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邏輯投資
更新於 2023/02/13閱讀時間約 29 分鐘

冷門股獵人｜踩在雲端趨勢，業績穩步成長的宏碁集團小金虎｜宏碁資訊(6811)

圖片來源：宏碁資訊官網
圖片來源：宏碁資訊官網
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公司介紹

宏碁資訊服務股份有限公司（股票代碼：6811，以下簡稱宏碁資訊）成立於2012年2月22日，為宏碁集團（2311）旗下企業數位轉型服務供應商，公司自我定位為「政府與企業數位轉型的最佳夥伴」，服務對象跨足公家機關、金融、電信、製造、醫療、零售、教育及科技業等，服務超過上千家企業客戶。公司於2021年1月6日登錄興櫃，今（2022）年8月9日轉上櫃，目前資本額4.14億元。
宏碁資訊整合集團內關於資訊硬體、軟體、通訊產品、網際網路、系統開發/整合、應用平台、資通安全與資訊委外服務等核心專長，強調公司具有「C3A+P」的數位轉型核心能力，包括：
  • Cloud Service （雲端服務）
  • Application （加值運用與開發）
  • AIoT （智慧物聯網）
  • Appliance（邊緣運算載具）
  • Platform as a Service （平台即服務）
從公司強調本身擁有的核心能力，可以清楚看到宏碁資訊除了是軟體系統開發商外，其將焦點放在雲端服務、加值服務、智慧物聯網、邊緣運算等未來產業趨勢上，這也是公司在正式上櫃時不斷強調自己是「最懂地端的雲端公司」的主因，因為「雲端即未來」，而宏碁資訊目標是成為政府機關與企業連結雲端的「橋樑」。
宏碁資訊從2016年開始跨入雲端服務，是台灣最早提供雲端服務解決方案的資訊服務廠商之一，且當時就是承接微軟的案子；之後2021年公司取得微軟Azure（Microsoft Azure是微軟的公用雲端服務平台）Expert MSP（專家/託管服務提供者），是台灣首家取得MSP、LSP（授權解決方案提供者）、CSP（雲端解決方案提供者）三認證的資訊服務廠商，公司並在今（2022）再取得ASP（進階專長合作夥伴）資格，成為台灣唯一一家取得四項認證的資訊服務廠商。
圖片來源：上櫃業績發表會簡報
如果去看公司的沿革資料，就像訂單紀錄一樣，記載了各種新開發的平台/系統，一方面公司能藉此建立與政府及企業的合作關係與信賴度，另一方面也能不斷累積各行各業的專業知識與經驗，有助於持續承接相關專案或衍生開發案，逐步累積實力與獲利。
圖片來源：2021年報

產品介紹

宏碁資訊將產品服務分為三類：
圖片來源：2021年報
  • 雲端及大量軟體服務：
這項服務是公司獲利的主要來源，佔2021年全年總營收60％，簡單說就是包括「雲端服務（含平台訂閱）」與「大量軟體銷售」兩大類。
圖片來源：2021年報
宏碁資訊的「雲端服務（含平台訂閱）」包括「雲備援服務」（利用「公有雲」作為公司「私有雲」的備援平台）、「雲遷移服務」（將客戶資料搬上雲端）、「雲託管服務」（協助中小型或微型企業進行雲端安全監控與技術支援）。
另外公司還打造相關數位服務平台，以PaaS（Platform as a Service）的方式提供訂閱服務，已經完成開發的訂閱服務雲端平台包括閱讀平台、金流平台、購票平台等，客戶只需要付費訂閱，不需自行架設，就能享有上開平台帶來的便利與服務。
至於「大量軟體銷售」則包括銷售微軟、趨勢科技、Adobe、Autodesk等公司發行且大量授權的相關商用或雲端軟體，宏碁資訊承接了原來宏碁集團的大量授權軟體客戶，並透過投標政府與民間企業採購軟體標案開發新客源，這個部分簡單說就是代理銷售與後續諮詢協助的服務。
  • 應用開發及其他軟體服務：
這項服務分為兩個部分「應用系統或平台開發」、「單次性軟體銷售」，主要收入來自應用開發，簡單說就是系統或平台的開發建置與後續維運調整，佔2021年總營收約24％。
宏碁資訊對於公務機關或民間單位的軟體系統應用開發，已具有長期經驗。以政府單位來說，宏碁資訊過去曾承作司法院審判系統、經濟部商業司商工行政服務e網通系統、考選部國家考試網路報名資訊系統，並曾榮獲資訊月傑出資訊應用暨產品獎、首屆台灣世界級資訊應用獎等獎項。另外為疾管署建置的「台灣醫院感染管制與抗藥性監測管理系統」，獲得「全球資訊科技應用傑出貢獻獎」—傑出Covid-19最佳產業解決方案獎，這是對公司技術的一大肯定。
  • 加值產品：
這項服務是指在為企業客戶導入例如TrendMicro、COMMVAULT、VMWare、Quest、Nutanix等軟體系統時，依據客戶需要，在原來的軟體產品架構跟規格之外進行加值開發服務，滿足客戶在備份備援以及防毒防駭等方面之需求。這項服務佔2021年總營收16％。
如果上述介紹充斥太多專有名詞讓你感到複雜，那我們可以簡單將宏碁資訊理解為一家「軟體系統銷售暨開發公司」，除了代理銷售各項軟體外，公司具有完整的技術與認證，營業重心則放在協助政府與企業數位化、雲端化，並依客戶需求，進行系統平台的建置或加值產品的開發。
圖片來源：上櫃業績發表會簡報

獲利表現

宏碁資訊之前登錄興櫃，所以我們可以連同興櫃時期公布的財報，來看看公司的獲利表現，以及是否形成有利的趨勢。
下圖是宏碁資訊營收、營業毛利、營業利益、每股稅後盈餘（EPS）近5年的變化，值得注意的部分包括：
  • 營收於2020、2021年疫情期間有明顯成長，2021年營收年增率+14％，2022年營收年增率+14.28％，都有雙位數的成長，推測應該是疫情加速企業數位轉型與雲端需求。
  • 營業毛利、營業利益與營收成長趨勢相似，但營業利益出現逐年爆發式增長，2018年增率+72.72％，2019年增率+26.32％，2020年增率+109％，2021年增率+20.27％，都明顯高過營收成長率。
  • 受惠營業利益的大幅增長，每股盈餘的成長也相當顯著，2018年增率+230％，2019年增率+32.36％，2020年增率+99％，2021年增率+22.68％。
圖片來源：自行整理
獲利成長的因素，可以從利潤率的變動找尋線索。
毛利率近2年約較疫情前2019年增加約2個百分點，但2021年略為下降；但營業利益率則出現持續性的改善，從2017年的1.5％不斷提升，2021年已達到5.83％，反映管理效率的提升。
在看資訊服務業或軟體業的時候，我會比較偏好看「營業利益率」，因為毛利率與承接的案件有直接關係，特別是政府專案的毛利率會相對較低，但業績穩定，因此毛利率變動與接案內容有關，但營業利益率則是反映公司資源配置與管理的能力。「邏輯投資」期待宏碁資訊能持續提升管理效率，在接案成長同時，也能為股東帶來更大的收益成長。
圖片來源：自行整理
進一步拆解「營業費用」如下圖，可以看到公司並沒有犧牲研究發展（研發）費用，近2年研發費用佔比反而增加，而管理費用也維持穩定，真正節省下來的支出是推銷費用。
圖片來源：自行整理
根據公開說明書資料，2021年推銷費用金額與營收佔比下降，主要是業績獎金減少，「邏輯投資」認為這是正面訊號，代表公司不須加大業務推銷力道，就能承接到更多專案，反映公司口碑已經打開。
圖片來源：公開說明書
公司獲利表現歸納總結，宏碁資訊近年獲利受惠疫情帶動雲端服務需求增加，維持增長趨勢，同時推銷費用減少則帶動公司管理與資源運用效率提升，進一步放大獲利，並讓公司股價站穩百元大關。

股權結構

觀察大股東持股，可以發現前十大股東持股最高的是母公司宏碁（2353）集團100％持股的「宏基智聯網投資控股公司」，即使經過上櫃釋股後，對宏碁資訊的持股比例仍高達72.44％，代表宏碁集團仍對公司經營走向握有主導權。
圖片來源：2021年報
另外上圖萬以寧、宏榮投資股份有限公司、周幸蓉、鄭大祐、木實投資有限公司，這五位股東也都屬於集團內部人士或員工，其中周幸蓉為宏碁資訊總經理、鄭大祐為策略長，因此宏碁集團與員工共同持有宏碁資訊77.17％股權。
圖片來源：上櫃業績發表會簡報
藍色部分則是宏碁資訊的策略性投資人，其中「創新工業技術移轉」、「數位經濟有限合夥」，都是工研院所屬的投資公司。台達資本、宏誠創投、彰銀創投、寬宏藝術等，則分別是宏碁集團的銷售客戶、未來金融機構合作夥伴或現有平台銷售客戶。台新綜合證券則是輔導宏碁資訊上櫃的券商。
宏碁資訊2020年釋股時，可以發現上述策略性投資人都有參加認購（台新除外），加上又是銷售或合作夥伴，短期應不會有釋出股權影響股價的可能。這些策略性投資人與公司派合計持股高達85.85％，公司經營權穩定，但也代表市場流通在外籌碼極其有限。
圖片來源：2021年報
從股權結構來看，400張以上大戶持股佔流通股數80.42％、50張以下散戶11.76％，籌碼主要掌握在大戶手上。
圖片來源：2021年報
近期可以觀察到宏碁資訊400張以上大戶持股比例，在上櫃釋股大幅下降後，於10月7日又微幅增加，並在最近2週微幅成長；但總股東人數則是持續下降，代表雖然成交量低，交易冷淡，但籌碼逐漸沉澱收斂。
圖片來源：神秘金字塔
追蹤發現大股東持股比例增加主要來自「元大－松山」這個券商分點，從8月底至今一路買進，不確定買進理由，但該分點從股價150元上下大力建倉，之後一路攤平，持股平均成本138.4元，而現價為132元，應該不用擔心會突然倒貨。
圖片來源：Hi!Stock嗨投資

股利政策

宏碁資訊連續2年配發股利，合計配發9元，並連續2年完成填息。2022年盈餘分配率達到70.6％，因股價偏高，導致殖利率較低，平均殖利率僅4.2％。
圖片來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
下圖可以觀察宏碁資訊的現金流量變化，2019、2020、2021年公司營業活動現金均為正數，凈現金流也是正數，因資訊服務公司不需過多的資本投資，因此營業活動現金流與自由現金流（營業活動收入扣除資本支出）相當。
宏碁資訊能維持穩定的營業現金流入，意味未來具備穩定配息的能力，「邏輯投資」會參考2022年的盈餘分配率來預估2023年配息，但要考慮2023年經濟放緩的狀況。2022年前三季累計每股盈餘（EPS）為9.02元，預估全年EPS為11.4元，推測2023年可能配發現金股利7元，以股價132元推估，現金殖利率約5.3％（估盈餘分配率61％）。
圖片來源：自行整理
接下來讓我們針對宏碁資訊進行更多分析，探討公司的投資潛力與未來發展機會。
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