Gogoro在美上市！Gogoro是值得長期投資的好標的嗎？
相信多數的讀者對於Gogoro肯定不陌生，因為台灣的路上隨處可見Gogoro電動機車及換電站。Gogoro（Nasdaq: GGR）在今年四月七日正式在納斯達克以SPAC的方式掛牌上市，上市後能獲得更多資金的挹注。隨著電動車時代來臨，Gogoro的電動機車生意有沒有機會走出台灣呢？這篇文會聊聊Gogoro的商業模式、目前的經營情況及未來的預期，以及Gogoro是不是值得投資的公司。
商業模式
Gogoro的營利方式可以簡單的分成硬體部份及軟體部分。多數人的直覺反應會認為Gogoro在硬體部分是依靠販售電動機車盈利；軟體部分是依靠電池的訂閱服務盈利（車主每月需付費租用電池，不同里程數方案的租金不同）。沒錯，以現階段來說Gogoro確實是依靠這兩點盈利，圖（一）為Gogoro公布的營收分布，以2021年來看，販售機車的營收約佔了總營收的六成；電池訂閱佔總營收的三成多。
但從圖（一）中也能看到，Gogoro預計從2022年開始，Enabling hardware部分會快速成長，並且預估在2024年成為Gogoro的主要營收來源。對於投資人來說，釐清Enabling hardware部分代表什麼並分析該部分是否能達到Gogoro預期的成長速度是最重要的課題。
首先我們要先知道，Gogoro在國際市場想推行的並不是自家的電動車品牌，而是電池整合技術及電池交換站解決方案。意思是Gogoro會與各國的機車品牌合作，提供兩種解決方案讓機車品牌商使用：
- 第一種服務是核心硬體解決方案：Gogoro提供電動機車的核心設計，讓品牌商可以快速推出電動機車的產品。圖（二）為Gogoro的硬體解決方案及其合作夥伴。
- 第二種服務是換電站解決方案：品牌商在自己設計的電動機車上搭載Gogoro的電池及換電系統，免去廣設充電站及設計換電系統的麻煩。
Enabling hardware即是指Gogoro從這兩個解決方案中獲得的營收。Gogoro在國際市場主打上述這兩項服務，因此他們預期2022年開始Enabling hardware的營收會快速成長。
了解了Gogoro的營收分布及商業模式後，我們來看看Gogoro在目前幾個主要市場的發展現況。
商業現況
Gogoro目前立基於台灣市場，放眼於中國及印度市場。圖（三）為目前台灣、中國、印度三個市場在2020年時的概況。台灣約有1400萬輛機車，其中約有10%為電動機車；中國約有3.25億輛機車，其中有70%為電動機車；印度約有1.65億輛機車，其中只有不到1%為電動機車。從市場量體上來看，雖然台灣擁有相對高的機車密度，但機車總數上遠遠不及中國及印度市場。因此Gogoro在中國或印度市場才是我們要觀察的重點。接著我們來分析看看Gogoro有沒有機會在中國或印度市場吃下一部分的市佔。
中國 Gogoro在中國有兩個主要的合作夥伴：大長江集團及雅迪科技。前者是中國燃油機車市佔第一的品牌（旗下機車品牌為豪爵），豪爵2019年在中國賣出約200萬輛機車，市占率約為11%。後者是中國市占最高的電動機車品牌，在電動機車領域市占約23%。
雖然從圖（三）來看，中國電動機車的占比已經來到偏高的70%，看似已經沒有太多擴展的機會，但其實大多數不是像Gogoro這樣的電動機車，而是時速25km以下的電動腳踏車。根據Gogoro的預估，在未來3到5年約有2.9億輛電動機車或電動腳踏車會被淘汰，也是電動機車進入中國市場的大好機會。
印度 Gogoro在印度市場主要的合作夥伴是Hero。Hero是印度目前最大的機車品牌，市占率約37%，預計在2022Q4會推出與Gogoro合作的車款。雖然印度目前幾乎沒有電動機車，但印度政府的FAME II計畫會在2024年以前投入14億美元補助電動機車及電動車，並在2030年有80%的機車為電動機車。
相較於中國市場，我認為Gogoro在印度市場位於非常有利的競爭地位。合作夥伴Hero擁有相當高的市佔率，這意味著若Hero及Gogoro能夠在印度廣設換電站，其他的機車廠商就有很高的機率跟Gogoro合作。且印度市場的量體為台灣的十幾倍大，即使Gogoro沒辦法壟斷市場，只要能搶佔到一定的市佔率，無論是核心硬體解決方案的收入還是換電站電池訂閱的收入都具有相當的想像空間。
未來預期
了解了Gogoro的潛在市場後，我們回到投資人最關心的問題：Gogoro是值得長期投資的好標的嗎？
要回答這個問題，我們需要回頭看看圖（一）的營收分布及預期營收：
- Gogoro預期2024年營收會是2021年的五倍左右，其中Enabling Hardware佔了營收的六成。
- 2024年，台灣部分的機車銷售及全球的電池訂閱費用約會成長一倍。
Enabling Hardware Enabling Hardware部分的營收成長來自於中國跟印度市場與品牌商的合作。
以中國市場而言，我們非常樂觀的假設到2024年，豪爵原售出的燃油機車有一半轉變為電動機車，並且每賣出一台車需付給Gogoro 50美金的授權費。以豪爵目前油車的銷售來估計約能賣出100萬台電動機車，帶給Gogoro 1億美金的營收。此外，雅達也有機會從電動腳踏車產品過渡一部分成電動機車。先假設跟豪爵一樣能賣出100萬台（非常樂觀的估計），同樣帶給Gogoro 1億美金的營收。
印度市場在2024年以前主要的利多是FAME II計畫，這個計畫預期補助150萬輛電動機車。印度的機車售價約為中國的一半至1/3，所以我們先假設每賣出一台電動機車Gogoro能從中賺到15美金的授權費。即使Gogoro吃下整個印度的電動車市場，也只能賺到2億美金左右的營收。 圖（四）Gogoro公布的各地區營收預期
計算完後我們可以來看Gogoro的預期，圖（四）為Gogoro公布各地區的預期營收，可以看到中國市場營收在2024年佔了7.74億美金；印度佔了2.1億美金。印度的部分跟我們上面的計算差不多；但中國市場比我們預期還多了5.24億，意味著在2024年，在中國會售出1500萬台搭載Gogoro系統的機車。投資人可以評估一下這個數字是不是真的有機會達到，我個人認為幾乎沒有達成的可能性。
再來看看台灣機車銷售及全球的電池訂閱費用部分。鑒於機車銷售及電池訂閱服務目前幾乎僅限於台灣市場，我們先以台灣市場來估計2024年的營收。
2024售出機車的營收約為目前的2倍，亦即Gogoro的銷售量要成長一倍，以2019年到2021年銷售遞減的狀況來看，我不認為2024年Gogoro能賣出這麼多機車。 圖（五）過去及未來電池訂閱營收
而2024年預期的訂閱費用為2.54億美金，約為2021年的2.5倍。這個部分的可信度稍高，因為一台機車的壽命約為十年，也就是說每賣出一台機車，Gogoro在未來十年都能賺到訂閱費，因此營收逐漸成長是可預期的。圖（五）為Gogoro訂閱費用的數據，從途中可以看到Gogoro在2019年賣出的電動機車（綠色部分）在未來幾年內都會帶來訂閱收入，且收入是非常穩定的。
結論
總結而言，Gogoro是一家充滿未來性的公司，但未來未必有目前管理層在報告中宣稱的這麼好。從現在到2024年，Gogoro是一家不可能轉虧為盈、也不可能營收成長五倍的超級成長股。但Gogoro仍然有可能是一家兩年內營收翻倍的好公司。
對於想要長期投資Gogoro的投資人來說可以關注幾個重點：
- 中國及印度市場的電動機車市佔率：電動車在10年後必然會取代燃油車的地位，但電動機車在亞洲能否以一樣的成長速度取代燃油機車是必須觀察的重點。
- 能否吸引更多客戶：目前Gogoro跟中國及印度兩大市場的主要機車品牌商有合作關係，能不能在產品推出後開始跟其他市占第二、三名的廠商合作是Gogoro換電系統能否普及的關鍵。
- 管理階層的經營態度：如果Gogoro在未來持續丟出明顯是賣夢想且不切實際的預估數字，會讓我降低對管理階層的信任度，進而影響我的投資意願。
如果想要長期投資Gogoro的投資人，可能要有十足的耐心。Gogoro在可見的未來內股價可能沒辦法穩定向上，但如果願意長期持有Gogoro到2030年，Gogoro仍非常有可能帶給投資人可觀的報酬。
透過文章寫下一些自己分析的過程及心得，預計一到兩週更新一篇文章，如果覺得寫得不錯可以點個愛心給我一點鼓勵跟支持，有興趣的讀者可以追蹤我的方格子或是Facebook粉專，能即時收到下篇文章的更新喔！
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Gogoro在印度市場主要的合作夥伴是Hero。Hero是印度目前最大的機車品牌，市占率約37%，預計在2022Q4會推出與Gogoro合作的車款。雖然印度目前幾乎沒有電動機車，但印度政府的FAME II計畫會在2024年以前投入14億美元補助電動機車及電動車，並在2030年有80%的機車為電動機車。
相較於中國市場，我認為Gogoro在印度市場位於非常有利的競爭地位。合作夥伴Hero擁有相當高的市佔率，這意味著若Hero及Gogoro能夠在印度廣設換電站，其他的機車廠商就有很高的機率跟Gogoro合作。且印度市場的量體為台灣的十幾倍大，即使Gogoro沒辦法壟斷市場，只要能搶佔到一定的市佔率，無論是核心硬體解決方案的收入還是換電站電池訂閱的收入都具有相當的想像空間。
未來預期
了解了Gogoro的潛在市場後，我們回到投資人最關心的問題：Gogoro是值得長期投資的好標的嗎？
要回答這個問題，我們需要回頭看看圖（一）的營收分布及預期營收：
- Gogoro預期2024年營收會是2021年的五倍左右，其中Enabling Hardware佔了營收的六成。
- 2024年，台灣部分的機車銷售及全球的電池訂閱費用約會成長一倍。
Enabling Hardware Enabling Hardware部分的營收成長來自於中國跟印度市場與品牌商的合作。
以中國市場而言，我們非常樂觀的假設到2024年，豪爵原售出的燃油機車有一半轉變為電動機車，並且每賣出一台車需付給Gogoro 50美金的授權費。以豪爵目前油車的銷售來估計約能賣出100萬台電動機車，帶給Gogoro 1億美金的營收。此外，雅達也有機會從電動腳踏車產品過渡一部分成電動機車。先假設跟豪爵一樣能賣出100萬台（非常樂觀的估計），同樣帶給Gogoro 1億美金的營收。
印度市場在2024年以前主要的利多是FAME II計畫，這個計畫預期補助150萬輛電動機車。印度的機車售價約為中國的一半至1/3，所以我們先假設每賣出一台電動機車Gogoro能從中賺到15美金的授權費。即使Gogoro吃下整個印度的電動車市場，也只能賺到2億美金左右的營收。 圖（四）Gogoro公布的各地區營收預期
計算完後我們可以來看Gogoro的預期，圖（四）為Gogoro公布各地區的預期營收，可以看到中國市場營收在2024年佔了7.74億美金；印度佔了2.1億美金。印度的部分跟我們上面的計算差不多；但中國市場比我們預期還多了5.24億，意味著在2024年，在中國會售出1500萬台搭載Gogoro系統的機車。投資人可以評估一下這個數字是不是真的有機會達到，我個人認為幾乎沒有達成的可能性。
再來看看台灣機車銷售及全球的電池訂閱費用部分。鑒於機車銷售及電池訂閱服務目前幾乎僅限於台灣市場，我們先以台灣市場來估計2024年的營收。
2024售出機車的營收約為目前的2倍，亦即Gogoro的銷售量要成長一倍，以2019年到2021年銷售遞減的狀況來看，我不認為2024年Gogoro能賣出這麼多機車。 圖（五）過去及未來電池訂閱營收
而2024年預期的訂閱費用為2.54億美金，約為2021年的2.5倍。這個部分的可信度稍高，因為一台機車的壽命約為十年，也就是說每賣出一台機車，Gogoro在未來十年都能賺到訂閱費，因此營收逐漸成長是可預期的。圖（五）為Gogoro訂閱費用的數據，從途中可以看到Gogoro在2019年賣出的電動機車（綠色部分）在未來幾年內都會帶來訂閱收入，且收入是非常穩定的。
結論
總結而言，Gogoro是一家充滿未來性的公司，但未來未必有目前管理層在報告中宣稱的這麼好。從現在到2024年，Gogoro是一家不可能轉虧為盈、也不可能營收成長五倍的超級成長股。但Gogoro仍然有可能是一家兩年內營收翻倍的好公司。
對於想要長期投資Gogoro的投資人來說可以關注幾個重點：
- 中國及印度市場的電動機車市佔率：電動車在10年後必然會取代燃油車的地位，但電動機車在亞洲能否以一樣的成長速度取代燃油機車是必須觀察的重點。
- 能否吸引更多客戶：目前Gogoro跟中國及印度兩大市場的主要機車品牌商有合作關係，能不能在產品推出後開始跟其他市占第二、三名的廠商合作是Gogoro換電系統能否普及的關鍵。
- 管理階層的經營態度：如果Gogoro在未來持續丟出明顯是賣夢想且不切實際的預估數字，會讓我降低對管理階層的信任度，進而影響我的投資意願。
如果想要長期投資Gogoro的投資人，可能要有十足的耐心。Gogoro在可見的未來內股價可能沒辦法穩定向上，但如果願意長期持有Gogoro到2030年，Gogoro仍非常有可能帶給投資人可觀的報酬。
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