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2022-04-23|閱讀時間 ‧ 約 12 分鐘

如何研究公司營收？

營收是什麼？我們應該如何分析公司營收？在分析營收時應該注意什麼？以及如何分析營收趨勢？我們在這篇文章中詳細說明。
營收分析是基本面投資人應該具備的基礎知識，說簡單卻也不簡單，我們希望在這篇文章將營收的分析方法做一個完整的說明。希望大家在看完這篇文章之後就能夠對營收的分析有整體性的理解。
什麼是營收？
營收就是公司經營所提供的產品或服務，經由銷售所帶進來的收入。營收是企業收入之來源，損益表分析的起點，營收的成長與衰退會最直接地影響企業的獲利表現。
營收是一家公司最基礎的收入來源，如果連營收都沒有，或者是營收連年衰退，那這家公司就不值得再花時間研究了。
在財報更新時可以得到年度及季度的營收，而每月10號以前會公佈月營收(若遇到假日可順延)。營收是所有基本面數據中最領先者，也是構成獲利最基礎的元素，值得我們用力注意。
營收產品別及地區別
在分析營收項目時，一定要清楚知道公司的各項產品(或服務)營收占比、各項產品(或服務)的毛利高低以及銷售地區占比，這樣才能初步地理解一家公司的營收結構。
以邦特(4107)為例，我們在年報中可以找到「營業比重」，這個部份可以清楚地讓我們了解各項產品占營收的比例：
接著我們再進一步由法說會或新聞稿中得知各項產品的毛利率：
「產品第 2 季毛利率方面，迴路管 26–28%、體內導管 75–80%、藥用軟袋 35–39%、穿刺針 30–32%、血管導管 45–59%、外科管 45–48% 及關鍵零組件 28–30%。」
由上述兩項資訊我們可以初步地理解產品營收結構及毛利率高低。如果營收成長是由高毛利的產品所帶動，那獲利增幅就會比較大，反之，若營收成長是由低毛利的產品所帶動，那獲利增幅就會比較小。
接著，我們再由年報中得知產品的銷售地區占比：
銷售地區占比最直接的影響就是匯率，如果產品多是外銷，則台幣升值會造成匯兌損失，台幣貶值會產生匯兌收益。利用銷售地區占比也可以由該地區目前的經濟狀況來推估營收成長的動能，如果主要銷售地區經濟成長，那麼也有可能帶動公司營收成長，若主要銷售地方經濟處於衰退，那麼將連帶影響公司營收衰退，因此銷售地區的分析不可不慎。
營收何時公佈、該去哪裡查詢最新營收？
營收會在每月10號前公佈完畢，若遇到假日會順延。您可以在公開資訊觀測站查詢取得最新營收，也可以直接到選股便利店以圖表的方式更方便地進行營收資料的查詢及分析。
什麼是YoY、QoQ、MoM？
年增率 = YoY(Year on Year)= 今年相較於去年增(減)幅 季增率 = QoQ(Quarter on Quarter) = 本季相較於上季增(減)幅 月增率 = MoM(Month on Month) = 本月相較於上月增(減)幅
通常營收具有規律的季節性，可以用年增率來觀察；而營收不具規律的季節性、接收訂單才有營收的公司，則可以用季增率及月增率來觀察。對大部份的公司而言，應該以年增率做為觀察基準。
以宏全(9939)為例，宏全的營收有明顯的淡旺季，在夏天進入旺季、冬天進入淡季，因此適合用年增率來觀察。
以台郡(6269)為例，營收有上半年淡季、下半年旺季的現像，而營收也常呈現一波到底的情況，因此可以用年增率搭配月增率一起觀察。
營收淡旺季分析圖
除了觀察營收數值以外，在研究公司時也要注意公司營收的淡旺季，這會有助於更加了解公司的營運狀況。以宏全(9939)為例，宏全的營收淡旺季在夏天進入旺季、冬天進入淡季，從營收淡旺季圖表可以明顯的觀察出來。
注意營收基期
在觀察營收年增率時一定要注意基期的問題，如果去年基期很高，那今年年減壓力就會變大，反之若去年基期很低，那年增的機率就會提高，而營收的年增率或多或少都會反應在股價上。公司短期的營收基期高高低低也蠻正常的，我們還是要把重點放在公司的長期成長趨勢上。
以太醫(4126)為例，109年6月營收年減1.45%，但這是由於去年同期基期相當高，所以110年6月的營收僅衰退1.45%其實表現算是相當不錯，而且還創下歷史次高呢！所以看到年減也不用太過緊張。
如何分析營收趨勢？
以量化分析而言，不論在分析任何數值資料，數字的趨勢性永遠比數字本身來得重要許多，這段話好像是在獵豹大的書上讀到的，搬門弄斧一下。
在分析營收資料時，最基本粗淺的分析為:
營收年增率(YoY)大於0%表示正向，小於0%表示負向
我們可以先以年為單位來分析公司營收，如果營收呈現成長的趨勢，那公司長線上大概沒有什麼問題。以凱撒衛(1817)為例，這家公司在104年後營收成長開始趨緩，但營收仍保持在一定的範圍內，以年的角度來看大致呈現穩健的狀態。
我們再把時間拉近一點，看看近幾個月的營收狀況，我們可以看到最近幾個月成長多達到雙位數且創下同期新高，因此可以斷定近期的成長動能有恢復的跡像。
在分析營收時，可以先以年為單位觀察近幾年營收的狀況，再以月為單位分析近期營收狀況，對一家公司的營收狀況就可以有大概的理解。
我們在觀察營收趨勢時，可以用3個月當基準來做簡單的趨勢觀察：
營收年增率(YoY)連續3個月走升且轉正，表示營收動能增強 營收年增率(YoY)連續3個月走低且轉負，表示營收動能減弱
以博大(8109)為例，博大的營收在106/3營收連續3個月年增率(YoY)走高且最後一個月轉正，這是可以開始注意的初步訊號，之後營收大幅成長，股價也扶搖直上。
而博大的營收在108/05月出現連續三個月營收年增率(YoY)下降且最後一個月轉負，這是值得注意的警訊，之後營收大幅下滑，股價自然表現也不會太好看。
是否一定要以3個月為基準其實不是很重要，重因是營收的趨勢，如果營收趨勢向上且股價正處低檔，那此時買進獲利機會自然大增。反之若營收動能開始走弱且股價正處高檔，那風險自然就大大提高了。
【篩選範例】篩選出營收連年成長
我們下了一條篩選，選出連3年營收YoY皆大於0%，看起來不會很困難。
【篩選範例】營收連3個月年增率轉強
這對我們來說也不是困難的事，只要篩出連3個月年增率比上月成長這個條件就行了。
事實上選股便利店提供的篩選組合相當彈性，這邊僅提供2個簡單的範例給大家參考，剩下的就留給各位自由發揮了。
利用長短期營收判斷營收走勢
營收長短期走勢主要用來分析營收的長短期動能，可以從3個月及12個月平均營收的角度來觀察公司營收的長期走向，避免落入短期波動干擾。
先做一個簡單的解釋：
營收3個月平均 營收12個月平均，且由下往上穿越，表示短期動能走強 營收3個月平均 營收12個月平均，且由上往下穿越，表示短期動能走弱
以宅配通(2642)為例，宅配通從108/5月起3個月平均營收開始轉強並由下往上穿越12個月平均，短期營收動能轉強後股價也隨後跟上。另外12個月平均營收也持續走高，那股價自然也表現不俗。
以台積電(2330)為例，雖然3個月平均營收有上有下，但12個月長期平均營收持續向上且沒有回頭跡像，那股價自然也只能亮麗表現。
以茂順(9942)為例，茂順營收於107年2月3個月平均營收跌破12個月平均營收，且之後12個月平均營收持續向下走，股價也隨之下跌。
此處的觀察重點，除了營收短期動能之外，更重要的是注意12個月平均營收走勢，如果長期平均營收向上，那就不需要太擔心，但若是長期平均營收向下走，那就必須要小心謹慎了。
有些公司營收有明顯的淡旺季，此時採用營收絕對數值有可能造成誤判，此時採用營收平均年增率(YoY)來觀察會更為恰當。
近3個月平均YoY 近12個月平均YoY，且由下往上穿越，表示短期動能走強 近3個月平均YoY 近12個月平均YoY，且由上往下穿越，表示短期動能走弱
以實威(8416)為例，由於客戶習慣於年底12月時支付費用，因此每年的12月營收都特別高，此時用營收的絕對數值來觀察會造成失真，改用年增率(YoY)平均來觀察會更為恰當。
與平均營收相同，除了營收年增率(YoY)的短期動能外，更重要的是公司的長期營收動能，若長期平均年增率能維持在0%以上表示公司營收持續成長，就不需要太擔心，反之若長期低於0%就要小心謹慎了。
【篩選範例】3個月平均營收大於12個月平均，且第一個月向上突
我們的網站不只有能力可以篩選出3個月平均大於12個月平均，而且也可以直接篩選出第一個月(或第二個月)才剛剛向上突破！
【篩選範例】近12個月平均營收連續6個月成長
利用12個月平均營收連續成長，可以篩選出目前營收確實走在成長趨勢上的公司，是十分方便的功能。
營收與毛利率的關係
營收增加固然是好事，但公司經營最重要的還是要有獲利，因此毛利率就至關重要了。下表簡單分析營收與毛利率的關係：
我們先討論營收減少的部份。通常來說營收減少代表不好，除非毛利率快速拉升，以致於獲利仍能維持或成長的公司外，通常來說不建議買進。
而營收成長的部份，若毛利率持平、營收增加，獲利將成長；若毛利率上升 且營收也增加，那獲利將會大幅成長。
最值得警戒的是營收增加但毛利率下降，這有可能是初步入衰退的警訊。通常初步入衰退的公司，由於獲利減少，公司有可能想多接一點低毛利的單子來補，企圖使獲利衰退延緩，但這種做法通常無法讓獲利維持，若見到這種情況絕對要高度警戒。
成長股的營收數據長怎樣？
成長股之所以會成為成長股，通常都是因為營收持續成長且不斷創新高，我們簡單的歸納成長股營收的特徵：
(1) 營收年年成長 (2) 月營收不斷創新高與同期新高 (3) 同期營收比較圖呈現整齊且一年比一年高的情況
以信邦(3023)為例，我們發現信邦的營收近12個月不斷創歷史新高與同期新高，且同期營收比較圖呈現一年比一年高的情況。這就是成長股的標準長像，如果未來看到這種特徵的股票絕對要多加留意。
【篩選範例】成長股營收篩選
(1) 營收近5年年增率皆大於0% (2) 營收近12個月累計創歷史同期新高 (3) 近4季每股盈餘創同期新高
營收產品別資訊揭露
最後我們要分享一項特殊資訊，即營收產品別資訊揭露。這項資訊在公開資訊觀察站提供，是一項非強制上傳的資訊，若公司有上傳這項資料也許可以成為分析時的利器，提供給大家參考。
https://mops.twse.com.tw/mops/web/t05st08
結論
營收在所有基本面數據中是最領先的，所以觀察營收數據及判斷營收趨勢是基本面投資人最重要的事。營收若能維持穩健，表示公司生意無虞，股東可以安心持有；營收若能每年成長，表示公司生意興隆，股東不但可以安心持有，除了每年配息還能坐等資本利得，可說是一兼二顧。若是營收持續衰退，那就不需要再多花心思在這家公司上了，畢竟營收成長的好公司有很多，投資不需要單戀一支花。
我們以投資大師彼得林區的一句經典名言來做為這篇文章的結尾：
想賺錢的最好方法，就是將錢投入一家成長中小公司，這家公司近幾年內一直都出現盈利，而且將不斷地成長。
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