(Sponsored免費公開)基金流向追蹤：Long-Only基金大買債券後資本利得不多，對沖基金對下個主流股仍沒共識

根據 BofA 截至 8/29 當週的基金資金流向追蹤報告顯示，BofA 所調查的 Long-Only 基金在 8/29 當週大量買進公債，淨流入量單週報 84 億美元，創下自 2023 年 10 月以來的最大單週淨流入，反映聯準會 (Fed) 主席鮑爾在全球央行年會 Jackson hole 上所做出的降息確認，即 9 月 Fed 將進入降息循環，刺激 Long-Only 基金大幅買進。

由於工作任務 (mandate) 的不同以及資金規模龐大，故 Long-Only 基金一般會在事件確定後，確認趨勢成立，才會大量買進，以 Fed 降息循環來看，雖然市場廣泛已知 9 月降息已是箭在弦上，但 Long-Only 基金經理人仍是等待到鮑爾確定釋放出降息訊息之後，才大幅擴大買進。

但 Long-Only 基金的大量買進，這或許也意味著公債價格在未來 3 個月內的資本利得 (Capital gain) 可能已經不多，因為 Long-Only 基金已大幅上車，要繼續推升 Long-Only 基金擴大買入公債，將會需要 Fed 對於 2025 全年更遠的降息指引，這個指引需包括未來一年的降息速率，而這樣的指引，預計需要等待到 12 月的 Fed 會議釋出新的點陣圖 (Dot Plot)、更新 2025 年的降息路徑之後，才會有更清晰的輪廓。

以下是 BofA 基金流向追蹤在 8/29 當週重要的資金流向狀況：

• 現金：淨流入 245 億美元，連續第 4 週呈現淨流入，並推升 4 週淨流入平均來到 425 億美元，創下 9 個月新高
• 公債：淨流入 84 億美元，創下自 2023 年 10 月以來最大單週淨流入
• 金融股：淨流入 10 億美元，連續第 6 週呈現淨流入
• REITs：淨流入 8 億美元，創下 2024 年 3 月以來最大單週淨流入，同時也是連續第 5 週呈現淨流入，這是自 2022 年 3 月以來的最長連續淨流入週數
• 新興市場：淨流入 69 億美元，連續第 5 週呈現淨流入
• 公用事業：淨流出 1 億美元，近 10 週以來最大單週淨流出
• 日股：淨流出 12 億美元，近 7 週以來最大單週淨流出

截至 8/29 當週的資金流向觀察，Long-Only 基金延續一直以來買入債券的策略，而 8/29 當週在 Fed 主席鮑爾於全球央行年會 Jackson hole 確認了降息循環即將於 9 月開啟後，於 8/29 當週大幅擴大買進公債 84 億美元，創下 2023 年 10 月以來最大單週淨流入

而如此大量的淨流入量，相信至少在 2024 年剩餘時間內的降息預期，都已經定價 (Priced-in) 進入債券價格當中。

如上所述，由於當前 Long-Only 基金已經跨大腳步買入債券，故在當前美國經濟並未出現衰退式的經濟數據之前，也難令 Fed 進一步擴大降息，我認為當前的公債價格，相當可能已合理地反映至 2024 年底的降息預期，故未來 3 個月期間內的公債價格資本利得已然不多，而要繼續推升公債價格走高，市場將會需要 Fed 對於 2025 全年更遠的降息指引，這個指引需包括未來一年的降息速率，而這樣的指引，預計需要等待到 12 月的 Fed 會議釋出點陣圖 (Dot Plot) 之後，才會有更清晰的輪廓。

至於 BofA 私人客戶 (Private Clients) 投組分布狀況，截至 8/29 當週，BofA 私人客戶持有 62.1% 的股票 (與前二週的 62.0% 大約持平)、19.8% 債券 (前二週為 20.0%)、11.0% 現金 (前二週為 11.1%)、7.1% 的其他投資 (前二週為 6.8%)。

BofA 私人客戶在投組中值得注意的轉變，是伴隨著近期這一波的債券價格上漲，BofA 私人客戶反而小幅減碼債券，顯示在債券價格大漲的環境中，似乎私人客戶這一端也對短期上債券價格的資本利得空間持著保留態度。

---(工商時間)---

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根據 GS 對沖基金客戶資金流向報告，截至 8/29 當週，雖然 S&P 500 再度回到歷史新高水平、Nasdaq 100 也距離歷史新高不遠，但與此同時，GS 旗下對沖基金客戶卻似乎對各類股都沒有一個明顯的交易共識，籌碼相當凌亂，這也顯示對沖基金對於大盤的看法，尚未找到主流股的交易共識。

*PS.對沖基金、避險基金通常比 Long-Only 基金操作更為靈活，常使用 Long/Short 的組合性策略，再加上這類基金的人事薪資、分紅比率通常更高，人才競爭力上更強，故市場常將對沖基金、避險基金視作為聰明錢 (Smart money)；但 Long-Only 基金並非比較笨，只是因為工作任務 (mandate) 的不同以及資金規模龐大，故通常反應會較慢，常會等到趨勢成立，才會大量買進。

以 8/29 當週 GS 對沖基金客戶在各類股的資金流向 (Trading flow) 觀察，各類股並未有一個顯著的交易共識，舉例來說，對沖基金在非必須消費品 (Consumer discretionary) 有開始小幅多單買進 (Long Buying) 建倉，但另一方面，該類股也同步遭到放空 (Short Shorting)，顯示對沖基金彼此之間對於非必須消費品的後市沒有太多共識。

相同的再看一個例子，近期 WTI 油價再次跌回每桶 72 美元附近，這個水平也是 2023 年 4 月左右的低檔區間，故刺激了不少對沖基金開始嘗試多單買進 (Long Buying) 抄底能源股；但與此同時，另一方面也有不少對沖基金是擴大放空 (Short Shorting) 能源股，即使油價已經大幅下跌，我們仍難從估值相對低的能源股上，嘗試找到對沖基金這類聰明錢的共識。

我認為，對沖基金當前在各類股的共識並不明確，這是有道理的，一方面是反映出 S&P 500、Nasdaq 100 落在歷史高點附近，估值水平不低；另一方面也反映出對沖基金對於 Fed 即將進入降息循環，經濟數據對於市場預期的不可控制性。

舉例來說，在軟著陸 (Soft Landing) 的場景裡，勢必也會見到美國經濟繼續放緩、勞動力市場更趨於再平衡 (也就是失業率溫和上升) 的場景，而面對這樣的經濟狀態，市場預期會如何反應，事實上並不好預測，因為一次不好的非農就業報告，市場就可能再次朝向衰退預期去做交易。

我認為，由於目前美股估值水平不低，並且 Fed 因為勞動力市場趨緩而進入降息循環，都已令風險回報比率 (Risk/reward) 不好掌握，因為我們甚難掌握軟著陸的這個趨勢中，市場預期會怎麼反應，很可能會因為一次不好的經濟數據，就迎來相當大的股價波動，但軟著陸的趨勢中，我們勢必會繼續見到勞動力市場放緩的跡象。

本次 GS 對沖基金流向報告中，只有金融股的流出量似乎是有意義的觀察點，在 8/29 當週，金融股是所有類股中最被拋售的板塊，並且 GS 對沖基金客戶是連續第 4 週站在淨賣方的角色。

在金融股的次板塊中，保險、銀行、資本市場、REITs 等皆呈現淨賣出，只有消費者金融、金融服務等板塊呈現小量的溫和買進。

但我認為，雖然 GS 對沖基金對於金融股是連續第 4 週站在淨賣方的角色，但 GS, MS 等投資銀行業務佔比較高的公司仍具有良好的基本面上修空間，在對沖基金部分釋放了獲利了結的賣壓之後，投行佔比業務較高的金融股似乎就有了較好的進入空間。

因為若我們考慮到初級 IPO 市場在過去 2 年因 Fed 的高壓升息而基本停滯，而當前 Fed 即將進入降息循環，壓抑許久的 IPO 大潮可望緩步出籠，並且當前的 AI 新創公司也具有 IPO 的融資壓力，IPO 的浪潮將有機會帶動投資銀行進入一波基本面的上修循環，我並不認為這部分市場預期已經完全捕捉和定價 (Priced-in)。