Jefferies看半導體產業 Q3 財報與未來展望

座談重點摘要

1. AI 晶片市場格局與競爭態勢: NVIDIA 持續主導 AI 晶片市場,其產品需求遠超供應,特別是在 H100 與即將推出的 Blackwell 架構方面。公司透過推動參考設計方案和完整解決方案策略,成功維持了較高的 ASP 水平。在競爭格局方面,Marvell 和 Broadcom 的較量備受關注,尤其是在 Amazon 的 AI 晶片業務上。Marvell 預計在明年 AI 相關營收可達 50 億美元,主要受惠於 Trainium 2 和 Inferentia 晶片的出貨增長。而 AMD 雖然在 AI 市場積極布局,但面臨產能分配和技術競爭力的挑戰,市場對其能否達成 80-100 億美元的 AI 營收目標存疑。整體而言,AI 晶片市場呈現出強者恆強的態勢,後進者要突破既有格局的難度相當高。
2. 半導體製造產業的結構性變化: Intel 客戶端產品 75%轉向台積電代工的決策進一步鞏固台積電在先進製程領域的領導地位。市場原本預期 Intel 會在 2026 年將所有產品轉回內部生產,但現實是即使到那時仍將保持 25%的台積電代工。與此同時,半導體設備市場面臨多重壓力,包括中國市場份額從 40%降至 20-30%、類比 IC 廠商資本支出下滑、以及 Intel 擴產計畫的不確定性。這些變化正推動整個產業鏈進行重新洗牌,影響範圍從晶圓代工、IDM 到設備商,預示著產業正進入一個新的發展階段。
3. 類股推薦: 車用半導體市場目前處於底部區域,估值和持股水平都處於歷史低點,主要廠商如 ON、NXP 的 PE 僅約 15 倍。儘管短期內仍面臨需求疲軟的挑戰,但產業庫存水平已降至相當低的水準,未來有望出現強勁的反彈,並預期到 2027 年,主要廠商的獲利能力將倍增,建議可逢低作布局。目前最看好的投資標的仍是 NVIDIA 和 Marvell。