YT: https://youtu.be/2At4swcVvmo
法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/329320260325M001.pdf
法說影音: https://www.youtube.com/watch?v=a4jLc88Lw9g
鈊象（3293）2025年營收與獲利創高，受惠授權業務占比提升，毛利率逼近99%。近年積極拓展東南亞與歐美市場，美國佔比明顯提升。AI導入大幅提升研發效率，帶動營收與人力脫鉤。未來授權業務持續成長，APP趨於持平，整體營運動能穩健，全球布局持續深化。
1. 營運亮點概覽
- 獲利與營收創高：2025年對鈊象而言是豐收的一年，全年營收達 220.32億至 221億元，較 2024年成長約 19.8%。稅後淨利達 108億元，EPS 來到 38.1 至 38.51元。
- 毛利率持續攀升：由於高毛利的授權遊戲比重逐年提升，整體毛利率由 2024年的 97.8% 提升至 2025年的 98.8%。
- 近期單月營收突破：2026年 1至 2月累計營收達 40.7億元（年增 16.8%），其中單月營收更首次突破 20億元（達 20.8億元），創下歷史新高。
- 授權業務佔比過半且持續擴大：授權業務佔比從 2024年的 56.8% 成長至 2025年的 68.8%，而在 2026年前兩個月，授權比重更進一步攀升至 72%。
- TADA 品牌表現亮眼：TADA 作為國際型品牌，2026年 1至 2月其營收排名已大幅提升，躍升為公司第二大授權產品，為跨國（歐洲、美洲、非洲）營收增長帶來強勁動能。
2. 財務業績回顧（QoQ/YoY）
- 三大產品線 2025 年營收表現： 網路遊戲授權：營收 149.76億元，強勢年增 45%，佔總營收高達 68%。 網路遊戲 APP：營收 63.26億元，年減 10%，佔總營收 29%。 商用遊戲機：營收 7.3億元，年減 39%，佔總營收比例降至 3%。
- 區域營收比重變化： 2025 全年：東南亞 54%、台灣 20%、美國 10%、中國大陸 7.8%、日本 2.8%、其他 7.8%。 2026 年 1-2月：東南亞 48%、台灣 18%、美國提升至 13%、中國大陸 6%、日本 2%、其他 7%。美國市場佔比有明顯提升的趨勢，而台灣與中國大陸佔比微幅下滑。
- 股利政策：2024年現金股利發放率為 90%（29元），2025年預計現金股利發放率將提高至 93%（預計發放 36元）。
3. 未來展望與策略
- 網路遊戲授權：將持續深耕東南亞市場，並積極拓展歐美市場，推出符合當地文化的全新在地化產品線，預期營收將「持續穩定成長」。
- 網路遊戲 APP：除穩固台灣市場，將繼續深耕海外並於各平台上架新遊戲以強化品牌印象。由於市場競爭激烈，預期 APP 營收將維持「持平」態勢。
- 商用遊戲機：將深耕大陸與美國兩大主要市場，開發新機種並擴展新市場，預期營收將「小幅成長」。
- 海外擴張策略（歐美市場）：美國市場的增長主要來自於突破以往僅侷限於三大州的版圖，開始向周邊其他州擴展。歐洲市場方面，已取得多國執照（如希臘、羅馬尼亞、英國等）並上線，策略上會優先攻克能快速站穩腳步的市場，建立品牌知名度後，再加大對競爭激烈地區（如英國）的推廣力度。
4. 專題報告（新業務/技術）
- AI 技術導入與生產力提升：鈊象極度重視 AI 的發展，認為在遊戲產業中若未走在 AI 應用前端將面臨被淘汰的風險。
- 效率躍升數據：內部評估指出，以往需要兩週完成的美術與研發工作，現在透過 AI 輔助只需兩天即可完成，品質亦有所提升。
- 人力與營收的脫鉤：近三年來公司營收大幅倍增，但研發人力規模僅提升約 20%，展現了 AI 導入後帶來的強大生產力效益。公司將繼續運用 AI 提升效率，但也強調為應對越發廣泛的市場與多元產品，人才招募仍會持續進行。
5. 問答環節（Q&A）重點整理
- APP 市場面臨的瓶頸：管理層坦言全球 Social Casino（社交博弈）市場處於萎縮與飽和狀態，連國際大廠也面臨挑戰；台灣市場同樣缺乏成長動能，休閒玩家付費率已達天花板，這是 APP 營收難以突破的主因。
- 美國市場非短期炒作：針對美國市場的營收爆發，投資人擔憂是否為短期行銷活動所致。管理層澄清，公司著眼於長線佈局，增長來自於多條產品線發酵以及切入新的州別市場，並非曇花一現的行銷促銷。
- 代理商拓展的痛點與解方：推廣國際市場最困難的一環在於與當地代理商的對接。因文化、工作模式（如休假、上班時間）差異極大，溝通成本高昂。為此，公司特別在馬爾他設立據點，以克服文化差異並就近解決溝通障礙。
- 毛利率的天花板：由於授權遊戲在鈊象認列營收時已扣除相關推廣開銷，其對公司的毛利率貢獻幾乎是 100%。隨著授權比重增加，整體毛利率已達 98.8%，管理層直言「已經快到天花板了，能再上升的空間非常有限」。
- 國際競爭格局：面對國際市場，鈊象必須與 Evolution 及澳洲大型廠牌等全球頂尖企業競爭，每個區域市場都有非常強勁的地頭蛇對手，公司正努力以優質產品及在地化能力突圍。
- 機台 RTP（玩家回報率）設定：RTP 的設計主要配合當地運營商的文化與法規需求。鈊象在開發與取得認證時會保留彈性，將切換 RTP 規範的權力交由當地運營商決定。
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