觀察影響中租獲利因子『利率』、『延滯率』、『景氣』,中租的獲利跟利率相關性非常高,目前雖尚未到降息階段,但可遇見在年底已有機會,因此中租的週期位置也是在『衰退週期末段』。
投資能獲利的方法有許多種,價值投資、技術分析、籌碼分析都是有能夠獲利,而投資獲利的本質是『低買高賣』賺『價差』,為了達到此目的嘗試使用不同的分析工具,尋找好的買點來獲利。自己採用的是價值+週期的方法,可以參考 週期跟投資的關係 這篇文章來理解,簡單來說就是找自己有興趣的公司,並且以該產業 或 公司所處的週期位置來思考買賣時機。但,其實還有類似巴菲特後期的投資方法,他持續在合理價時買入產業的龍頭好公司,因為企業具備優異的護城河讓產業具備不可取代的位置,營收獲利也會持續因為企業的成長而上升,因此如果你投資這類『好公司』,或許不是在最便宜點買入(買合理價),但還是可以因隨著企業成長帶動股價上漲,讓你賺到企業成長的價差。
1.產業中龍頭企業
(蘋果、台積電、Google),這點其中最重要的好公司要素!
2.具有獨特文化的創辦人(如蘋果 賈伯斯、Telas 馬斯克)
3.具備無形品牌資產(Apple、可樂 )
4.具備龐大市場接近壟斷(寡占)角色(台積電、Google、好市多)
可以發現這類的公司大多都是在全球非常有影響力的美國企業,長期(4年以上)來看如果你投資這類公司其資產都是獲利的,只不過差別在你買入的價格點,決定你的獲利高低。『量化數據』指的就是財報中的數字比例,通常都會有高毛利率、高營業利、不差的ROE表現,雖然不見得每項都是頂標,但總是會有特別凸出的地方,這邊改天再分享自己對這些數字的看法@_@。
中租並不是製造業,因此無法直接使用某個產業循環來認定所處週期位置,但我們還是可以使用公司上、中、下關聯圖來拆解出跟公司週期比較相關的重要影響因素。
上游
:上游的股東、銀行扮演中租的資金提供者,其資金利率高低就是中租的成本,簡單來說
『市場利率』高低就是中租的直接成本
(上圖1.成本)。
中游
:租賃業者,考量的是風險管控能力及服務承作能力,也是獲利來源主軸,通常是將上游的資金成本加上『利潤價差』後提供給承租人(上圖2.價差獲利)。
下游
:承租人依據景氣循環及企業發展進行租賃業務評估,
其『景氣』情況會間接影響還款『延滯』情況
(上圖3.延滯)。
從上述關聯圖可以看到『利率』、『景氣』、『延滯』是影響中租獲利的主要因素,而『價差獲利』是中租產品定位的議價力,主要是由供給需求力道來考量,受到上述三項因子的影響波動,如該產品是需求獨特但供給少的租賃服務就可以有比較高的利差,反之價差就少,例如台灣缺電,但因為中租是最大的太陽能電源供應者,就可以因為供給不足需求強,因此有比較高價差的情況出現。
利率、景氣、延滯三個因子其實無法單純個別探討,而是一個綜合互相影響干擾的情況,要搭配多數據才以辦法看出脈絡,經觀察主要市場(台灣)簡單歸納說明如下:
上表(1.4-重貼現率)可以看到4Q 2021前都是1.13%,因此雖然(1.3-利差)沒有特別突出的情況下中租還是享有高毛利(綠色部分4Q 20220~4Q 2021),注意當時的延遲率其實也不低,但中租毛利率還是維持高檔;但從1Q 2022開始升息後觀察比格中紅色部分,就可以發現中租毛利率就逐步下降,因此可以推論中租的營運獲利表現取決於上游成本的利率高低,直接看台灣(1.4-重貼現率)就可以知道毛利的變化,延滯率雖然會影響中租的放款總額使用額度,但只要不是嚴重惡化,就不至於太影響公司營運,主要還是以利率高低影響為主。
租賃服務其實是企業對資金需求的一種表現,一般來說可以從銀行的放款餘額就可以知道企業對資金的需求,因此從『本國銀行-放款餘額-企業的數值年增率』可以看出銀行對企業放款變化情況,而銀行是比中租更保守的金融業者,當銀行願意對企業增加放款時,就代表銀行評估企業獲利情況其實不錯,或者景氣因素是相對不錯的,所以銀行才願意放款,在此情況下延滯率也都會相對比較低,就是放款風險比較低。簡單說:本國銀行-放款餘額提升 代表 延滯率會下降!
上表(2.2-本國銀行-放款餘額-企業)數值從3Q2021開始就有明顯好轉,從4Q2021就可以看到(2.1-延滯率)有明顯下降(2.3—>2),且你可以看到表中發現3Q2021、4Q2021的放款餘額上升(代表需求增加),中租在需求提升的情況下就可以擁有比較強的議價能力,調高(1.1-放款利率)提升自身的毛利率。延滯率是一個放款品質的風險數值,當延滯率提高代表款項收不回的風險會提高,因此中租就會針對這些有風險的放款提撥『備抵呆帳』金額,從應收帳款中移除該金額,也相對影響到中租可以進行放款的總額 及 損益。
簡單就是說可以看成是經營的風險指標,影響可以放款的總金額水池大小。
『MM經濟預期指數』是財經M平方依據個國家及大機構對GDP預測的變化值,簡單來說指數上升就代表對未來經濟看法樂觀。
從上圖可以看出MM經濟預期指數是銀行對企業放款的領先指標,這其實不難理解銀行是非常保守的企業,通常都會先確定環境或數據都已經改善後,才願意提升放款餘額。從最新的台灣MM經濟預期指數數值早已反轉,而企業放款餘額年增率也有回升的跡象,因此也可以大至推側台灣的延滯率應該不會再持續惡化下去。
中租的產品毛利率高低取決於上游銀行的放款利率高低,因此長週期可以參考美國老大哥的利息週期循環(參考下圖週期循環簡圖),目前位置是在景氣衰退、復甦交界階段,相關數據都已經顯示復甦,但利率的調整是依據各項數據結果再調整,因此可以說是『滯後數據』,早在利率調降前景氣就已經反轉(股票也是,領先企業運作大約6~9個月),以2024年的降息時間點可能落在年底,雖然可能僅是1~2碼,但至少可以說已到了『升息尾段』,有望於年底開啟『降息初段』,台灣雖然不會馬上跟進(因為台灣升息比美國少),但整體利息條件是有望改善下調的,對於租賃業者營運壓力也會減少,也就是說中租的營運表現是反應比較慢一拍的運作模式,有點像是可樂貓追蹤的鈺齊(9802)一樣,都是慢其他產業一拍的特色,可以觀察利率作為企業反轉觀察點,並搭配經濟預期指數來先行了解。而至於景氣面的延滯率數據,可從領先的MM經濟預期指數來觀察,目前是有機會維持不在增加的,或者反轉改善的。
這邊的觀察僅使用台灣的資料來為分享案例,其實中國的營收也是佔比很大,因此仔細一點應該也要各別探究中國的利率變化,如果排除個別國家的景氣發展情勢,是可以直接以美國利率調整方向作為一個重要觀察指標,有餘力再探究個別區域。另外,年報中也有備抵呆帳的數值,這個也可以後續好好研究一下對中租產業的影響,就讓我作為後續的研究個案🤪。
中租提供的年報很詳細,目前時間點也很接近2023年報及2024Q1的財報出來的時間,因此請讓我偷懶過一陣子再寫財報的分析,可樂貓先簡單就目前中租的大戶及股價進行觀察。
參考優分析的法人EPS、營收預估等資訊,法人預估2024 Q1的營收是3.6元,整年的EPS約有15~17元,歷史本益比標準差:-1倍的便宜區間其本益比9.93倍,接近昂貴區間的一倍標準差其本益比是15.93倍,至於對應的股價區間可以搭配本益比標準差資訊來自行換算(很簡單的自己算一下吧!)。
請觀察中租的毛利率圖表,並猜測下圖毛利突然大幅上升的原因?! 答案放置在問題中。
有關中租KY的分析另外兩篇文章也已經完成囉🤪!有興趣可以繼續閱讀喔!
中租KY(8916) - 非懂不可的 延滯率 與 備抵呆帳 概念說明 Part 3!
最後,感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你,如果你對此公司有興趣,建議你先進行估價及籌碼的觀察,評估後再加入跟公司一起成長的行列,祝你投資順心。
另外,提估有關本篇文章使用的財經M平方圖表-中租KY營運相關圖表,提供大家進一步的使用及討論。
*警語:我非專業市場分析人員,相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了,請勿直接以此為投資依據,本文不是買賣建議,僅作為小弟我的分析紀錄。