亞系外資的92頁鴻海研究報告摘要

亞系外資發表92頁鴻海深度報告 重申買進、目標價145元

大概花了將近3個小時，把這份報告的電子檔原文翻出來，概略的看過一遍，我抓了幾個重點，以及亞系外資怎麼推估出145這個目標價。

1. 從價值上的判斷：

他使用了PE & PB，前提是在過去的五年，鴻海獲利穩定，也沒有爆發性的成長動能，所以就以5年歷史的本益比區間(PE bands)來估算其價值。下圖是10年來歷史股價大致都落在本益比9.82X的正負一倍的標準差內，所以在2022/11/9股價100左右的當下，PE剛好在近五年的低檔區。而從PB的觀點，由體面的獲利品質跟成長展望，目前股價在淨值附近，投資價值高。

報告的前面是用5年估算，報告後面是用10年為base的，感覺是不同人寫的，一起拼湊出這份報告。

但相同共識的描述，就是現在的價位，不管PE或PB都約略落在平均值以下的一個標準差位置。對長投者來說，現在是好的切入點。(原文的comments: Good entry point at cheap valuation)

2. 2024年目標價的預測：

↑24CT 晴天價：195，假設更多EV貢獻，提升整體毛利率至10%，以13倍本益比估計。

→24CT 目標價：145，base目前EV進度，也meet EV獲利目標，毛利率7%，給予本益比10倍。

↓24CT 雨天價：89，消費性需求惡化，給予本益比6倍估計。

3. EMS market share：

在2024年以前，外資看的還是傳統ICT業務的獲利能力，鴻海的供應鏈管理能力、強大的執行力，這兩面的強項支撐，不管是市占率還是競爭力，都能輕鬆輾壓同業。

4. CAGR：

從下面這張圖，是product mix的年複合成長率，都可以看到外資估ICT的CAGR是下降&變緩的，僅有EV事業的CAGR是成長的。而2022~2025年的主要獲利還是得靠ICT products來支撐。

5. EV Scenario study of MP：

而這張EV量產計畫的預估應該就是關鍵，從2024年估EV事業佔總Revenue的0.5%，即使毛利率再高，也起不了甚麼巨大的作用。甚至2025年也才2.8%(3154億NTD)，也許這就是法人認為2024年之前，EV事業對鴻海Revenue的實質貢獻可能還不成氣候(但2025年之後就難說了)。不過要短視近利的外資現在掏錢出來放個2~3年無所作為，外資操盤經理人可能活不過2023年底，沒看到短期績效、鴻海部位放太多的話，也許連2022年最後兩個月也過不了。(研究報告中間的bettary,software,semicondoctor, Logistics,EV SPEC.等等幾十頁的研究及數據推估，還有後面搏版面的appendix暫且先掠過，放這張EV Scenario study of MP的結論)

個人看法小結：

劉董告訴大家，2025年電動車才會起飛，近期修正為2024年就會起飛（可比原目標提前一年），原型車可量產是在2023年，我想多數的外資法人所掌握的數據也是這樣看。沒錯，至少是2年後的事了，而近期可能會有散戶看到最近的新聞去買股票，但是散戶多是短線，佔鴻海股權比重是25%左右（扣掉外資、大戶、董監持股的籌碼集中度約75%），其中很多散戶在股價表現就是一漲就賣，抱不久也抱不緊，股價漲散戶佔比馬上下降。所以外資現階段沒必要提前兩年進來卡位或拉抬，現在能吸引到的多是短期投機者，以及長期持有者(大多核心持股已建立完成)的再加碼，但限於這類型的資金不是無限也只能少量加碼，所以一漲就賣的散戶對股價沒有大幫助，甚至短期當沖，隔日沖，短線價差的入場都只是短暫助漲助跌的泡沫而已。所以推測外資法人的心態上，他寧可賣在100~110，損失10~20的價差換兩年的時間(也許發動的時間會提前)，只要時時關注抓到對的timing，再次進來也許是用一季的時間，就可以把少掉的部位建立出來，當外資把這套一漲就跌下來的慣性給成形、給錨定住，散戶食髓知味後，當股價開始真正起飛時，散戶很容易在110~120就會乖乖地交出股票了，最後散戶的長輩們也會在130全部釋出，等散戶們一回過神來，可能就在250跌回到200時的moment再相見了。