20240828 關於長榮淨值的五大錯誤觀念

　長榮的股價最近死撐著漲不動，或者說被壓著漲不動，使得很多人開始沒了耐心，各種奇葩怪誕的言論都出來了，今天秋哥要跟大家聊聊在淨值方面的一些奇葩錯誤。秋哥不是財報專家，但基本的概念還是有的，如有錯誤之處，歡迎各位前輩不吝指正。

　這篇本來是要放在訂閱文章的，但秋哥希望能夠讓更多人解開對淨值的迷思，所以在此秋哥謹向有訂閱的朋友，致上最高的歉意與謝意。

　依據維基百科的定義，淨值（Net worth）在會計上是指公司、團體、或個人的資產值減去負債，亦即公司償還所有負債後股東應佔的資產價值。資產淨值通常是以每一份股票的單位計算，例如某公司的每股資產淨值為一元，即每股能分到一元的資產。所以淨值的兩大重點，就是資產與負債，所以去看資產負債表就能看得很清楚。

　負債其實相對簡單，但資產就有點複雜了。資產分為流動資產和非流動資產，其中流動資產包括現金、約當現金、有價證券、應收帳款、存貨等等，可以在一年內變現的資產。長期投資、無形資產等無法在一年內變現的，就是非流動資產。所以當你看到一家公司淨值很高時，其實要先去觀察它的流動資產比例高不高。

　流動資產裡最重要的，秋哥認為是現金，因為這代表企業周轉及應變能力，以及轉投資的空間。秋哥也認同市場先生說的，不是現金越多越好。秋哥一直在說，靠現金利息過生活的，就是不長進的企業，企業如果沒有能力把現金，產生出比利息還要高的收益，基本上就是企業失能了。

市場先生：流動資產是什麼？了解企業資產快速變現的能力

https://rich01.com/current-assets/

　貨櫃業是服務業，它沒有存貨問題，但有很重要的成本問題，因為這關係到企業的競爭力以及獲利能力。但大航海時代之後，一切都變了，因為航商突然在兩年間賺進了大把鈔票，如同我前面的文章說的，光22年，長榮就賺進比聯電30年還要高的EPS，如果秋哥狠一點用減資後的157.97算，那比聯電75年的EPS都還要多。巨額獲利所帶來的現金，不但讓貨櫃三熊的負債比大量降低，淨值爆增，更重要的是，巨額現金就會產生巨額業外獲利，而且根本無懼於景氣突然變差。

　所以第一個盲點，就是景氣循環股，秋哥專欄裡就有一篇文章專門在講這個。貨櫃當然是景氣循環股，但它處於景氣循環的最末端，供給和需求出事了，貨櫃才會是最後一個倒霉的。景氣循環股的另一特徵是大賺大賠，但你從秋哥960那篇，你也看到了，除了萬海和ZIM小賠外，其他都還是小賺。所以大賺小賠，算景氣循環股嗎？我一年賺了你75年才賺得到的錢，我還跟你循環個毛？

https://www.cmoney.tw/forum/article/164325153

一口一個景氣循環股，你真的懂什麼叫景氣循環股？

　第二個盲點，就是以為股利發完就沒事了，一切從頭來，事實上錯到極點，企業的EPS，發完股利後，就是留在公司裡成為淨值，我們讓數字來說話。長榮的從2019至今的四年半期間，長榮配出來的股利加退稅，合計106.46元。沒發出來的盈餘，就留在公司裡成為淨值，同樣四年半時間，長榮的淨值，從2019年的14.45，暴增到228.65，淨值足足增加了15.71倍。

　看完之後，你真的還會認為，股利發完就沒事了？至於淨值能不能吃？是不能吃，但是越高的淨值，就代表公司有越高的清算價值和獲利能力，也就是說，會讓公司的體質變得越強大。

　第三個盲點，長榮不照顧股東。如果你是說長榮對於外界的胡說八道，從來不予制止澄清，那秋哥沒話說，雖然吳總上來之後有好一點了。但如果你是以配息的角度來說，秋哥覺得長榮很冤。前面已經說過，沒配出來的，還是留在公司做為淨值，你的持股價值並沒有減損，而且留在公司裡，一方面強化體質，一方面公司也比你更會賺錢，留在公司的未分配盈餘，反而還有複利效果。秋哥就很好奇，台股有一堆配息率低於長榮的，如台積電，秋哥就從來沒聽過有人靠北他們不照顧股東。恕秋哥直言，最不照顧股東的公司，就是那些每天畫大餅，但卻沒有獲利的膨風公司。

　第四個盲點，就是公司放任本淨比長期低於一，無視股東權益。這一點秋哥只能說，長榮很冤。本淨比會長期低於一，有兩個原因，一是台股本身就沒有在看基本面的，眼紅長榮的仇家也多。二是長榮賺錢賺太快，股價漲幅跟不上賺錢的速度。其實再無視基本面，市場還是有人在盯著長榮看的。例如去年除息70元後，華董傾家蕩產買了13.5萬張，也沒什麼啊，就因為當時本淨比已經低於0.4。其實本淨比低於一，真的很丟人，但你有沒有想過，手上有三十幾萬張的華董都不介意了，你在介意個什麼勁？

　你為什麼不會想成，這市場太奇葩，每天都有這麼便宜的長榮可以買？那是因為，你一直在用炒短線的思維看長榮啊！華董想的是股價越便宜越好，我每年就用股利再投入，股價越便宜，就能買更多張，配更多的股利，再買更多張。而你想的是最好明天漲停板，直接賺價差。不服氣是嗎？那你拿個五十億一百億，出來拉抬長榮的股價，跟空軍作戰啊！

　第五個盲點，就是講所謂經營者誠信問題，賺了錢不分給你，左手轉右手，轉一轉錢就不見了？關於這類的質疑，秋哥也真的飽加醉。首先，企業裡有沒有內帳，會不會藏錢？肯定是有的，但只要公佈到財報上的，那就是經過會計師簽核的報表，公信力是不容質疑的。當然，也不是每家上市公司的財報都可信，股本很小的股票，KY股，就常常出現地雷。但如果你連長榮這種集團型老字號公司，市值第21大，半年獲利第13高的企業財報，都要質疑的話，那麼台灣的上市股票，應該也沒有一家可以值得被信任的了，你還是回去存定存比較安心。

　秋哥很久之前有一篇文章，在講財報淨值的質能不滅定律，財報上的EPS，減去給你的股利後，剩下的變公司增加的淨值，錢可以藏在很多會計科目裡，但最後的總額一定是一致的。唯一有洞可鑽的就是轉投資，因為不當的轉投資導致虧損和淨值減損的案例很多，輝達就曾經差點因為這樣斷了氣，其中也不乏有中飽私囊的案例，有空可以去看一下半澤直樹這部日劇。但我們檢視一下長榮的轉投資，不是家族或集團企業，就是海外分公司，要不然就是貨櫃航運的垂直整合產業，例如碼頭、新船、減碳設備等等，這樣的多角化經營，對於強化長榮在貨櫃產業的競爭力，其實是有很大幫助的。

　或許對於一般的投資人而言，真的不需要了解這麼多。但是，如果以訛傳訛，以鵝傳雞，以雞傳鴨的謠言，就能動搖你投資的想法，那麼秋哥只能跟你說，地球是很危險的，你還是快點回火星去吧！獲利就是企業最大的道德，它會分為股利和淨利，股利會分到你手上，淨利會留在公司，成為企業的價值。淨值在短線上，可能沒有任何用處，但在長線投資甚至遇到股災時，淨值卻是一盞能指引正確方向的明燈。