2024-08-28|閱讀時間 ‧ 約 29 分鐘

【 個股追蹤 】閎康2024年展望


有點久沒有追蹤閎康,公司近期的獲利能力實在不怎樣,尤其是毛利率的部分,是真的有點慘,從2Q23的毛利率高點39.14%,連續3季下跌,1Q24毛利率竟然只有30.06%,但幸好2Q24稍微恢復正常36.51%。


最近幾季毛利率的下降有幾個原因:

  • 熊本實驗室折舊的增加,量產時間又遞延(折舊營收比上升)
  • 整體營收成長趨緩(折舊營收比上升)
  • 產品組合不佳(整體毛利率下降)


以上總總因素使得公司面臨一些逆風,但這些逆風都沒有關係,我們必須去了解造成這些逆風的原因,以及可能還會持續多久,並試著去了解公司的想法及對策。


熊本實驗室

雖然第一季營收不如預期,但還是動帶日本地區營收成長26%(含名古屋),我認為會隨著大客戶台積電的量產,逐漸提高產能利用率,以致降低其折舊營收比。

除此之外,公司預計在日本設立第三座實驗室(北海道),以掌握日本半導體產業復興商機,並於1Q25開始運作。但受惠日本政府大力扶植半導體發展,包括晶圓代工(台積電)和記憶體(美光)等國際大廠在日本擴大資本支出,閎康直接受惠,因此北海道實驗室可能將提前至4Q24運作。


因此,熊本實驗室的折舊、營收遞延是在新據點營運初期很容易遇到的事情,對我來說這只是個短期現象,我並不會太擔心熊本實驗室拖累整體獲利的成長,反而應該想想過去的名古屋實驗室,是不是在初期也經歷過一樣的過渡期呢!

再加上公司在日本的第三座北海道實驗室,竟然還要提早運作,無疑是公司明確發現需求才會提早,否則要是沒有需求上的急迫性,為何需要提早一季運作呢?


雖然不斷擴實驗室代表公司非常看好需求,但我們還是得注意市場需求是否真的穩定,因為當需求不穩定很容易造成高資本支出的高折舊侵蝕毛利的問題,短期侵蝕毛利不是問題,我擔心的是比較長期的需求不穩,造成營運過渡期偏長。


目前日本地區做實驗困難度高、高單價的客戶,也因此不一定每季都有好的客戶進來。但這部分我覺得不用太擔心,日本當地的設備廠眾多,只是現階段他們大多先送名古屋,目前名古屋很滿,也因為名古屋很滿,之後訂單自然會慢慢調度至熊本。


整體營收

1Q24營收不如公司當初預期,除了熊本低於預期之外,台灣地區的營收也不如預期,今年台灣整體需求沒有像年初預估的那麼好,得看看2H24會不會比較好。我倒是沒有太擔心,畢竟台灣作為半導體、AI的中心,檢測分析的需求還有很長遠的路,基本上不會太差。

再加上台灣市場有閎康、汎銓、宜特三家競爭,沒意外會變成紅海市場,所以與其把精力放在台灣,不如專注在海外,海外市場的利潤遠遠高出台灣市場太多了,客戶也比較分散。

法說會


2H24比較確定的是中國(華東需求大、華南第三代半導體和光電產品會稍微起來)跟日本。會在蘇州加開中國地區第四實驗室(以FA為主),拓展蘇州地區客戶服務,滿足當地市場需求,深耕第三類半導體及當地半導體供應鏈自主化需求。

預期接下來日本地區沒意外會複製中國地區過去的成長模式,閎康在日本地區的競爭優勢是時間!相較於日本同業出報告的速度大概都7天起跳,而閎康現在有提供8hr、12hr、24hr的服務。然而在追求研發速度的現在,時間往往會是最重要的,我想沒有公司願意在研發的路上落後給對手才對。


產品組合

1Q24 MA>50%,剩下RA和FA分,其中RA大概多1~2%(約莫FA 23%、RA 25%),這就是1Q24毛利率那麼差的原因之一!畢竟RA的毛利率約10~15%,FA則是有40%以上,這樣子的差距一來一往就差很多了。(去年約MA 50%、FA 25%、RA 25%)

然而1Q24或許會是最壞的時候了,公司預計2Q24開始,FA的金額會比RA還要高,MA則是維持正常水準,下半年會維持這樣子的比重,也就是說毛利率高機率不會再有1Q24那麼低的情況了,更何況1Q24是許多因素加總在一起所致(熊本遞延、上半年需求不穩、產品組合不佳)。


展望

持續看好閎康受惠半導體先進製程/先進封裝/車電/AI HPC等趨勢,其中又以日本的需求最強勁,且多以AI晶片開發、車用與先進製程檢測等高毛利MA/FA業務為主,加上中國半導體自主化趨勢依舊。2H24來自半導體先進封裝與FOPLP設備FA進件量明顯增加,日本熊本與中國蘇州MA/FA需求持續。

RA設備在2019年之後,就沒有比較大的資本支出,公司分5年折舊,這意味著RA設備所需認列的折舊,在2024年之後會慢慢認列完畢,這時RA佔比比較高時,所影響公司整體毛利率的情況會越來越低,這會提升公司整體毛利率的地板。


毛利率增減的原因除了產品組合之外,營收才是影響最大的主因,這也是公司不斷強調營收重要性的原因,全年折舊費用預估約YoY 15~17%,代表只要營收超過此水準,毛利率就可以比去年高或跟去年持平,這也就是折舊營收比的概念。(產品組合沒有太大變化情況下)

然而只要營收成長優於折舊增長時,公司就會持續投入資本支出,因為檢測產業比的是「布局」,有越多的實驗室,越有機會與同業拉開差距,不過,仍需要控制好資本支出,公司不會一昧砸錢,只要控制好資本支出跟折舊,毛利率通常會落在35~40%。

資本支出方面,因應日本半導體產業蓬勃發展,北海道實驗室將提前運作,因此2024 年資本支出將由原先的10-12 億元,上修至12-14 億元。




公司給2024年營收目標:

  • 日本 YoY 30~50%(4.61~5.32億)
  • 台灣 YoY 10~20%(23.07~25.16億)
  • 華東 YoY 15~25%(21.59~23.46億)
  • 華南 YoY 10~15%(5.28~5.52億)


營收目標54.55~59.46億,營收YoY 13.4~23.6%,說真的我覺得有點太樂觀了,我認為營收YoY能夠跟折舊YoY 15~17%相當,就已經是2024年高標的表現了,但我認為達不到,我會以公司的財測區間下緣為今年的目標,營收YoY約莫10~15%。

這也代表公司整體的毛利率可能會受到影響,2024年預估EPS約為11.9元。


再提供閎康歷史本益比區間,供參考~



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