產品觀察：抗通膨債券(TIPS) 的價格特性

產品觀察：抗通膨債券(Treasury Inflation-Protected Securities,TIPS) 的價格特性

發表日期： 2021/10/18

摘要總結：

• FED主席Powell八月時候仍認為通膨是「暫時」的，不需要急於升息；不過到了九月底國會備詢，他認為直到2022年夏季前，通膨壓力可能都會一路偏高，這個所謂的「暫時」可能還會比大家想的更久。最近天然氣價格飆高，工業金屬在盤整近半年後也開始走高，當然也有不少經濟學家擔憂1970年代的停滯性通貨膨脹。
• 最近的Break-Even Inflation (以下簡稱BEI)數字雖已經到近20年的相對高點，但若如Powell所言通膨壓力可持續到2022夏天，則未來1~2季BEI向下空間有限、犯錯空間不大；相反的若通膨強度超過預期，不論是CPI維持高檔或是BEI走高，皆有利於抗通膨債券表現(相較於其他債券)。
• 9月下旬已把部分存續期間較長、受利率影響大的投資等級債、新興市場債換成抗通膨債券。高收債存續期間雖短，但信用價差這麼低已榨不出更多東西，而且資產配置總不能滿手股票+滿手高收債對吧? 
• 拉高現金避開市場修正也是一種考量，但問題是現金本身就是一個遠遜於通膨的資產，另外一個投資組合如果滿手現金，那叫客戶贖回不就好了?
• 實質利率走高的時候所有的債券表現都不會好，但若伴隨通膨的走高，抗通膨債券相較於其他債券有更大的Buffer。
• 本文目的為資料蒐集，比較多技術性的細節，有些專有名詞的註記等之後有空再補上。

FED重視的指標：對未來五年的五年期平衡通膨率 (5-year, 5-year forward break-even inflation rate) 2.41%是2015以來的新高，以目前的通膨態勢，未來上升到2.50~3.00%的區間也不會讓人意外。

抗通膨債券vs 一般公債的長期走勢

在景氣好、通膨較高的時候，抗通膨債券表現優於一般公債；但若遇到2008金融海嘯、通縮風險，傳統公債的避險效果優於抗通膨債券。

LUATTRUU : Bloomberg US Treasury Total Return Unhedged USD Index 

LBUTTRUU : Bloomberg US Treasury Inflation Notes TR Index Value Unhedged USD Index

BEI : Break-Even Inflation ，10年期政府公債殖利率(名目利率) - 10年期抗通膨債券殖利率(實質利率)

BEI往上時，TIPS的表現會優於一般政府公債

以1998~2021的月資料來看，抗通膨債券市場對於未來通膨的預期(Break-Even Inflation, BEI)每上升10個基本點，抗通膨債券指數的表現大約會優於一般政府公債指數約0.5%。

(BEI = 一般公債殖利率-抗通膨債券殖利率的差值，BEI往上代表公債殖利率往上的幅度更大，公債價格下跌的幅度也越大)

商品指數走高時可能帶動BEI走高

商品指數變動和BEI的變化算是正相關，可惜R^2並沒有太高。

BEI vs CPI 

如果持有TIPS期間的實際CPI顯著高於債券市場交易出來的通膨預期BEI，假設其他條件不變，持有TIPS的表現會優於一般政府公債。

美國常常出現CPI >> BEI的狀況，BEI大部分的時候都不會偏離FED目標的區間(是因為市場對FED非常有信心嗎?這部分還要再找資料)

英國相反，常常出現BEI >> CPI的狀況，2020 Q1時BEI也沒下來太多。

TIPS的 Yield Beta & Duration

TIPS因為票息低於一般政府債券，所以存續期間通常會較高，但若用Modified Adjusted Duration之後則反而低於依般債券。另外TIPS的 Yield Beta 較低，Bloomberg上的預設值只有0.5。

TIPS ETF 是否有股利課稅的問題?

抗通膨債券ETF遇到持有債券其面額跟隨通膨調整而增加的部分，ETF大多會在當月採取配息，美國人按照稅法是應該要課稅的，但是境外投資人目前在這塊沒有預扣30%稅款的問題。下表摘自Qualified Interest Income (QII) Percentages for the iShares Funds (2021)。

資料來源：https://www.ishares.com/us/library/tax

TIPS實質利率 VS 股市評價變化

實質利率往上肯定不利於債券市場，但和股市評價長期呈現正相關，R^2=0.439 (資料日期：1998.1~2020.1 暫不考慮2020/2~之資料)。

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