2024-11-16|閱讀時間 ‧ 約 0 分鐘

這『雞』2025年訂單滿手,全球市佔由7%上看10%

濟南大自然新材料(4763)為全球二醋酸纖維絲束製造廠之一,全球市佔率約7%,該產品絕大多數應用於香煙濾嘴,早期的客戶多為新興市場的煙廠,以及台灣煙酒公司,2022年因為全球絲束供需失衡,藉此成功打入全球前四大菸廠,市占率由2%快速提升至7%。

主要產品:

  • 二醋酸纖維絲束(絲束):用來過濾雜質,主要應用於香菸濾嘴,也可應用於筆芯、紙尿布乾爽層、衣服。
  • 二醋酸纖維素(醋片):是一種具有高透明度、耐候性好的塑膠片,可應用於眼鏡鏡框、高級工具手柄等。「中峰化學」於2017年投產後,產能不僅自用於生產絲束,也對外銷售至高端塑料市場。2023年新增山東阿斯泰克廠,主要生產醋片。
  • 醋酸酐:用於二醋酸纖維素的製造原料,也可用於染料、藥物的原料,由子公司「孟玄新材料」生產,以自用為主,多餘產量才對外銷售。

產能分佈:

  • 絲束:生產基地位於中國山東濟南廠以及2023年新增的阿斯泰克廠。
  • 醋片:生產交由子公司「中峰化學」位於山東棗莊的工廠。
  • 醋酸酐:孟玄新材料於2021年底正式量產,以自用為主,有多餘產能才對外銷售。
  1. 絲束需求持續旺盛,加熱不燃燒菸的絲束用量是傳統香菸的1.7倍,需求大增,且同業均無新增絲束產能計畫,供不應求的局面仍將延續。
  2. 產能擴充計畫:2025年1月將再新增9千噸絲束產能,2025年第二季完成35,000噸醋片產能擴增。
  3. 醋酸纖維長絲的市場需求:2024年11月將擴增至2,400噸,預計2025年12月產能倍數擴增。
  4. 高殖利率優勢:2024年現金股利殖利率年化後高達5.1%。
  5. 營收及獲利成長:2024年營收年增47.4%,2025年營收年增18.1%。材料-KY近期的發展主要集中在以下幾個方面:
  6. 營收與獲利表現
    • 2024年第三季營收創下歷史同期新高,較2023年同期增加34%。其中,絲束和醋片的營收分別較2023年同期成長37%及減少10%。醋片營收減少的原因是因為絲束產能增加,增加自用比率減少外賣所致。
    • 2024年前三季營收達111.80億元,年增56%,已超越2023年全年110.26億元的營收總額。
    • 2024年第三季毛利為新台幣27.18億,較2023年同期成長34%,毛利率為62.18%。
  7. 產能擴充
    • 2024年7月中旬完成了絲束產能的擴增,預計2025年1月再次完成擴增,屆時絲束產能將達到5.5萬噸。
    • 2025年第二季預計完成與中峰化學規模相當的醋片新廠,屆時醋片產能將達到7萬噸。
    • 醋酸纖維長絲產能於2024年8月增加至1,200噸,11月再擴增1,200噸,預計2025年12月產能倍數擴增。
  8. 市場需求與產品發展
    • 加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍,絲束需求量大增,且同業均無新增絲束產能計畫,絲束供不應求的局面仍將延續。
    • 醋酸纖維長絲為2024年新產品,材料KY為亞洲區唯一生產廠家,中國長期依賴進口,總需求約2.5萬噸,可望達成進口替代。
  9. 財務策略與股利政策
    • 2024年上半年配發現金股利22.58元,盈餘配發率達57.9%,以2024年11/13收盤價877元推算,現金股利殖利率2.57%,年化後高達5.1%。
    • 公司現金充裕,考慮未來的投資策略,包括可能的上游或下游投資。
  10. 國際市場與合作
    • 東南亞設廠計畫,擬與當地大型菸草公司洽談合資,目前正按部就班進行。
    • 在杜拜菸草展上,2025年所有產能都已簽約完成,客戶及同業對菸草業展望皆樂觀正向看待。
  11. 未來展望
    • 2025年原料將維持低檔水位,對材料的獲利會有很大幫助。
    • 法人預估材料-KY 2024年完全稀釋稅後EPS年增53.4%,2025年完全稀釋稅後EPS年增25%,獲利將再創新高。

這些發展顯示材料-KY在市場需求強勁、產能擴充、財務穩健及國際合作等多方面的積極進展,為未來的成長奠定了堅實的基礎。

材料-KY在化學工業領域中擁有一定的護城河,其護城河主要體現在以下幾個方面:

  1. 獨特的產品供應:材料-KY是亞洲唯一的醋酸纖維長絲供應商,這使得公司在市場上擁有獨特的競爭優勢。醋酸纖維長絲在中國市場供不應求,並且公司計劃在未來幾年內大幅擴增產能,這將進一步鞏固其市場地位。
  2. 強勁的需求和有限的競爭:加熱不燃燒菸的絲束需求量大增,而同業均無新增絲束產能計畫,這使得材料-KY在供應緊張的市場中佔據有利位置。公司目前的全球市占率已達到7%,未來有望提升至10%。
  3. 技術和生產能力:材料-KY擁有自行生產原料的能力,並能夠調整配方,這使得其在生產二醋酸纖維長絲時具有技術優勢。這種技術壁壘使得新進入者難以輕易進入市場。
  4. 環保和可持續性:公司產品如醋酸纖維長絲具有低碳、可再生的特性,符合全球綠色低碳的趨勢,這為公司在未來的市場競爭中提供了優勢。
  5. 市場需求和產能擴張:公司積極擴充產能以滿足市場需求,並計劃在東南亞設廠,這將進一步提升其市場競爭力和國際市場的影響力。

總體來看,材料-KY的護城河是明顯的,主要體現在其獨特的產品供應、技術優勢、強勁的市場需求以及環保和可持續性等方面。這些因素共同構成了材料-KY在化學工業領域的競爭優勢。

  1. 2025年所有產能已簽約完成:在杜拜菸草展上,材料-KY已經完成2025年所有產能的簽約,顯示出客戶及同業對菸草業的展望樂觀且正向。
  2. 大客戶的產能和價格已確定:大客戶的2025年產能和價格基本上已經確定,顯示出公司在市場上的穩定性和信任度。
  3. 小客戶合同需逐季談判:對於小客戶,合同是按季度簽訂的,因此需要逐季進行談判。
  4. 絲束需求量大增:加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍,絲束需求量大增,且同業均無新增絲束產能計畫,絲束供不應求的局面仍將延續。
  5. 全球市占率提升:在公司產能持續擴大下,目前全球市占率已來到7%,未來將上看10%。
  6. 2025年1月將再新增絲束產能:預計2025年1月將再新增9千噸絲束產能,總產能達到5.5萬噸,以滿足市場強勁的需求。
  7. 東南亞設廠計畫:材料-KY正在與當地大型菸草公司洽談合資,計畫在東南亞設廠,這將進一步拓展國際市場。
  8. 埃及國家菸草公司需求:埃及國家菸草公司已將全廠的需求量下給材料-KY,且價格優於平均值,顯示出公司在國際市場上的競爭力。

材料-KY的資本支出或擴產計劃如下:

  1. 絲束產能擴增
    • 原因:因應絲束需求旺盛,加熱不燃燒菸的絲束用量是傳統香菸的1.7倍,需求大增。
    • 項目:絲束產能擴增。
    • 產能:2024年7月中旬已完成擴增9,000噸,預計2025年1月再擴增9,000噸,總產能達到5.5萬噸。
    • 時間點:2024年7月中旬、2025年1月。
    • 地點:山東省濟南市。
  2. 醋片新廠建設
    • 原因:滿足絲束產能擴增及市場需求。
    • 項目:醋片新廠建設。
    • 產能:預計2025年第二季完成3.5萬噸醋片產能擴增,使總產能達到7萬噸。
    • 時間點:2025年第二季。
    • 地點:山東省棗庄市。
  3. 醋酸纖維長絲產能擴增
    • 原因:醋酸纖維長絲需求旺盛,材料-KY為亞洲唯一供應商。
    • 項目:醋酸纖維長絲產能擴增。
    • 產能:2024年8月產能從720噸增加至1,200噸,2024年11月再擴增1,200噸,預計2025年12月產能倍數擴增,2026年12月再倍數擴增。
    • 時間點:2024年8月、2024年11月、2025年12月、2026年12月。
    • 地點:亞洲地區。
  4. 東南亞設廠計畫
    • 原因:拓展國際市場,滿足當地需求。
    • 項目:與當地大型菸草公司合資設立絲束新廠。
    • 時間點:計畫中,具體時間未明。
    • 地點:東南亞。

    柚子總結:

    材料是家製作香菸濾嘴起家的公司,持續增加投資研發綠色環保材料,研發的可生物降解紡織纖維已有成果,正著手進行推廣與評估擴大生產。著眼於發展替代傳統香煙的相關產品,及醋酸纖維長絲(紡織品)之應用逐漸轉型當公司有了強力基礎的生意作為底氣,接下來的轉型商品將會強力挹注於未來的營收上,隨著股價的修正及EPS的增長,本益比也悄悄地回落至11倍左右,雖然配息也持續成長,但對於市場而言殖利率太過低較難獲得青睞,期許未來公司對於股東福利的發放可以越來越大方。

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