聯準會12月份會議紀要改變市場預期

一、聯準會12月份會議紀要

(一)聯準會12月份會議紀要重點

1.美國經濟、就業市場及通膨數據強勁，且資產負債表規模過大，多數官員認為縮表的速度會比2014-2018年時期來得快，縮表時間可能在第一次升息之後。

2.聯準會花了整整2頁A4篇幅討論縮表議題，顯示聯準會官員已正視這個議題，未來幾次會議將繼續縮表議題討論。

3.部分官員認為應多使用縮減資產負債表工具，以避免殖利率曲線趨平，且利率也不用大幅上升。

4.由於持續上漲的房價、房租、更廣泛得工資成長(受到缺工影響)以及供應鏈問題(可能因Omicron而惡化)，聯準會官員上調2022年通膨展望，但預計通膨將隨供應鏈問題緩解而趨緩。

(二)市場反應

1.股市、匯市、債市及原物料

(圖一)由上而下分別為NADSAQ、美元指數、美國10年期公債及原油價格，由於美國10年公債殖利率走升帶動NASDAQ大幅走低，美元指數呈現橫盤，原油價格小幅走高。

2.CBOT 30天期聯邦基準利率利率期貨

(圖二)由上而下分別為2022年3月~2022年12月到期的利率期貨，2022年12月利率期貨價格週五收在99.14，顯示市場逐漸price-in今年聯準會升息的預期。目前市場預計聯準會3月升息一碼機率超過75%，12月升息4碼機率約50%。

註：利率期貨怎麼看?若2022年12月利率期貨價格99.14，根據期貨規格，隱含利率=100-99.14=0.86%，目前fed fund rate=0.08%，若聯準會每次升息25bps，市場目前price-in 明年聯準會升息3次（每次0.25%）

3.美國10年期公債殖利率

留意美國10年期公債殖利率已向上突破三角收斂並創近期高點，另聯準會會議紀要提到，聯準會官員擔心利率正常化階段殖利率曲線趨平，需要多使用縮表工具而非升息，預計殖利率曲線趨陡相關的交易可能是不錯選擇。

4.殖利率曲線及NASDAQ

圖四由上而下分別為美國10年期公債-2年期公債利率及NASDAQ指數，根據過去一年經驗，美債殖利率曲線和NASDAQ指數呈反向關係，近期殖利率曲線攀升，對應NASDAQ指數向下修正。

二、未來通貨膨脹判斷

美國11月份CPI報告顯示，CPI主要由食品、能源、二手車及新車及租金成本帶動，此外，聯準會會議紀要對通膨的擔憂，主要擔心持續上漲的房價、租金、工資及供應鏈問題，以下分別討論之。

(一)能源方面

WTI跟Brent原油價格近期已站上去年11月南非變種病毒出現後的長黑K棒高點，OPEC月初的會議也確認新型變種病毒不會影響能源的需求，聯準會會議紀要公布後，石油價格小幅走高。

(二)房價

美國11月房價持續走揚，且觀察美國木材期貨價格顯示(圖五)，去年8-9月觸底後開始走升，將可能持續推動美國房價，並推動租金上漲。

(三)美國二手車價格指數在12月持續創新高

(四)美國供應鏈問題逐漸緩解

12月ISM 製造業PMI數據顯示，供應鏈交貨期已經下滑，就業及存貨分項上升，Sea Intelligence數據顯示，11月全球海運平均延遲天數已從高點8天下降至7天之下，顯示塞港導致的供應鏈問題逐漸緩解。

(五)所有產業工資持續上揚

週五非農數據，每小時平均薪資成長4.7%，高於市場預期4.2%，且美國11月自願離職人數創歷史新高，顯示企業仍難以找到員工，必須提高薪資已找到員工。

(六)CPI換匯交易

(圖六)由上而下分別為一年~十年期CPI換匯交易市場，美國一年期CPI換匯交易利率突破4.6%之後回落，目前仍處在偏高得位置3.75%附近。但二年、五年及十年期CPI換匯利率持續走低，十年期CPI利率11月一度突破3.0%，目前回落到2.5%，剛好是聯準會長期通膨預期的水準，顯示市場認為未來一年內通膨仍會在偏高的水位，要到2023年才會逐漸緩解。

(七)小結論

由於近期能源價格持續在高檔，12月二手車價格創新高，房價也持續走揚，預計下週公布的美國12月份CPI仍可能接近6.8%-7.0%(目前市場預計CPI成長7.0%，核心CPI成長5.4%)，將可能讓聯準會月底FOMC會議會採取偏鷹派立場，並可能會釋出更多縮表的訊息。通膨可能要到2023年才會逐漸趨緩。

三、未來看法

預計今年第二季通膨將會對應到較高的基期，若通膨有緩解的現象，聯準會6月FOMC會議可能會軟化鷹派態度，但若第二季CPI遇到高基期後，仍在偏高位置，需留意聯準會可能加速緊縮貨幣政策，高盛表示，不要排除今年升息4碼及縮表的情境。

2014-2018年聯準會升息循環，聯準會花了3年進行升息及首次縮表，聯準會這次會議紀要看起來像在趕進度，想要在2022年進行升息及縮表，且2018年鮑威爾已有加速貨幣緊縮的前例，2018年10月鮑威爾表示，離升息終點還有很長一段路，可以觀察2018年10-12月美股的走勢。

由於資金看起來在退潮了，預計未來幾個月美債殖利率將持續走高，殖利率曲線趨陡，1月美股尤其是科技股表現會較差，並留意1月為年度資產在平衡的月份。