11/20 NVDA財報前Preview, 財報前股價波動走勢觀察

前言：

11/20日NVDA即將公布最新一期的財報, 今天Sell Side的分析師, 開始調高目標價, 市場的股價也開始反應, 未來一週NVDA將重新回到美股市場的焦點, 今天我們要分析NVDA Sell Side怎麼看待這次NVDA的財報預測, 以及實際上Buy Side的倉位及操作, 從長短線的觀點出發, 最後建議如何使用這些市場資訊達到趨吉避凶的方法.

近期美股大盤分析(以S&P 500指數為主）：

市場的從美國大選後, 美股大盤呈現的幾個特性：

未來到年底的大盤波段主流概念股可以分成三大族群, 互相輪動ㄡ

由於目前場外的大資金尚未進到美股（主因美債殖利率攀升後, 場外保守的資金仍停留在貨幣市場）, 因此美股市場雖然目前流動性雖無虞, 但一套資金的情況下, 族群輪動相當明顯.

目前市場三大主流族群可區分：

川普勝選概念股：TSLA與比特幣為主＋小盤股為一個族群

之前盤面主流AI概念受惠股為另一個族群

美國年底購物旺季受惠股

觀察到美股大盤的變化, 可以簡單區分兩大概念群, 當川普勝選概念股上漲時, AI 受惠股與年底旺季概念股就會短暫休息, 當川普概念股休息時, 另外兩個族群就有表現, 目前市場維持輪動格局不變下, 人氣依然存在, 美股大盤S&P 500到年底前如果有修正, 幅度也不會太大(之前文章有提到過幅度）.

短線由於川普概念股漲幅過大, 適度的休息與良性換手後, 到年底前後續仍不看淡, 本週市場焦點將又重回到NVDA的財報上, 因此AI概念股將是未來『一週』市場的焦點, 搭配年底購物概念股將成為盤面的主流.

等到下週NVDA財報後, 市場的主流焦點會有機會回到小型股與川普勝選概念股上（整理幾天了）.

目前有許多人關心的半導體族群上, 我們知道的大方向：大體上非AI半導體族群庫存低, 但美國Q4年底到明年Q1消費力道仍待觀察, 加上川普對中國的科技政策尚未確定下, Buy Side把部分資金移轉到短期季節性明顯的購物旺季受惠股上, 非AI的半導體族群目前在Buy Side資金沒有進駐下, 到明年公布Q4財報前, 底部整理機率偏高, 如果遇到政策性利空的訊息, 將有機率再次測試測試今年八月的低點.

建議長線看好半導體好公司的投資人可以趁低點加碼（整體非AI半導體財報呈現落底跡象, 只是需求力道還需檢驗）, 短線或波段投資人考量資金使用效率下, 建議到年底可以把資金移往季節性明顯’的旺季概念股.

第一部分：NVDA Sell Side的觀點：

NVDA財報前觀察重點：

大多看好NVDA本季的財報數據, 大機構調高目標價; 少部分的研究報告指出本次的風險在於超越財測的幅度有限, 市場沒有太大的驚喜, 如果股價在下週財報前表現不錯, 接近或高於160以上,需留意財報後利多出盡的走勢, 即使沒有大跌, 可能會可能會回檔修正, 請見Q2財報8/28之後的走勢, 修正幅度約17-18%. 

NVDA 11/ 20 日第三季財報的市場共識預測（更新至11/12）：

市場對NVDA Q3業績預期

1. 市場預期營收：329.37（或330） 億美元YOY 為82%
2. 利潤率： 68%
3. NVIDIA Q3的營收guidance收入 325 億美元（市場高於公司的指引本季僅只有高於1.24%, 本次營收如果高於市場指引5%算過關（但股價會上漲仍須公司電話會議釋放利多的配合）, 高於10%才有超出市場預期Surprise效應(原因在下面）.

參考NVDAQ2財報： Q2 營收 300 億美元，QOQ 15%，YOY 122%，超過280 億美元的內部預期（高於市場共識預期4.48% ），Q2的EPS 0.68 美元，YOY 153% 。

4. Buy Side自己對NVDA的收入預估可能落在 360 億美元至 390 億美元之間。中位數為375億, 高於325億約為15%, 如果以低標360億元計算, 需要高於公司的guidance約10%以上, 因此本次業績超出預期將是一個艱難的挑戰（有供應鏈瓶頸的問題下） 。
5. 本次電話會議的重點：

市場高度重視Blackwell GPU對Q4-25Q1財報影響

1. 資料中心人工智慧訓練和推理晶片領域保持約95%的市場份額
2. Morgan Stanley 預估Blackwell 晶片第一季營收為 5-60 億美元
3. Blackwell 售價介於 3- 4萬之間

6.營收本季萬一沒有超出市場的預期可能主因：

• 新產品的供應面限制
• 由於設計調整，Blackwell 處理器出貨延遲
• 美超微（SMCI）的財報問題的不確定性，引發了供應鏈風險，促使NVIDIA開始將供應商多元化，新增技嘉和華擎等廠商。

第二部分：市場目前對NVDA基本面展望與股價的觀點

市場對本次財報後股價悲觀的觀點：

（這部分可視為短期因素, 修正即是長線的買點, 理由在後面）

• 可以視為這些觀點是短線財報後的利空因子, 如果你是長線投資者可以不必百分之百接受相信這些論述.
• 短線或波段交易者, 可以檢視這些因子在財報後滿足多少點, 作為NVDA股價短期波動軌跡的觀察重點。

本次財報後股價悲觀理由：

1. Q3業績沒有大幅超出預期。（營收部分至少需要超過5%以上才算及格, 需要超過10%才能激勵之後的股價更上一層樓, 其他本次財報的部分也都要優於市場共識預期）

3.供應鏈問題和地緣政治緊張局勢對NVDA短期業績構成風險。

4. Sell Side 分析師的高預期讓NVDA本次的業績沒有太多容錯空間，利潤率和成長率『增幅』將達到頂峰。
5. NVDA的營收成長率與NVDA波段股價的波動相關性較大

4.公司下季指引如果沒有大幅超越預期，實際數字僅略高於當前的共識估計，可能導致市場會認為公司的利潤率或成長率增長動能已達到頂峰。

5. 雖然NVDA 的估值溢價已大幅下降（從 137% 降至現在的 68%），高盛分析師表示， Nvidia 的公允價值約為 150 美元，僅比當前股價高出約 1.6%，上漲潛力有限。
6. 如果美股大盤出現技術性回檔修正, NVDA過去累積漲幅已大, 並且Buy Side擁擠交易下, NVDA將被拋售已達到適度獲利了結.

說明：

1. 根據Factset數據，S&P 500成分股中有 91% 的公司已公佈Q3財報，75% 的實際每股收益高於平均每股收益預期，低於5 年平均水平（77% ），但等於過去10 年平均水平（ 75% 的 ）。
2. 盈利超出預期約有 4.3%的企業，遠低於 過去 5 年平均水平（8.5%)，也低於過去10 年平均水平（6.5%)。
3. 雖然市場分析師在 11 / 7 日預測 2024 年標普 500 指數每股收益將創歷史新高，分別為 239.69 美元和 2025 年 274.59 美元。但S&P 500指數的遠期12個月本益比為22.2（接近歷史新高24, 但22以上就是一個警戒線）。自8/7日以來，S&P 500指數的價格上漲14.9%，而遠期12個月每股收益預期上漲1.9%。「P」的上升是過去幾個月本益比上升的主要動力。

資料來源: Factset

資料來源: Factset

市場對NVDA本次財報後股價表現相對樂觀的觀點：

（此可視為長期的觀點：NVDA下一次股價爆發點就是明年第一季財報前）

1. Blackwell GPU 預計在Q4及以後持續推動業績成長

除此之外， Blackwell 在大規模生產後會帶來巨額收入，保守預測 Nvidia 25 財年第四季的營收將達到 366.1 億美元（年增 65.63%）。

由於高利潤率產品資料中心銷售的成長，NVDA 25 年上半年營收為 560.8 億，營業利益率為 68%。利潤率從2020財年的34%擴大到2024年的61%，五年複合年增長率達 75%。

Blackwell 晶片產量成長於 2024 財年第四季開始爬坡，預計2024 年第四季出貨量將達到 15 萬至 20 萬台，並在2025 年第一季擴大至50 萬至55 萬台，季度成長率為200 至250 台。僅憑 Blackwell 晶片，Nvidia 在兩個季度內將有 300 億美元的潛在收入。（此估算基於高端定價範圍 4 萬美元* 銷售量為 75 萬（因為需求太大, 所以用最樂觀的20+55萬出貨量估計）。

Morgan Stanley分析師Joe Moore預估Blackwell晶片在Q4將有50億至60億美元的收入貢獻。

高盛預估NVDA下一次業績重大成長(爆發時機)的時間點將在：25年4月（25 1Q），由於新晶片架構Blackwell的成長，加上供應鏈問題的改善，有望帶動每股盈餘（EPS）有大幅上調。

長線對AI需求仍無疑慮：隨著開發 AI 和基礎設施模型的公司（例如 xAI、Meta 和 Microsoft）對 GPU 的需求不斷增加，Nvidia 將繼續增加其收入和營運利潤。

2. Nvidia 股價長期看漲，樂觀目標在25年Q1財報公佈前，目標價可達 205 美元

3. 每月季節性資料顯示，11 月獲得正回報的機率高 77%。

Sell Side近期對NVDA均調高目標價：

• Piper Sandler：目標價 175 美元

理由：NVIDIA 在 AI 加速器市場中具領先地位，並預計新推出的 Blackwell 晶片將帶動強勁需求。

• Melius Research：目標價 185 美元

理由：市場對 NVIDIA 新晶片的需求熱烈，與蘋果 iPhone 早期的熱潮相似，預期強勁成長。

• FactSet Visible Alpha：目標價 165 美元

理由：NVIDIA 的市盈率低於歷史中位數，股價具備成長空間。

• 富國銀行分析師 Aaron Rakers：維持買入評級

理由：資料中心收入預期將超過市場預期（達 300 至 305 億美元），Blackwell 平台成長潛力強勁，預計對公司收入有顯著貢獻。

• 美國銀行：估計未來兩年內 NVIDIA 可產生約 2,000 億美元自由現金流

理由：AI 模型需求快速增長，每種新型號都需更高運算能力，對 NVIDIA 晶片的需求持續增加。

• 摩根士丹利：目標價 160 美元

理由：Blackwell 晶片需求旺盛，預計為 AI 市場提供動力，並已銷售至 2025 年 10 月，顯示出穩定的需求。

各大Sell Side調高目標價後, 未來潛在上漲空間：

Sell Side共識平均公允價格：

根據TipRanks的sell side分析師評等, 目前仍為強烈買進, 目標價平均為157, 其上漲空間還有6%

觀察Buy Side的最近對NVDA的行動：

持有NVIDIA最大對沖基金持股者是：Ken Fisher (Fisher Asset Management)

1. 目前持有約9,344萬股NVIDIA股票
2. 在第二季度增加約210萬股
3. 總持股價值約115.4億美元, 平均買入成本約為11.45美元
4. NVIDIA占其投資組合的5.02%, 總計進行過27次買入和19次賣出交易
5. 自2009年開始投資NVIDIA，至今獲利約349.76%

持續看好：

看好NVIDIA的AI晶片市場領導地位, NVIDIA第二大機構持股者仍然保持看好態度並持續增持。

其他對沖基金大多站在賣方：

1. 部分大型對沖基金如Appaloosa和Citadel在近期減持NVIDIA。
2. 對沖基金上季平均減持910萬股

目前對沖基金持有NVDA的持倉成本都相當低

美國沖基金對NVDA的持倉變化如下：

減持：

1. Citadel：在2024年第二季度減持約50萬股NVIDIA股票，持股市值從3月底的6000萬美元降至6月底的1900萬美元。
2. DE Shaw：同一季度將其NVIDIA持股減半，至約14億美元。
3. Elliott Management：完全退出了NVIDIA的持倉。 

增持：

1. Renaissance Technologies：在第二季度增持約150萬股NVIDIA股票，持股總數達到700萬股，市值約8.67億美元。
2. Marshall Wace：同一季度增持370萬股NVIDIA股票，持股市值達到15億美元。 

部分基金選擇減持以鎖定利潤，另一些則增持以看好其未來表現。

至2024年11月，對沖基金對NVIDIA（NVDA）較大的減持如下：

1. 蘇格蘭抵押投資信託（Scottish Mortgage Investment Trust）：在過去六個月內，該基金減持了價值8.66億英鎊的NVIDIA股票，對人工智慧（AI）相關成本上升的擔憂。
2. Stanley Druckenmiller 的 Duquesne Family Office 和 David Tepper 的 Appaloosa Management 等基金在股價高點時減持，鎖定了收益。

對沖基金減持 NVIDIA 股票的原因主要包括：實現獲利、對高估值的擔憂，以及投資組合再平衡的需求。

結論：

1. 從今天起到下週財報前, 市場焦點將聚焦在NVDA財報上, NVDA股價具有帶領美股大盤的作用
2. 當AI+購物旺季受惠股漲, 川普勝選概念股＋風險性資產將受到資金排擠效果, 兩個大族群間資金有蹺蹺板作用
3. 由於Sell Side紛紛調高NVDA目標價, 至少有7-24%不等的上漲空間, 但這部分為長期目標價, 市場多數散戶應該會受此激勵, 財報前有看多的情緒
4. Buy Sell從第三季以來站在賣方, 大機構持倉成本相當低, 加上由於NVDA今年漲幅已大, 近期在Q2財報後的最大回調幅度大約17%, 所以機構目前還有許多倉位可以減持.
5. 本次NVDA財報要優於Buy Side內部預估營收10%以上, 才有surprise效果, 如果財報前股價接近或高於157-160以上(157是sell side是Q2後NVDA的平均共識目標價）, 本次財報利多可能部分price in, 未來財報後NVDA股價走勢可能複製Q2的軌跡模式.
6. 短線建議將NVDA的槓桿股票降為原型股票, 如果單一股票在你的持倉比重接近滿倉時, 可以適度降低倉位, 長線依然看好, 2025/4(25 Q1)第一季財報前NVDA股價有重新爆發的潛力, 長線持倉者建議繼續持有.

接下來...

下週我們會繼續關注財報前NVDA所有的籌碼面與技術面的變動, 提供給大家有NVDA持倉者提前瞭解本次財報較為機密的關鍵觀察點.