9月份非農數據解讀以及隱含市場意義 20231007

前陣子旅遊了一趟，加上身體違和，因此一陣子沒有更新，今天來談談這組10/6出的非農數據。

先講結論:

(1)這數據沒有表面上來的強勁，美國的勞動力市場是在顯著的趨緩。

(2)美股跟債券市場其實都有恰如其分的表現。股漲債跌很合理。

先談談這個非農數據。

我們還是得再次科普一下這數據。

美國勞工部的統計數據有兩種:

統計企業(establishment)以及家戶的數據(household)。(前者是去問企業來做調查，後者是去問家庭)其中，失業率，勞動參與率等等是採取後者的數據。而”一般”看新增就業，是看前者。筆者之所以要把一般給框起來，其實代表的意思是，其實兩個數據都該看，去比對。

先看下面establishment的數據，的確9月份紮紮實實的增加33.6萬人，私營部門增加26.3萬人，並且前兩個月還上修。(這邊在科普一下，美國大概每個月只需要增加10萬人去工作，失業率就不太會大幅度上升，至於理由，就煩請大家去看之前的文章)

但是從下表的Household的數據，卻僅增加9萬人。

那這該怎麼解釋，以及何者為真呢?

筆者這邊簡單的來說，兩者筆者都不會去假定為假。但是，換個角度看，那就代表，美國的確大概就是僅紮紮實實的增加9萬人去工作，但是，美國有越來越多人一個人打好幾份工。那一個人為何要打好幾份工，其實根源除了熱愛工作以外，其實就是收入不夠。

下表就是個例證，這是Household內相關的細部數據，反映出一個狀況，全職勞工人數沒變，甚至略減，可是，兼職的勞工人數大增。

如果我們進一步的往下推論，就可以慢慢推論出美國的消費趨勢，以及景氣的前景了。(負面)

那下一個點，我們就可以來推論JOLTS報告裡面的職位空缺數後續的變化。職位空缺數是會比非農晚一個月公布，從這趨勢來看，因為職位空缺看來會被大量的兼差給填補，因此，後續的JOLTS數據應該會慢慢顯示，職位空缺數大幅下降而失業人數穩定持平。這會呈現出勞動力市場放緩，但是還算穩定的趨勢，聯準會愛的。

好，但是分析了老半天，重點還是資產價格，而不是純學術研究。

為何週五股市是漲的?

筆者的答案是，因為空頭回補。第一時間，股市的確是反映Establishment的強勁資料，因此，股指期貨下跌。但是，因為其實在開非農前的股指上的避險已經很多(代表股市參與者很多人避險)，而後續空頭回補，將權重股拉升。

那為何債市市跌的?

因為，債市採納的也是establishment的資料來交易，但是，債券市場交易員因為周三的ADP數據，不認為非農會火熱，因此沒避險。

筆者換個角度描述這狀況，例如，8月份某家做GPU的公司為何財報以及GUIDANCE都超越市場預期很多卻不漲?因為，太多人預期也太多倉位在裡面了。然後，業績出來不漲，市場只好找一堆似是而非的理由來解釋。但是，坦白說，投資/投機中的基本面與預期，倉位的這研判實在太燒腦，筆者只是舉出這例子來說明為何10/6的intra-market走勢這麼詭異。

那為何筆者要特別去談household的數據。因為，昨晚交易的結果，甚至是未來一個月的市場狀況，很可能是由establishment的數據合併股市技術面跌很重，債券市場上衝動能未退而繼續主導(然後把市場搞得看起來很怪)。但是，筆者認為household的數據已經指引長期基本面的變化方向。(就是經濟真的弱，消費能力顯著下滑，如果有興趣的讀者，還可以進一步去看同一個晚上公布的信貸數據也會印證相同的角度)。而布局怎麼布牽涉到大方向的看法，也正是為何筆者要針對這些數據做比對以及特別寫這篇的主因。

至於10月底的Fed，筆者認為，筆者看的到的，Fed也看的到。但是，第一，Fed有很強的動機必須確定通膨不會死灰復燃。不單單是名譽問題，美國所有企業以及政府的大”再”融資(refinancing)的年度是2025年，到時候如果利率依舊在高位，問題會非常大，即便用2024年美國經濟輕微衰退來換，恐怕都是值得的。第二，Fed於2024年選舉年是缺乏加息的可能性，即便Fed看到潛在的通膨苗頭，恐怕都不願意去冒政治的大不諱，因此，到2023年底以前都保持鷹派，其實是個合理的做法，即便各家sell side或者市場參與者都在推算/腦補通膨會一路下去。但是這些從大局上來看，都不是Fed最重要的重點。

第三，其實如果大家願意去詳細推算9月FOMC會議給出的Guidance，Fed的態度就是很鷹派。

但是，筆者這邊得提醒，市場短線有短線的路，中線有中線的趨勢，自己得將這分清楚，才不會錯亂。