巨人危機(一) - 巨大延票

本週一開始(12/12)，市場上就有一件事吸引投資人的眼光，台灣最大也是世界頂尖的腳踏車製造商，巨大(aka 捷安特)向供應商提出票期延後45天的要求。這個行為在財務上來說是個非常大的警訊，所以投資人當然炸鍋啦，市值馬上大跌，為什麼近年營收屢創新高的巨大會發生這種財務風險呢？

目前看來是起因於1.超級高的庫存2.需求轉弱及升息等打擊通膨的手段。

庫存方面，巨大因為有自有品牌捷安特且大量代工貼牌的需求，長期以來存貨都略高於同業，而高存貨當然是兩面刃。在疫情期間，人們(尤其是歐美)為了避免大眾運輸，導致自有交通工具的需求上漲，自行車賣到缺貨，巨大擁有的高存貨這時就轉為源源不斷的現金流，帶來屢創新高的營收。然而，疫情期間的塞港導致延遲到貨，以及供應商和巨大本身為因應疫情而超備存貨，都讓巨大的存貨水準開始超出預期，進而湧現資金壓力。

當疫情紓緩後，後疫情期間的解除管控使人們恢復使用大眾運輸工具，間接導致自行車需求開始滑落(尤其是疫情期間銷售表現亮眼的歐美)，同時各國央行為打擊通膨採取的各項緊縮手段(可以看這邊台灣央行升息升太少?)，使資金成本上升，兩者交疊就成了壓垮資金管理的最後一根稻草。

針對巨大的資金管理，財經人有幾個財務報表指標要介紹給讀者們。我們在觀察資金管理時，有相當多評估工具，今天財經人介紹其中一種工具：現金循環。現金循環是指商品從進貨付錢開始到銷貨收錢為止，要花多久才能賺錢的計算工具，可以拆分為應收帳款週轉天數＋存貨週轉天數−應付帳款週轉天數，以下分別介紹三種指標。

1.存貨金額、存貨週轉率、存貨週轉天數：首先我們會先看帳上存貨有多少，巨大從2020第二季開始存貨水準就開始節節上升，從大約130億到2022第三季已經超過370億，這麼大量的存貨可以賣出去的話當然沒問題，怕的是堆在倉庫賣不動，這時候就要看存貨週轉率以及存貨週轉天數。存貨週轉率是將營業成本(銷貨成本)除以整年平均存貨，代表存貨一整年可以清空幾次(也可以改為一季或一個月，當然相關參數就必須調整)，次數越高就代表賣得越好。而存貨週轉天數是將90天除以存貨週轉率(財經人用一季來評估)，得出賣空存貨需要幾天。巨大的存貨周轉從2020最高點1.06次下滑到2022第三季只剩0.56次，而存貨週轉天數從112.7天上升到2022第三季的161.7天，可見巨大需要清庫存的壓力的確龐大。

2.應收帳款金額、應收帳款週轉率、應收帳款週轉天數：如果存貨賣不出去，那已經賣出去的當然就要趕快收錢，所以帳上應收帳款多寡就變重要。巨大2020第二季應收帳款大約130億，到2022第三季微幅上升至大約175億，看起來還好，那應收帳轉週轉率(營業收入除以平均應收帳款，也就是一年或一季或一個月可以收幾次錢，有些人比較講究會將分子的現金銷貨排除)有大幅好轉嗎？答案是沒有。2020第二季時1.51次，2022第三季時1.49次，想當然應收帳款週轉天數也沒有明顯改善，從57.8天變60.2天，所以並沒有成功加速收款。

3.應付帳款金額、應付帳款週轉率、應付帳款週轉天數：既然賣不出去，已經賣出去的又還收不到錢，那就只好延後付款了。應付帳款數據這邊財經人就省略了，應付帳款週轉率(營業成本除以平均應付帳款，也就是一年或一季或一個月要付幾次錢，有些人會使用本期進貨當分子)及應付帳款週轉天數除了2022第一季飆升到一百多天，但後續又掉回來之外，基本上也沒有什麼變化。

綜合以上，巨大的現金循環因爲存貨堆積的問題，大幅拉長，進而影響帳上現金流和資金管理的風險，所以各位就不難理解為什麼巨大希望將供應商的付款票期拉長，來緩解現金週轉的壓力，但坦白說各位計算後就知道拉長45天可能只剛好應付增加的存貨週轉天數，有必要的話可能還需要銀行的一點點幫助，這部分就靜待後續觀察了。

還記得上週台積電張忠謀大師的全球化已死言猶在耳(台積電張老說全球化已死？)，這週巨大就爆出延票，這是印證還是打臉呢？財經人覺得比較偏向印證。當然貨運塞港、歐美需求疲弱等原因來自於世界各地的影響，所以全球化仍具有一定程度的影響力，可是這也是變相印證全球化帶來的資源最佳配置、效率及成本最佳化都已經被破壞了。

如果依照以往對全球化的美好想像，成功的全球化可以壓低成本達到規模經濟，有效配置資源，避免效率浪費(例如堆庫存)，但目前來看巨大的問題沒有一個被解決，當然也有一部分因素是全球經濟環境不好，所以不管轉去哪都一樣XD

至於巨大會不會真的有財務危機呢？財經人目前認為這只是單一事件，只要高階車款的銷售額持續增加，明年第二季開始消化中低階車款庫存，應該就沒有太大的問題，而且巨大官方也是抱持著樂觀的態度，我們就靜靜的看下去吧。

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