觀察股市的「水」

科斯托蘭尼說：行情＝資金＋心理，今天我們來聊聊「資金」的部分。

資金有百百種用途，流動到股市的「水」，只會是一個經濟體所有貨幣供給的一部分，因此，在衡量資金對股市的影響之前，我們首先要觀察整個水庫的存水量有多少。

貨幣供給的概念

經濟學告訴我們，貨幣供給=貨幣基數×貨幣乘數。貨幣基數可以理解為各國央行實際「印出來的錢」，而貨幣乘數則是金融市場將這些真正的錢「一塊變兩塊」的神奇魔法。舉例來說，假設央行發行了十億元的鈔票，將這些錢存在銀行裡，銀行如果只是將這些存款原封不動的保管著，那麼十億元就永遠都是十億元。然而，銀行實際上會將收到的存款再貸放出去，賺取利息，那麼，如果銀行貸放了其中的50%，市場中就會同時存在十億元央行放在銀行中的存款，以及向銀行借款的企業或個人手中的五億元。如果借款人再將這五億元拿去購買商品，而賣方收到五億元後又把它存入銀行，那麼銀行就會有更多的資金能夠用來進行放款。在這樣的連鎖反應下，無形之中，市場的貨幣供給就會以倍數成長。

同樣的道理，如果央行要讓市場上的資金環境更為「寬鬆」或是更為「緊縮」，也可以分別透過影響「貨幣基數」和「貨幣乘數」這兩種方式：

• 貨幣基數：如聯準會「量化寬鬆」透過大量購買債券將資金直接注入市場；或是調高聯邦資金利率，降低銀行向聯準會「借錢」的誘因。
• 貨幣乘數：例如央行調降銀行的存款準備率，讓銀行能夠貸放出更多的存款；或是透過限制銀行的放貸條件，例如降低房貸最高成數，讓錢更不容易從銀行流出。

重點觀察：央行資產負債表

從上圖可以看出，當央行資產負債表處於穩定或加速擴張階段的時候（貨幣基數增加），股市通常能夠延續比較長時間的多頭走勢；當增速減緩或進入縮表的時候（貨幣基數減少），市場則容易進入盤整和修正。需要注意的是，從央行調整政策收放資金開始、到透過貨幣乘數效應最終對經濟和股市造成影響之間，往往會有一段的時間的落差，這也是投資人檢視自己資產配置並做出相應調整的好機會。

雖然因為各國經濟情勢不同，個別央行的貨幣政策也不會完全同步，但由於在世界主要經濟體中，資金通常可以自由流動，因此整個資金池還是必須視作一個整體，而當我們觀察全球金融市場的時候，除了該國央行之外，也必須對全球主要央行的政策態度有所了解。從上圖我們可以看出，2022年中當美國和歐洲央行仍然處於緊縮階段時，中國和日本央行卻相對的轉向寬鬆，因此也間接改善了投資人的風險偏好、加快股市落底的時間。

另外有一點值得注意的是，各國央行的「寬鬆」或「緊縮」操作的是本國貨幣，然而衡量全球資金水位的時候，美元卻是共同的標準，也因此，即使各國央行的政策沒有轉變，當美元走升的時候，全球資金環境無形之中也變得更加緊縮，而美元走貶的時候則會變得比較寬鬆。

重點觀察：M1與M2

觀察央行資產負債表可以讓我們了解「貨幣基數」，而M1與M2則可以告訴我們貨幣基數透過乘數效應後，在經濟體內最終創造出的貨幣總量。

從上圖可以看出，2022年主要國家的貨幣供給雖然是持續下滑的，但美元從10月開始走貶後，卻使得以美元計價的貨幣供給變得「相對寬鬆」，這也直接帶動了接下來股市的落底反彈。

我們如果要估計一國的貨幣供給能否流入股市，通常會觀察M1與M2。M1的定義為流通中的現金和銀行的活期存款，屬於「流動性」相對較高的貨幣定義，M2則是M1再加上定存，流動性相對較低。當M1相對M2增加的時候，能夠快速流入股市的資金相對較多，相反的，當投資人心態較保守的時候，可能會選擇將資金定存，M2也會相對增加。在上圖中可以看到，由於疫情期間美國政府的各項補貼，「有錢沒地方花」導致M1增速爆表，同時也讓美股水漲船高，但是當增速減緩甚至回落到M2以下時，市場即同步進入修正。

台灣的M1又有分成M1A和M1B，差別在於M1A只計入活存，而M1B還有包含活儲，由於活儲也屬於活期存款，所以我們使用M1B來進行觀察是比較適合的。

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