跟著大戶走，從集保戶股權分散表獲得超額報酬

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因子投資在台股fcdo

市場是一直有個說法是，當一支股票散戶越多，它的股價越不會漲，反之如果大戶穩定收籌碼，這支股票後市將看漲。

但是這個說法是正確的嗎？如果是正確的，背後有什麼理論依據？

首先這個說法基本上是正確的。

簡單來說是，短期看中實戶跟散戶，長期看大戶。

接下來，我們必須證明這個說法的正確性。

集保戶股權分散表將持股分級分為15個等級，我們將持有10張以下的股民定義為散戶，持有100張以上的股民稱作市場大戶

根據周依晴(2020)的研究，當持有10張以下的散戶變多，會對股票未來的月報酬、季報酬及年報酬造成負面影響。

然而，同樣根據此研究，當持有100張以上的大戶變多，將會對未來股價的季報酬及年報酬產生正向影響。

比較有趣的是如果再細分100張以上的大戶，持有100-200張的股民稱作中實戶。當一支股票的中實戶增加將會對月報酬也產生正面影響。

也就是說，短期股價主要是中實戶及散戶的影響，但以長期股價則看中實戶及大戶的影響。

因此如果要運用此指標作為策略使用，則可以將大戶比例是否上升以及散戶比例是否下降作為參考指標喔。

講完結果，我們接下來進入理論的部分，如果不想聽論文相關的東西可以先離開了。

理論

股價的趨勢是否能夠持續主要是依賴群眾的認知是否一致，根據Yu, J. (2011)、Atmaz, A., & Basak, S. (2018)及Li, Y., Liang, C., Huynh, T. L., & He, Q. (2022).的研究，投資人之間對股價的看法歧異度(Belief dispersion)越高，其發生均值回歸的時間更快也更強，也就是說當籌碼集結至中實戶及大戶手上可以消除投資人之間對股價的看法歧異度，進而使上升趨勢可以持續。

至於是否能從集保戶股權分散表以外的方式衡量投資人之間對股價的看法歧異度(Belief dispersion)，以及Belief dispersion與動能策略的關係，我們之後有空再講。

資料來源：

Yu, J. (2011). Disagreement and return predictability of stock portfolios. Journal of Financial Economics, 99(1), 162-183.

Atmaz, A., & Basak, S. (2018). Belief dispersion in the stock market. The Journal of Finance, 73(3), 1225-1279.

Li, Y., Liang, C., Huynh, T. L., & He, Q. (2022). Price reversal and heterogeneous belief. International Review of Economics & Finance, 82, 104-119.

周依晴. (2020). 台灣股市超額報酬與集保股權持股比率之研究.

余宗穎. (2017). 集保總人數變動與股價報酬之關聯性分析 (Doctoral dissertation, 余宗穎).