發掘潛力股｜低基期、迎成長，合約負債大增，被低估的績優股？巨路（6192）

基本資料

產品

• 程控類：主要銷售工業製程中各種控制儀器，包括閥類、分析儀表類、量測儀錶類等產品以及相關工程服務。巨路有自行研發的軟硬體，可以提供這些控制儀器的自動化監控。
• 電子類：又分為「通信材料產品」及「電子零組件產品」。通信材料主要代理銷售 Nexans、TFC、日東電工、中天科技網路設備、電纜、絕緣膠帶等產品。電子零組件則是代理銷售邏輯IC元件、離散元件、被動元件等各類產品。

獲利表現與股利政策

投資邏輯思考

合約負債：過去稱為「預收款項」或「應付建造合約」，2018年為了跟國際會計準則（IFRS）接軌，因此改為「合約負債」。

「合約負債」這項會計科目主要包含「預收工程款」或「預收備料款」，代表客戶為取得勞務或工程而預付之費用，但公司因此負有交付產品的義務，因此被歸類在資產負債表中的「流動負債」，要等到真正交貨或驗收完成後，合約負債才能轉為營收入帳，因此也可以視為公司未來營收成長的先行指標。

著眼點 1：合約負債與營收背離

巨路21Q4合約負債為21.11億，相較20年同期15.68億，年增34.63％；相較21Q3上季19.6億，季增7.7％，成長相當明顯。

但我們看營收表現，21Q4營收為16.94億，相較去年同期14.98億，年增僅13.08％；相較上季15.97億，季增約6.07％，僅不及合約負債的增長表現。

當然合約負債有遞延認列營收的特性，不可能立即反映在當季營收上，但我們去看今（2022）年Q1營收16.1億，仍比去年第4季營收16.94億更低，仍未反映合約負債的成長趨勢。

巨路出現合約負債與營收背離的現象

那這些合約負債的收入去哪裡了呢？

兩個可能原因如下：

1. 工程營收係按進度認列，無法隨時入帳：巨路的營收主要來自程控儀表及系統工程服務，而工程營收的特性，是按工程進度依比例入帳，故在未達到一定工程進度時，無法立即認列營收。
2. 疫情影響供應鏈，導致缺工、缺料：2021年全球供應鏈受到疫情影響，許多零組件都出現嚴重缺料，加上中國疫情反覆造成缺工問題，也會影響營收認列的進度。

但要注意，這些營收並非消失不見，只是延後入帳，一旦缺工、缺料問題改善，就可能出現營收及獲利大幅成長，這也是切入巨路的核心投資邏輯。從圖表中也可以看到，當合約負債走高，營收也會亦步亦趨跟上。

另外還可以觀察巨路2021年11月營收出現大幅跳升，經詢問公司發言人表示，該月營收年增30％，就是來自遞延認列的工程款項入帳，這也證明合約負債背後代表的訂單，只要未來工程進度跟上，就能持續貢獻營收。

巨路2021年11月營收跳升反映遞延工程款入帳認列 資料來源：財報狗

著眼點 2：缺料問題緩解

2021年市場發生供應鏈瓶頸，缺料問題嚴重，但近期已經看到缺料問題大幅緩解，網通、工業電腦族群都開始大量出貨，營收屢創新高，這也代表未來巨路營收有機會開始急追合約負債，呈現明顯成長。

著眼點 3：訂單持續成長

除了看合約負債之外，我們還應該掌握巨路的新增訂單及在手訂單成長狀況。根據2021年11月24日公司法說會簡報，可以看到公司2021年新增訂單（Booking）有明顯成長，2021年前3季新增訂單52.53億，相較2020年同期43.21億，成長21.57％，在手訂單（Backlog）也不斷提升至72億元的水準，這個趨勢也反映在公司21Q4的合約負債當中，並預告2022年公司將迎來更強的成長。

巨路新增訂單及在手訂單持續成長 資料來源：巨路法說會簡報（2021年11月24日）

結論：低基期、迎成長的投資選項