【 個股追蹤 】閎康2024年展望

有點久沒有追蹤閎康，公司近期的獲利能力實在不怎樣，尤其是毛利率的部分，是真的有點慘，從2Q23的毛利率高點39.14%，連續3季下跌，1Q24毛利率竟然只有30.06%，但幸好2Q24稍微恢復正常36.51%。

最近幾季毛利率的下降有幾個原因：

• 熊本實驗室折舊的增加，量產時間又遞延（折舊營收比上升）
• 整體營收成長趨緩（折舊營收比上升）
• 產品組合不佳（整體毛利率下降）

以上總總因素使得公司面臨一些逆風，但這些逆風都沒有關係，我們必須去了解造成這些逆風的原因，以及可能還會持續多久，並試著去了解公司的想法及對策。

熊本實驗室

雖然第一季營收不如預期，但還是動帶日本地區營收成長26%（含名古屋），我認為會隨著大客戶台積電的量產，逐漸提高產能利用率，以致降低其折舊營收比。

除此之外，公司預計在日本設立第三座實驗室（北海道），以掌握日本半導體產業復興商機，並於1Q25開始運作。但受惠日本政府大力扶植半導體發展，包括晶圓代工（台積電）和記憶體（美光）等國際大廠在日本擴大資本支出，閎康直接受惠，因此北海道實驗室可能將提前至4Q24運作。

因此，熊本實驗室的折舊、營收遞延是在新據點營運初期很容易遇到的事情，對我來說這只是個短期現象，我並不會太擔心熊本實驗室拖累整體獲利的成長，反而應該想想過去的名古屋實驗室，是不是在初期也經歷過一樣的過渡期呢！

再加上公司在日本的第三座北海道實驗室，竟然還要提早運作，無疑是公司明確發現需求才會提早，否則要是沒有需求上的急迫性，為何需要提早一季運作呢？

雖然不斷擴實驗室代表公司非常看好需求，但我們還是得注意市場需求是否真的穩定，因為當需求不穩定很容易造成高資本支出的高折舊侵蝕毛利的問題，短期侵蝕毛利不是問題，我擔心的是比較長期的需求不穩，造成營運過渡期偏長。

目前日本地區做實驗困難度高、高單價的客戶，也因此不一定每季都有好的客戶進來。但這部分我覺得不用太擔心，日本當地的設備廠眾多，只是現階段他們大多先送名古屋，目前名古屋很滿，也因為名古屋很滿，之後訂單自然會慢慢調度至熊本。

整體營收

1Q24營收不如公司當初預期，除了熊本低於預期之外，台灣地區的營收也不如預期，今年台灣整體需求沒有像年初預估的那麼好，得看看2H24會不會比較好。我倒是沒有太擔心，畢竟台灣作為半導體、AI的中心，檢測分析的需求還有很長遠的路，基本上不會太差。

再加上台灣市場有閎康、汎銓、宜特三家競爭，沒意外會變成紅海市場，所以與其把精力放在台灣，不如專注在海外，海外市場的利潤遠遠高出台灣市場太多了，客戶也比較分散。

2H24比較確定的是中國（華東需求大、華南第三代半導體和光電產品會稍微起來）跟日本。會在蘇州加開中國地區第四實驗室(以FA為主)，拓展蘇州地區客戶服務，滿足當地市場需求，深耕第三類半導體及當地半導體供應鏈自主化需求。

預期接下來日本地區沒意外會複製中國地區過去的成長模式，閎康在日本地區的競爭優勢是時間！相較於日本同業出報告的速度大概都7天起跳，而閎康現在有提供8hr、12hr、24hr的服務。然而在追求研發速度的現在，時間往往會是最重要的，我想沒有公司願意在研發的路上落後給對手才對。

產品組合

1Q24 MA>50%，剩下RA和FA分，其中RA大概多1~2%（約莫FA 23%、RA 25%），這就是1Q24毛利率那麼差的原因之一！畢竟RA的毛利率約10~15%，FA則是有40%以上，這樣子的差距一來一往就差很多了。（去年約MA 50%、FA 25%、RA 25%）

然而1Q24或許會是最壞的時候了，公司預計2Q24開始，FA的金額會比RA還要高，MA則是維持正常水準，下半年會維持這樣子的比重，也就是說毛利率高機率不會再有1Q24那麼低的情況了，更何況1Q24是許多因素加總在一起所致（熊本遞延、上半年需求不穩、產品組合不佳）。

展望

持續看好閎康受惠半導體先進製程/先進封裝/車電/AI HPC等趨勢，其中又以日本的需求最強勁，且多以AI晶片開發、車用與先進製程檢測等高毛利MA/FA業務為主，加上中國半導體自主化趨勢依舊。2H24來自半導體先進封裝與FOPLP設備FA進件量明顯增加，日本熊本與中國蘇州MA/FA需求持續。

RA設備在2019年之後，就沒有比較大的資本支出，公司分5年折舊，這意味著RA設備所需認列的折舊，在2024年之後會慢慢認列完畢，這時RA佔比比較高時，所影響公司整體毛利率的情況會越來越低，這會提升公司整體毛利率的地板。

毛利率增減的原因除了產品組合之外，營收才是影響最大的主因，這也是公司不斷強調營收重要性的原因，全年折舊費用預估約YoY 15~17%，代表只要營收超過此水準，毛利率就可以比去年高或跟去年持平，這也就是折舊營收比的概念。（產品組合沒有太大變化情況下）

然而只要營收成長優於折舊增長時，公司就會持續投入資本支出，因為檢測產業比的是「布局」，有越多的實驗室，越有機會與同業拉開差距，不過，仍需要控制好資本支出，公司不會一昧砸錢，只要控制好資本支出跟折舊，毛利率通常會落在35~40%。

資本支出方面，因應日本半導體產業蓬勃發展，北海道實驗室將提前運作，因此2024 年資本支出將由原先的10-12 億元，上修至12-14 億元。

公司給2024年營收目標：

• 日本 YoY 30~50%（4.61~5.32億）
• 台灣 YoY 10~20%（23.07~25.16億）
• 華東 YoY 15~25%（21.59~23.46億）
• 華南 YoY 10~15%（5.28~5.52億）

營收目標54.55~59.46億，營收YoY 13.4~23.6%，說真的我覺得有點太樂觀了，我認為營收YoY能夠跟折舊YoY 15~17%相當，就已經是2024年高標的表現了，但我認為達不到，我會以公司的財測區間下緣為今年的目標，營收YoY約莫10~15%。

這也代表公司整體的毛利率可能會受到影響，2024年預估EPS約為11.9元。

再提供閎康歷史本益比區間，供參考~

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