81473正凌三無擔保可轉債競拍參考資訊_20240920_ 【CB競拍】

【觀察與分析】

1. 今天202409/20是正凌三可轉債競拍的截止日，截至目前為止股價是138.5元，這次轉換價格訂在134.6元，理論價值是102.90元。
2. 上一次正凌二轉換價格訂在63.8元，等於這次的價格比上次多了一倍，相對也成就了正凌二的績效表現，掛牌後最高表現248元，等於比63.8元轉換價格多了2.48倍，股票最高價格也在7/16來到了163.5元，近期最低8/6的105，光一個月的時間上下震盪58.5元，可見中小型股本股票的活潑性，一個月振幅55.7%，而近期的正凌三可轉債就剛好在反彈回1/2左右訂定在了134.6元。
3. 上一次的正凌二截標日理論價格93.42元，不到100元，最低得標價格109元，溢價率16.7%，109元的價格對於102.90的理論價值來看溢價5.92%，您覺得會那麼低嗎？如果用溢價率16.7%來計算的出來的價格在120元，這又是一個很高的價格，我覺得也不太可能用這樣的價格去投標。平均得標價格111.28元，溢價率在8.14%這個價格感覺似乎合理了一些。
4. 如果我們從下表的組合條件來看，最低平均的標價格在106.64，這個價格溢價率3.63%，我覺得好像太低了，不太容易，如果用平均的溢價率8.58%來計算得出來的價格111.73元，平均得標價格108.45元，比上次正凌二最低109元還低，我覺得好像也不容易，如果取溢價率10.4%來計算的話得出來的價格113.60元（102.9*1.104元）這個價格有參考性。
5. 如果我們從同業也是連接器的幾家公司歷史競拍數據來看，有四檔，股本小於10億+無擔保+發行規模3億以下，請參閱下面表格整理。四檔平均截標日理論價格97.64元，最低得標平均價格110.54元，溢價率是13.5%，如果用110.54元這個價格去投標，溢價率7.42%，如果用溢價率13.5%去反算計算出價格為116.79元（102.91.135）；如果用平均得標價格112.39元去投標溢價率在9.22%，如果用平均溢價率15.4%去投標，那得出來的價格是118.75元（102.9*1.154）。
6. 所以我們從上面的分析中大概可以得到有些心得，如果我們要從歷史數據得標價格來看，正凌二最低109元，同業四檔最低平均110.54元，正凌二平均得標價格111.28元，同業四檔平均112.38元，所以109-112.38區間是一個不錯的參考價格區間。
7. 如果我們從溢價率角度來看，組合條件最低得標溢8.58%的價格是111.73元，平均溢價率10.4%的價格是113.6元；正凌二與同業四檔溢價率就比較高，計算出來的價格偏高投了相對也比較高，所以我們還是盡量在109-113.6元的價格區間各自斟酌慘考。

【發行組合條件競拍統計數據】

1.發行規模大於等於2-5億 : 掛牌後表現最佳三檔

• 股本2-5億是所有區間條件中表現最佳。

2.轉換價格介於100-150元 : 掛牌後表現最佳三檔

• 轉換價格100-150元是所有區間條件中表現第二名。

3.發行年期 : 3年期+無擔保

• 發行三年期的表現雖然是三種年期種表現最差的，但其實樣本的數量是最多的，相對參考價值也比較高的，157.88元表現也是不錯的。

4.股本大小 : 介於3-6億

• 股本3-6億是所有區間條件中表現第三名。

5.信用評等 : TCRI 6分

• 信評6分是所有區間條件中表現第五名。

6.產業 :

• 電子零組件產業是產業中樣本數量最多的，掛牌後的表現也是電子類股僅次於半導體及光電族群，掛牌後平均表現164.49元也是相當優異的。

【歷史競拍參考數據】

【同產業歷史競拍參考數據】

【本次競拍資訊】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

【基本資料】

【0.個股介紹】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

20240910法人說明會

8147正淩_中信法說會Memo_20240910

2Q24營運：

• 營收：3.08億元，QoQ +3.8%，YoY +27%
• 營業利益：0.2億元，QoQ +7.7%，YoY +80.6%
• 稅後純益：0.2億元，QoQ -26%，YoY +8.8%
• EPS 0.48元，QoQ -31%，YoY -9%。

其他財務：

• 前8月營收：8.47億元，年增24.2%。主要是AI應用方面。

產品線比重：

1. 連接器：70%，從背板連接器起家，因為光通訊帶動高速I/O連接器、高毛利的醫療用塑膠或金屬連接器。
2. 系統整合事業群：20%，有高速增長。除了PICMG零件，還有OAM、加速卡機構零件。
3. 散熱：10%，3D VC產能已開出，另外，水冷方案將有望貢獻營收。

五大目標市場：MATIC

M：拋棄式手術耗材連接方案。是獨家，是強項。

A：無人機、低軌衛星。有實際案子

T：電動雙輪EV。低碳排趨勢沒有變。

I：機器人。現在做更先進的，有做非人及人形機器人

C：通訊。加入中國算力網路、全球AI傳輸及散熱

2024年三大領域比重預估

1. 醫療：23-25%。2022年開始，醫療大幅成長84%後，醫療比重持續在20%。毛利率在40、50%以上，經過FDA認可產品很難被取代。
2. 通訊：44-46%。在2022、2023年看見產業質變，AI佔通訊比重大幅上升。毛利率約在整體平均水準。
3. 工業：22-24%。有很多穩定長單。有長期工業連接器，毛利率略低。

應用領域狀況：

醫療：拋棄式產品（非長年使用產品），因此持續呈現雙位數增長。

1. 拋棄式內視鏡：成長性看業界通常CAGR 7%，而拋棄式內視鏡CAGR達 17%。正淩提供連接器+醫療Cable的完整方案（非單一零件），品項眾多，1H24推出膀胱鏡、支氣管鏡，也剛接到喉頭鏡（上千套），皆已切入美、歐、中市場。
2. 心血管手術：

1)目前多數用消融技術做手術，歐美已經切入PFA(脈衝電場消融)，用高壓電場脈衝去影響心肌細胞，相較於傳統用微波慢慢燒灼手法，快又安全，用於治療心律不整。為目前包含Johnson & Johnson等市場的趨勢。美國、中國已經用於臨床，預計2025年有4項要取證。

2) 4D ICE（心臟內超音波成像）：傳統從食道進入做心臟手術，現在從鼠蹊部到心臟做超音波成像，在中國2025年開始進量產，價格也不錯，在歐美也正在進行。

航太

1. 航太 D38999 系列：連接器一個2000多元，且在市場上具有價格競爭力（相較美國同業賣到5萬元，可見產品具有技術難度）目前拿到亞洲客戶正式訂單，在台灣生產（代表技術margin高），已經正式出貨。公司看好此市場，在印度、東南亞市場潛力很大。考量地緣政治，在新加坡成立公司以拓展。目前取得知名航太機構VITA認證為該領域夥伴，台灣上市公司很少有這個資格。正淩在航空領域不只是連接器，亦可承接系統低構件。
2. 無人機、低軌衛星：美系商用無人機已經量產，待政府合格。亦取得美國加州客戶低軌衛星與無人機的正式送樣。

運輸

1. 車載充電器、ECU泛用型充電器已經出貨。
2. Cabin Watch CMOS 模組：已經出貨，2025年放量。今年收購台灣代理商有日本車廠vantage call ，從6月開始和台灣CMOS Sensor與日本cable廠商合作。
3. 大電流元件：2023年完成已開始推進。
4. 電動雙輪：與信邦合作，已經量產，將在2025量再放大。2024年歐洲有兩家進入量產。2025年北美Miracle Mobility。

工業

1. 人形機器人：輕量化，關節手指很多繞曲，正淩能滿足以往cable廠商沒辦法提供的，現在有全球top2廠商有新項目進行中，目前剛過連接器專利，金屬機構件都要特別訂製，投入很多機構加工方面資金，整體人形機器人的骨架到控制系統現在都在進行中。
2. 非人型機器人：無人AI運輸領域，商用無人機將在英國2024要開始試營運，每一台都有數十套航空等級連接器。
3. 倉儲用智能搬運AMR：客戶採用Nvidia Digital Twin ，結合全新AM設計，包括LiDAR 、高密度機器人連接器，預計於2025年開始導入現有倉儲。
4. 智慧精密機構製造能力：

1)購置60台 折床Fanuc CNC 機器，進行量產預備，在台灣自我製造。

2) 伺服馬達高速折床：進行雷射切割，實現到AI機器人相關控制機構。

3) 磁浮光纖雷射切割機：切厚鋼板（此產品CNC無法量產，成本高），雷射切割會用於散熱、機構件、AI

4) 自動化系統：產品面積大，買全新自動化倉儲系統，配合高速折床與雷射切割機。

通訊

中國算力已是全球第二大，且逐步擴增，正淩在中國通訊網路有完整客戶群，十一長假前有上百套設備預計出貨給中國客戶應用在高速算力網路。

1. 800G：QSFP112 與QSFP-DD 800G：產品已完成；OSFP 800G產品：NV在使用的，目前設計完成，2H24進行產品驗證。正淩開始搭配水冷散熱方案進行高網數散熱，用於雙層8通道700w連接器。
2. 1.6T：OSFP XD，現在有跟國際大廠合作。模具開好已被承認。
3. CPO：已和國內領導廠商合作，和以色列客戶進行提案。
4. OAM模組：AI加速卡模組，為今年明年正淩成長主力。除了Nvidia採用SXM架構之外，目前多家AI GPU加速卡（如AMD）均採用OAM此種開放架構，未來有很大潛力，正淩投資在此產能。已經有多家廠商跟正淩要模組。
5. OCP 氣冷與水冷方案：已經推出3DVC氣冷版本，已經和全球知名晶片廠商合作。水冷部分正在進行中。

壓接：

1. 早期為了工業背板連接器所開發，僅歐美廠商擁有此設備，設備貴。近年因為Switch、AI server、電動車IGBT都需要壓接做組裝，幾乎EMS廠商都是正淩客戶。1H24賣出13-15台， 另外目前尚有多台進行驗機中。
2. 全自動化系統：依照客戶需求提供全自動化機種，搭配選配之送料機構與機器手臂，可以結合客戶流水線。 

其他：

1. 正淩是連接器公司，專注在自有產品，不做消費型領域
2. 展望2H24：年初目標沒變（因為緘默期不能講太細）
3. 毛利率穩步向上。後續隨營業額、產品品項擴大，努力維持水準並突破毛利率40-45%。
4. 對總經看法：大陸經濟下行，通縮外溢是早外問題，台廠應避免中國內捲狀況。而地緣政治部分，台灣是紛爭正中央，要兩邊賺。
5. 電動車、AI、人形機器人是新領域，對小規模廠就有機會。
6. 正淩做得雜是因為市場推動，配合客戶需求，評估是否在趨勢上。
7. 經營層目標：營收、毛利率、市值不能掉。而非看EPS，是看未來性。
8. 管銷費用30初%。
9. 接下來是正淩爆發的機會。

QA：

1. 產能狀況：台灣廠區，產能已經滿，中國廠在十一前也很忙碌。新產線正在準備中，以因應2025年需求，如OAM預計需要翻倍的產能才能因應。
2. 台灣廠區成本控制：台灣廠已經高度自動化，準備規劃第三階段成本優化。
3. 設廠規劃：有考量設廠規劃，最快在2024年底會有消息。
4. ESG：連接器本身在能耗非高耗能產業，在4Q24會推出自己的永續報告書。
5. 今年成長不錯，目前整體訂單能見度到年底，已經看到終端客戶2025年有好消息。

【3.網路題材訊息】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】

【集團概念股】

信邦

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單分析】