邏輯投資週報－2024.08.25｜2Q24季報解析｜長虹/達麗/材料-KY/意德士/鈺齊-KY（停止追蹤意德士）

圖片來源：Midjourney繪製

「邏輯投資」專欄每月分享至少 4 篇【個人研究個股心得、投資觀念分享或潛力股週報】，目的是作為投資領域之學術研究與知識/資訊交流，未有推介股票之意圖與行為，亦未對證券價值進行分析，內容絕無任何目標價及買賣建議，也未有招收會員或開設群組，請讀者務必詳閱「免責聲明」，投資有風險，本文內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。專欄訂閱費用每月 129 元，能夠幫助作者持續分享投資知識與市場觀點，歡迎訂閱支持。請記得「追蹤」本專欄及「邏輯投資」臉書粉專、Treads，作者將不定期分享更多市場觀點與產業看法。

☆ 專欄訂閱費用9/16起調整，請把握時間訂閱

自2022年4月28日本專欄發布第一篇 vocus 文章－巨路（6192）潛力股分析，截至今年8月25日止，「邏輯投資」的 vocus 訂閱專欄已發布多達645篇文章，其中包括195篇長文及450篇短文。

專欄曾發布過的內容包括：

• 詳細介紹及分析多達51家潛力股公司
• 撰寫64篇週報，定期分享市場觀點、投資觀念、追蹤公司業績
• 發布23篇市場分析，探討美股衰退交易、未來投資題材、中租-KY中國挑戰、矽谷銀行危機、平均地權條例、重電產業、通膨等多元議題
• 撰寫10篇「價投好難」系列教學專文及7篇投資策略探討
• 以短評形式介紹京城、皇昌、大洋、順達、南港、憶聲、怡華、中工、福邦證等特定題材投資機會
• 以討論區短文形式分享投資題材、個人操作、觀察標的、理財觀念、事件評論與產業資訊等

每一篇專欄長文平均字數超過1萬字，而要撰寫介紹一家潛力股公司，包括資料蒐集、分析、製圖與寫作的時間，約需20-30個小時。

此外，2023年「邏輯投資」增加經營「討論區」之後，專欄發文頻率更高，全部算下來，「邏輯投資」這兩年多大概已經寫了將近250萬字，相當於「天龍八部」、「鹿鼎記」加起來的總字數，非常可觀。

本專欄的自我定位是「知識學習」，與其他投資專欄不同的地方，在於「邏輯投資」期許自己能完整交代資料來源、推論脈絡以及分析過程，對於想學習投資、選股與分析的人來說，這個專欄應該能夠提供一些幫助與資源。

然而這種經營方式實屬不易。有讀者說我是用「肝」跟「時間」在開槓桿，這一點我無法否認，但頭都剃了，坑都挖了，也只能繼續努力寫下去，才對得起讀者們的訂閱支持

甚至有讀者直接訂了10次「年訂閱」，相當於預定10年，這「合約負債」跟「訂單」能見度也太遠了～

考量投入專欄經營的時間成本持續增加，「邏輯投資」專欄「每月129元／每年1,290元」的定價仍相對其他付費專欄更低，因此決定調整訂閱價格。自2024年9月16日起，「邏輯投資」專欄將從每月收費129元調整至168元，如果一次訂閱一年，收費將從1,290元調整至1,680元。

參考其他專欄的收費標準包括：180元/月、188元/月、229元/月、1,999元/年、1,388元/季、4,888元/年不等。

原本「已經訂閱」的讀者，收費標準「不變」，仍會維持原本訂閱價格，只要未曾主動取消訂閱，權益將不受漲價影響。

另外考量到有許多長期追蹤專欄的週報讀者尚未訂閱，故將漲價時間訂在9月15日 23:59 後開始，如果你喜歡「邏輯投資」專欄的內容，覺得對於投資學習與知識增長有幫助，或是認同專欄的經營理念，想支持作者持續發掘更多投資機會，就請把握時間在 9/15 之前趕緊訂閱喔！（9/16 起就會是新的價格了）

最後也感謝所有專欄訂閱讀者的支持，有些老讀者都已經變成好朋友了，大家的指導、分享、資訊交流與意見回饋，也讓我成長許多，「邏輯投資」會繼續努力，回報讀者們的長期支持與肯定！

訂閱「邏輯投資」專欄連結

☆ 更新停止追蹤潛力股名單（本週起停止追蹤意德士）

• 停止追蹤標的（日期）：豆府（2022/8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（2023/1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）、材料-KY（2/26）、宏碁資訊（3/12）、櫻花（3/12）、宏全（3/12）、大車隊（3/26）、台燿（4/16）、新麥（5/28）、新潤（6/3）、濾能（8/20）、上洋（12/3）、京城銀（12/10）、亞昕（12/10）、宏全（12/10）、南僑（2024/1/21）、勤美（3/17）、潤弘（4/14）、冠德（6/16）
• 恢復追蹤標的（日期）：宏全（2023/7/9）、材料-KY（2024/6/29）
• 本週停止追蹤：意德士（8/25）

停止追蹤不等於買賣建議，關於停止追蹤之原因，請見本週關於意德士（7556）的追蹤分析。

☆ 近期專欄發布專題文章

• 潛力股短評｜被低估的資產潛力股，中和廠開發利益值得期待－大洋塑膠(1321)
• 市場觀察解讀｜融資租賃小巨人面臨市場大挑戰，淺談中租-KY(5871)與中國結構性競爭
• 投資策略思考｜價投好難〈9〉：「舊愛依然可以很美」，別讓股價「定錨」你的思考
• 發掘潛力股｜冰島血統、立足台灣、進軍亞洲、放眼世界的國際級藥廠｜美時(1795)
• 潛力股短評｜風雨生信心！順達(3211)颱風天的重訊評析與獲利重新估算
• 市場觀察解讀｜美股啟動「衰退交易」　台股電子旺季不旺，但真的這麼糟嗎？
• 潛力股短評｜房地存貨激增超過一倍的「台南」概念股｜怡華實業(1456)

※ 想擺脫金錢焦慮，先問自己做了什麼

看到「老墨的市場觀測站」在臉書寫到關於「金錢焦慮」的議題，正好觸動自己的回憶，這邊我想聊聊自己的經驗。

有看過我在Smart智富月刊專訪的投資朋友，應該會知道我早期採取的是「存股」投資策略，跟許多小資族一樣，一邊領著「死」薪水，一邊省吃儉用將錢拿來「存」股票，期待未來能存到幾百張，最終就可以憑藉「複利」奇蹟與每年穩定的股利收入重啟新人生。

但現實是：

• 孩子養育費用指數增長：隨著步入婚姻及家庭，小孩陸續誕生，如果是尿布、奶粉這類支出其實都還好，但隨著孩子長大，他們需要參加課後社團與學習才藝，如果這部分的花費是「N」，那老二誕生後，一想到支出會變「2N」，我的血壓就不禁升高。
• 低估醫療開支：當年紀超過35歲後，看醫生、看牙的次數增加，我同時發現醫療費用支出也大幅成長。當醫生問我植牙要用什麼材料時，我才驚覺，原來一顆牙可以抵掉一個月的薪水，試問我該怎麼存錢呢？

呼籲讀者隨時注意口腔清潔保健，每天刷牙、用牙線，定期去洗牙是很重要的。

• 房貸負擔加劇：因孩子出生，我跟太太決定接爸媽北上同住，請他們幫忙照顧孩子，因此決定換更大的屋子，但也導致房貸支出加重。
• 不預期的損失／支出：如果說上面的開銷，都是我低估生活支出，那麼房屋裝修期間遇到「裝潢詐騙」賠了大筆錢，可能就是讓我痛定思痛，想要徹底改變自己的轉捩點。

而你知道最挫折的部分是什麼嗎？

就是當你苦過整整十年，你還沒盼到「複利」奇蹟發揮威力，竟然就已經開始吃老本，那試問何時才能達到「財富自由」的目標，並且讓自己與家人都過上好生活呢？

還是說，那對於小資的自己來說，根本就是一個永遠不可能實現的夢？

於是我痛定思痛，開始積極看書、學習閱讀財報、摸索研究個股的技巧，過程雖然屢有挫折，但也總算慢慢摸索出屬於自己的一套投資思維，而且運氣很好的是，改變後短短數年，資產就有了大幅增長，這也讓我有機會擺脫金錢焦慮，至少現在點餐不用太在意價格，出國玩多了更多旅遊區域與住宿的選擇，兩個孩子的才藝（繪畫、舞蹈、程式）與英文學好學滿，植牙價格不會讓你心疼，甚至去年買的第二間房屋就算真的因為「限貸令」而貸不到款，我也能有「Plan B」，不至於慌亂失措。

所以我想說的是，每個人或多或少都會有「金錢焦慮」，但我認為比起感受焦慮，更重要的是你是否有嘗試著努力打破焦慮、改變現況？也就是說，當你的理財與投資過程遇到瓶頸，成果不如預期，或者無法滿足需求時，你是否有嘗試去學習、檢討、思考與行動呢？

成立臉書粉專後，我有幸能夠接觸到各式各樣的投資人，你會發現有一部份的人，他們無時無刻都在追逐成長、追求改變，他們會將失敗與挫折「內化」，成為「讓自己變得更好」的養分；但也有一部份的人，他們習慣抱怨、哀嘆，將挫折與苦難都視為環境不公的「外部」因素，這樣想或許會讓自己舒服一點點，但這就像鴉片，吸久了，抱怨多了，不僅無法改變環境，甚至連改變自己的動力與可能性都給侵蝕殆盡，最終只能淪為金錢的奴隸，再也無法有機會決定自己的生活。

當然我還是要客觀地說，自己這幾年的資產增長或許也是「倖存者偏誤」，投資績效只看短期表現是不準確的，所以我也不認為自己配得上「成功」這兩個字，因此當時SMART智富月刊邀約專訪，我其實是想拒絕的，因為實在不認為自己有資格，特別是你可以看到每個封面人物幾乎都是資產破億的大佬，而自己還在公園玩沙，程度真的差太多了。

但最終打動我願意上雜誌分享的，其實就是上述這段改變的經歷，我希望藉由自己的轉變與階段性成果，讓跟我有相同處境的人多幾分願意追求改變的信心。當然，「改變之道」絕對不好走，甚至到頭來會是一場空，但我認為當你選擇「改變」時，你的人生就多了一分機會、一分色彩、一分能量，以及一分希望，而那是人生最重要的養分之一。

※ 鮑威爾釋放最強降息訊號，那之後呢？

從媒體報導下標題－「鮑威爾釋放最強降息訊號」，就知道他這一次談話的威力了，也算是給市場吃下一顆定心丸。

美國聯準會主席鮑威爾在「Jackson hole」全球央行年會發表講話，重點包括：

• 明確宣布啟動「降息」政策：鮑威爾這次沒有打太極，這次就像兩年前同樣在全球央行年會上明確傳達「升息」訊號一樣，明確表示：「調整政策的時機到了。」　
• 增加對於就業市場降溫的關注度：鮑威爾指出：「勞動力市場環境的降溫是顯而易見的」，並表態將竭盡全力支持強勁的勞動力市場，暗示目標從「打通膨」，重心轉移至「保就業」，因此只要就業市場數據出現明顯放緩，降息預期就會明顯拉高，也因此預期9月降息2碼的機率有所拉升，年底降息預期也維持在4-5碼。

• 對通膨回落展現信心：鮑威爾表達通膨已經接近目標，並對於通膨回落到2%目標的信心有所增強，這可能是基於就業與薪資增長放緩的預期，也顯示美國聯準會願意嘗試在通膨回落到2%前主動進行利率政策的調控，也代表只要就業市場持續放緩，降息的樂譜就會不斷演奏。
• 降息空間有想像空間：鮑威爾與其他聯準會成員不同，其他成員的公開談話使用了「漸進」或「有條不紊」的字眼，強調降息可能是一碼一碼的緩慢步調，但鮑威爾並未使用這些詞語，反而是以保護就業市場的角度出發去談降息政策，因此給了市場更多降息想像的空間。

降息預期的增強，避免了美國長天期公債殖利率反彈，同時房貸利率見頂下滑，某種程度代表降息已經開始，這也意味著之前被高利率抑制的某些需求，或許有爆發性成長的空間，例如高價的非必需品、房屋新建與買賣、裝修等，相關個題材值得關注。

※ 中環董事長的價值投資策略管用嗎？

看到媒體報導中環（2323）董事長的投資成績，且董事長自曝其投資心法為「價值投資」，就讓我們來看看董事長這套心法的具體成效吧！

根據中環4Q22財報，公司持有現金27.64億元、透過損益按公允價值衡量之金融資產（流動）為50.89億元，透過損益按公允價值衡量之金融資產（非流動）為31.29億元，三項合計109.82億元，我將這個視為公司2023年可用於操作股票的資本，純屬個人判斷。

媒體整理中環2023年全年投資利益12.3億元，按上述資本計算，投資報酬率為11.2％，同期0050 ETF總報酬率26.88％。

再根據中環4Q23財報，公司持有現金29.43億元、透過損益按公允價值衡量之金融資產（流動）為68.51億元，透過損益按公允價值衡量之金融資產（非流動）為44.67億元，三項合計142.61億元

媒體整理中環2024年上半年投資利益12.8億元，按前述資本估算，投資報酬率約為9％，同期0050 ETF總報酬率41.44％

乍看中環的操作績效似乎都輸給同期0050的成績，不過這裡所稱的「投資利益」應該是指賣出後得到的收益，不包含金融資產價值提升（股價上漲但未賣出）的部分，簡單說就是僅包括「已實現損益」。

因此我們改以上述三項數據合計的「淨值」來評估「整體」的投資績效，可得到淨值如下：

• 4Q22：109.82億元
• 4Q23：142.61億元
• 2Q24：153.31億元

則根據淨值的成長可算得2023年資產成長率（報酬率）為29.86％，2024年上半年報酬率為7.5％，看起來2024年因為重壓台灣高鐵與航運股的關係，今年整體績效遠不及0050 ETF。至於2023年，雖然投資成績不錯，但其實也僅跟0050 ETF相當。

不過要澄清，這邊只是拿財報與媒體揭露的數字粗略估算，請大家看看就好，不要太當真，因為我成本數字可能是錯的。

只是作為價值投資人，我還是有必要提醒讀者，並不是說「有賺到錢」或「沒虧錢」，就代表投資策略管用，還是應該跟大盤或0050的漲幅做比較，因為如果主動選股的績效無法得到超越大盤的長期平均績效，那還不如投資指數就好，不是嗎？

而若你是作為中環的股東，實際上也應該要適度詢問董事長或公司的資金操作，如果拿著公司的錢去買大量自己看好的股票，承擔了龐大的個股集中風險，卻沒有得到長期超越大盤的平均投資報酬，那這樣的曝險意義何在呢？股東權益又何在呢？值得思考。

※ 什麼都有，等於什麼都沒有

如果你觀察一位投資專家，這位投資專家的對帳單什麼股票都有，甚至債券、ETF也都沒放過，營建股、金融股、傳產股或電子股等也應有盡有，區域方面包括台灣、中國、美國等相關ETF也都盡在掌中，那你應該要問他幾個問題：

1. 為什麼台股不直接買台指期或0050、006208就好？
2. 為什麼全球股票投資組合不買VT就好？
3. 為什麼不直接進行股債投資組合分配就好？

如果什麼都要買，無疑會增加交易成本，同時投資組合過於分散，投資績效也難以超越大盤，這樣做的意義何在？

另外投資組合明明就極度分散，但若你在公開場合永遠只看得到「上漲」、「報喜」的那一面，是否代表其「下跌」、「報憂」的那個部分並未被同等呈現呢？

當然，我認為投資專家會選擇這樣做，一定有他的意義在，至於該意義是否合理，就見仁見智了。

但如果你的目標是成為一位具有獨立思考判斷能力的投資人，不甘心當個韭菜任人宰割，那你應該要去質疑這種做法，或是判斷對方的策略是否真的值得學習，而非淪於偶像崇拜或「大師不會錯」的迷思，而「獨立思考」正是成為「及格」投資者的第一步。

※ 潛力股資訊總整理（截至20240825）

－重要資訊彙整：

• 材料-KY（4763）公告2023年下半年除權息交易日為9月12日，現金股利發放日為10月9日。

• 材料-KY（4763）公告1H24 EPS 44.89元，且2024年上半年預計配發現金股利26元，盈餘分配率為57.92%。

• 材料-KY（4763）公告112年辦理現金增資發行新股案，業經中國證監會同意備案（先前5月2日公司發布重訊指中國證監會退回備案申請，如今已經確認備案完成，因此公司在中國的營運應該仍屬正常順利）。

• 鈺齊-KY（9802）決議辦理現金增資1,000萬股，並發行第6次無擔保可轉換公司債，上限10億元。