美利達｜法說會摘要 2023/12/26

摘要重點

1.中國銷售量與 ASP 持續提升為毛利率持穩關鍵。

2.中高階公路車與高階/運動型電動自行車銷量佳，庫存水位較低，庫存去化速度需看個品牌的產品組合。

3.明年三月會開始增加產能並推出新車種，預估營收將會比今年下半年成長，但因基期較高 1H24 營收將呈現年減。

4.零售端加上批發端的庫存仍需要半年恢復到正常水位。

公司：美利達（9914.TW）

主辦單位：凱基證券

時間：2023/12/26

美利達副總談論庫存狀況：

現在是在凌晨 4 點，距離 6 點太陽上升已經不遠，過了最辛苦的半夜。2H24 全球庫存將調整至一定階段。明年第二季將步入正常階段。

公司概況

毛利率維持在 18% 上下，除受匯率助益外，中國內銷也有幫忙，因為中國是 100% 持股子公司銷售。

庫存在 3Q23 已下降到 92 億，其中台灣廠從 Q2 50 億下降至約 35 億，庫存主要是關鍵零組件。50 億庫存是銷售子公司，Q3 本就是銷售旺季，庫存本來就會比較高。轉投資公司庫存有效去化中，最高點到現在去化 30% 左右，去化約 4 億美金。

至 11 月為止，自行車與電動車生產佔比各半，7~10 月因降載生產，營收偏低，降載生產會延續到明年過年前後。降載決定是基於轉投資公司庫存狀況，依自行車產業狀況，每年 3.4 月開始會有新車種投產，明年 3 月將推出新車種，降載生產會持續到新車種推出之前，新車種推出之後生產將會拉高。不過也不能期待新車種能 100% Cover，少部分庫存偏高會繼續販賣。大約只有往年的 60% 新車種會上線投產。

中國市場

2023 1~11 月，中國銷售台數成長 28.4%，銷售金額成長 65.6%。11 月已經接近 70 萬台。中國批發價 ASP 提升大，2021 年 1600 RMB、2022 年 1598 RMB、2023 年 2061 RMB。以銷售端需要 40% 毛利率，換算零售價約 3400 RMB，在中國屬偏高價位。不過在歐美市場是中階價位，因此中國 ASP 仍有提升空間。

ECFA

ECFA 若取消到自行車項目，對美利達影響不大，深圳廠、台灣廠是保稅廠，來回銷售零組件不會有影響。從中國進口低階自行車銷售會有 6% 關稅，但數量少。台灣出口也會被課 6% 的稅，但因為中國銷售量大，現在有在規劃將高階車種在中國生產，不會受 ECFA 影響。總體來說，影響可控。中國有三個廠，足以應付中國內銷。

Q＆A

Q：現在的庫存狀況？

A：工廠是做接單生產，本來不應該有庫存，庫存是因為從 2021 積累到現在還未生產/已生產未出貨的庫存。通路端分批發端與零售端，零售端大約 3~4 個月，正常水準是 2 個月，批發端約 6~8 個月，正常水準是 4 個月。去化庫存的試算基礎是零售端需要 1~2 個月，批發端需要 2~4 個月，算起來大約是半年。通路端中高階公路車賣得最好，沒有庫存，高階/運動型電動自行車銷量好，有少量庫存。中低階城市車庫存最高。庫存去化速度要看各廠商的產品組合，美利達明年三月開始投產現在沒有庫存的高階公路車，再延伸到高階/運動型電動自行車。

Q：Specialized 的營運狀況？

A：目前仍在去化庫存、折扣當中，營收相較去年有年增，維持損益兩平。

Q：為何中高階自行車能價量齊揚？

A：自行車銷售和經濟沒有正相關，在 2009 自行車銷售也很好。在中國因為共享單車退潮，原先的剛性需求回溫，再加上運動賽事熱潮帶動產品銷售。贊助車隊能讓高階產品能見度提升。重點是運動風氣與運動人口，有幾款台幣售價 30 萬以上跟運動賽事有關的高階自行車現在賣到缺貨。

Q：不能把取消降載視為庫存問題解決對不對？

A：確實。降載不是有或沒有，而是動態的調整。3 月投產的新車中，有一萬多台是公路車。增加投產會注意庫存水位，預計 2024 全年都是處於調整的階段，2025 才會比較恢復。

Q：要怎麼預估明年 3 月後的水準？

A：手上訂單來看，營收會向上走，不過產能是動態調整。3 月前會維持在這幾個月的水準。1H24 會相較 1H23 高機會衰退，因為 1H23 還沒決定降載。

Q：產能利用率？

A：沒意義，因為降載後產能不同無法比較。

Q：庫存的地區狀況？

A：中國庫存一直處於正常水位，歐美庫存仍高，在出貨前都會做評估，因此不會有哪個市場庫存比較高的狀況。美利達不賣北美，Specialized 歐美都有 7~8 個月的庫存。

Q：現在歐美的銷售狀況？

A：銷售端看的大多是市場的年增率，不過拉長期看，歐洲市場仍較美國大。歐洲 2022 俄烏戰爭銷售下滑，因此 2023 表現較好；美國 2023 基期較高，表現不好。以 Specialized 來說，歐美佔 85%，拉丁、亞洲各佔 7~8%。

Q：E-bike 銷售動能？

A：價格上，高階大於低階。功能上，運動大於交通型。

Q：零組件採購還有交期問題嗎？明年會重啟採購嗎？

A：除了 Shimano 電子變速器需要 150~180 天，不過現在交期與疫情期間不同，有透明度，因此可掌控生產進度。其他零組件大都回到疫情前 90 天交期。最近庫存消耗快，因為部分零組件是累積的，還會有 10 億的消耗空間。對美利達而言，零組件庫存的高低影響現金流較多。

Q：存貨中，整車的比例？

A：零組件為主，成車庫存都是等待船運，是採接單生產，流動速度快。

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