這也是老話,在股價不漲、大盤從萬八下殺到萬四、目前處於萬四到萬六的混沌不明之際,適時賣出持股拉高現金以求得「安心」,等市場明朗再說。賣出後建議不要又太早買股,等考慮清楚再決定比較好。
缺料缺工之下營造廠的應對方式與經營結果
營造 ( 建 ) 業雖然是產業火車頭,但相對於其他產業毛利率處於較低的水準,賺的是辛苦錢,一年下來毛利率 10% 算佼佼者了,5% 以下並不少見,因此當缺料缺工從 2020H2 發酵、2021 發威、2022Q1 再因俄烏戰爭加速,使得「料工雙漲」達到空前高峰,各家營造廠命運大不同。
按照根基今年出刊的年報說法:「預期成本短期尚無下降空間,但因相對基期已高,上漲趨勢將減緩。」而達欣工年報則是說:「營建市場缺工缺料及成本上漲將是長期趨勢。」兩家說法雖有差異,但「料工雙漲很嚴峻」是鐵一般的事實。
既然嚴峻,為何各家營造廠命運大不同而不是統統衰退?因為「產品組合」!誰手上毛利率高的工案多就吃肉,少的喝湯,很少的就啃骨頭甚至虧錢。
❶ 廠辦工程
這裡特別指高科技業的建廠工程,例如達欣工與根基,從年報的主要客戶資訊可以知道,前者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為 57.31%,2022Q1 為45.7%;後者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為25.79%,2022Q1 為 49.97%。因為承攬台積電廠辦,兩者 2021 及 2022Q1 EPS 都有不錯成績。
台積電建廠工案屬於高毛利率,因為晶圓代工行業利潤好、要搶製程速度,身為業主的台積電開得出好條件 ( 價錢 ),所以不論料工漲多兇,台積電都願意與營造廠簽訂承攬契約;能上市櫃的營造廠都不是省油的燈,你不能拖我營造廠就開口提條件,在雙方都可接受範圍內簽約。
過去幾年在台商回流、資金寬鬆以及台積電持續擴大建廠的趨勢下,各家營造廠商辦及廠辦的案源變多了,這兩種工案相對於住宅工程毛利率是比較高的,特別是台積電的建廠案 ( 原因如前述 ),誰拿得多誰就有機會獲利多,除了原本「御用廠」達欣工之外,台積電又新增根基和建國工程等營造廠,好讓眾多的、大型的晶圓製造廠能如期如質完工。
❷ 公共工程
工期長是公共工程案的特徵,其他特徵則是政府機關的預算制度與文化。
工期長例如橋梁、鐵路地下化、車站與捷運隧道工程,大約 6~8 年,施工到第 2~3 年營造廠發現料工雙漲成本太高,於是向業主 ( 行政機關或機構 ) 請求依「物價調整機制」分攤成本壓力。
後來因為料工雙缺持續嚴重,原本的「物價調整機制」就算以上限調整還是不划算,於是苦撐待變、於是等不到春天、於是營造同業公會向當局陳情、於是行政院公共工程委員會 2021 年底
發文各政府機關揭示「
三階段物價調整機制」,要求跳脫已往改成必須在「計畫、招標、履約」等三個階段都訂有物調機制,例如「
履約期間受物價波動之影響時,可合理調整工程款。」
預算制度與文化則是,政府機關是照章辦事、是依預算執行,營造廠如發現成本上漲必須立即反應並立案追蹤,確保按照物調機制走、工程款包含追加部位到位。因此,對成本的管控、損益兩平點的掌握,洽公程序等等,這些技術執行面必須精湛。
以新亞建 ( 2516 ) 為例,2022H1 EPS「-1.45 元」,根據 8/15
新聞報導:「雖然目前獲利能力仍比不上營造成本上漲速度,但公司會積極透過開發毛利率較高的 ......。」
新亞建承攬多少公共工程呢?大約八成,2021 及 2022Q1 主要客戶資訊如下:
那新亞建面對剛剛說的「成本的管控、損益兩平點的掌握,洽公程序」應對表現如何呢?具體情形不知道,但從 2020Q1 以來的財務比率來看應該很艱辛。如下圖,疫情剛發生的 2020Q1 EPS 0.04 元、2020Q2 起連續虧損三季;雖然 2021Q1 起連續 5 季都賺錢,但都只在 0.1 元徘徊,然後 2022Q2 一口氣單季虧損達 1.56 元!
再看今年 4/30 出刊的年報致股東報告書,新亞建直接發出悲鳴,說「非業者所能抗衡 ...... 事與願違,久旱未見甘霖 ...... 事實上已危及業者之生存」,4/30 連第一季財報都還沒公告喔,或許經營層早已知道第一季開始財報會很難看,所以直接在年致股東報告書公開講,讓股東有所知悉。
那達欣工與根基呢?
達欣工 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少 11%,從廠商承攬公共工程履歷系統可以知道主要是台北市政府,如以下兩圖。( 說至少是因為規定主要客戶資訊占比 10% 以上者才需要列出,「其他」欄位內有多少公共工程待查 )。
至於根基, 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少約 13%,主要是交通部鐵路改建工程局,如下圖。當然實際上更多,用剛剛的廠商承攬公共工程履歷系統查就知道。
根基並且在年報致股東報告書直言未來將爭取「軌道經濟建設」的工案,並且它跟達欣工過去以來的 EPS 都不差,所以達欣工與根基都不用再挖了,在公共工程案的處理是 OK 的。
❸ 住宅工程
住宅工程是興建供國民住宅用的工程,案源主要來自民間建設公司,例如根基來自母公司冠德 ( 2520 )、達欣工來自子公司達欣開發。
住宅工程面對料工雙漲的關鍵是能否把成本轉嫁給客戶 ( 承購戶),如果不行就是營建商 ( 股 ) 與營造廠 ( 股 ) 共同面對。把成本轉嫁給客戶等同抬高房價,但不動產在過去十幾年持續上漲之下、在政府祭出信用管制及禁止預售屋短期轉讓之下,房價再漲有難度,於是轉嫁不出去的成本累積在營建股與營造股,所以至少去年起有些營建股就算營收與 EPS 不錯但股價卻沒漲。
說回營造廠,因為業主建設公司無法轉嫁成本,自己與營造廠也不做賠錢生意,所以工期拉很長 ( 建照可以展延 )、所以延緩推案,工期拉長讓營造廠的在手訂單持續遞延,延緩推案讓營造廠的住宅案源減少。根基承攬冠德的住宅案比率越來越低大概是這樣的。