【投資心法】如何辨識和挑選出一流的公司

許多投資人（包括我自己）在股票投資上，時常會犯二個缺失：一是個股的進場點仍然不夠便宜，以事後來看，很多股票都是買在比較高的價位。因為買得不夠便宜，不但會影響報酬率，更重要的是在股價震盪中不容易抱住股票。還有，當有更好的股票出現要執行換股時，如果原有的股票因為成本太高而造成帳面虧損，可能會賣不下去而無法換股（當然也因此錯失機會）。

買價太高的問題，透過個股的均值和便宜價估算，可以適度解決這個問題（可參考：【價值選股】如何估算個股的「均值」? 如何利用均值找到較佳的進場點？ | 價值成長股的伊甸園）。針對持續成長的公司，其股價在大波動中大多會回測均值，如果在低點來不及上車，可以在均值附近找買點。而對於營運反轉（衰退）的個股，因為獲利會回歸均值，加上股價也回歸均值，在雙重回歸的情況下，其股價大多會大幅下修到便宜價，甚至跌破便宜價。面對這種公司，可以等其營運重啟成長，以及技術面築底翻多後，在便宜價附近找進場點。

投資股票第二個常犯的缺失，是把多數的企業都當作是好公司，也就是我們挑選股票仍然不夠嚴格。我個人過去也常犯這種錯誤，以為只要是營收和獲利成長的企業，就是好公司。或者以為有高配息的公司就是好公司。因為挑選的投資標的不夠嚴謹，因而造成投資缺乏效能。其實股票投資也是一種資產配置，要把有限的資金配置在真正很會賺錢的一流公司上，而那一種公司才是真正的一流企業呢？本文試圖來進一步探討。

如果要我們描述一家優秀的一流公司，可能會出現很多構面，例如下列這些條件：

• 營收和獲利每年高速成長的公司；
• 有很高的毛利率，或者很高的EPS；
• 股東權益報酬率(ROE)很高，而且多年來一直維持；
• 毛利率逐年成長，EPS每年增加；
• 資產報酬率(ROA)很高，而且多年來一直持續；
• 有優秀的公司經營者和經營團隊；
• 在寡占市場中為龍頭企業；
• 具備持續創新的能力，並持之不斷。

上述這些構面確實都很重要，因為要確認一家優秀的公司，最重要的是去看它的經營成果，要知道一棵樹是什麼果樹，看它結的果實就知道了。但有些成果還必須進一步檢視公司是做了什麼，才得到這些結果，這樣才能確保它是做對事情，而且未來可以持續前進。例如公司的毛利率能逐年提升，應該是公司投入了資源，持續開發更高附加價值的產品，使得公司產品組合逐年改善，讓毛利率成長，進而帶動營收和獲利成長。最明顯的例子就台積電，它長年持續投入研發更先進的製程，從7奈米, 5奈米, 4奈米, 3奈米，到2奈米製程，而每一代更新的製程的單價和毛利率都更高，這樣的公司確實有較高的機率可以不斷長大，而且讓公司的獲利持續成長。（大部份的一流企業都具備這個特質，包括Nvidia也是，所以它的毛利率才能從過去的50%成長到75%）。

因此，如果要濃縮成幾個重要的條件，以能快速辨識出一流的企業，我認為下列幾個是最重要的：

1. 毛利率逐年成長，且營收和EPS能每年增加；（應該說是呈現長期成長趨勢，再好的公司也不可能每年都成長，可能成長幾年後會有一二年停滯，這是面對產業景氣正常的調整期）。
2. 具備持續創新的能力，並持之不斷；表現在策略上就是持續開發更高附加價值的產品（這點和第一點是相互搭配的，可以說是第一點的成因）。
3. 公司擁有優秀的經營者和經營團隊（至於如何確認為優秀經營者，後面會加以解說）。
4. 資產報酬率(ROA)很高，而且多年來一直持續（這點是第三點的必然結果，所以可以用來檢視第三點）。

如何判斷一家公司擁有優秀的經營者？

我們都知道一家公司的經營者太重要了，他決定公司重要的策略方向，決定公司有限的資源要放在那裡，決定公司的經營重點是什麼。可以說，公司經營者決定了公司的發展，以及會帶領公司成為什麼樣的企業。好的經營者，不但會召募和帶出優秀的經營團隊，而更重要的是，好的經營者會設定對的經營指標，讓公司走在對的道路上，尤其是公司的資源（或資產）配置，這攸關公司的成長和經營績效。

但很可惜的是，對公司經營者的觀察和瞭解，一直是投資者的盲區。我們幾乎無從去近身接觸各公司的經營者；而即時是面對面地洽談，我們也無法瞭解經營者的能力和真正的想法。報章雜誌或許有一些公司經營者的專訪和報導，但多半是粉飾過的，對經營者能力的判斷並沒有太多幫助。

然而，幸運的是，我們仍然可以從公司的營運成果，來判斷公司經營者的能力和屬性。而其中最重要的衡量指標，就是公司資產報酬率(ROA)，它代表公司投入每一塊錢的賺錢能力，也代表公司經營者的資源配置能力。資產報酬率持續高的公司，等同於公司的經營者把有限的資源放在對和重要的地方，讓它發揮最大的效用。

公司的經營非常複雜，可能要面對產業技術的快速變化；或者面臨市場競爭者的威脅，而必須鞏固市占率；又或者在產業景氣的各個階段，必須提出不同的因應策略，這些都考驗著經營者的能力和耐力。而一個優秀的經營者自然可以面對挑戰，並逐一解決問題，而帶領公司繼續成長。

為什麼要嚴格挑選一流的企業？

具有持續高資產報酬率的優秀公司，因為公司資源使用效率較佳，長期累積下來會自然形成競爭優勢，而且保持長期穩定成長；另外，高資產報酬率的公司在面對產業不景氣，或者全球金融風暴時，營運衰退的幅度會比較小，而之後的復甦則會比較快，這點大家可以逐一去驗證。另外，擁有高資產報酬率的公司，其負債比都比較小，公司的經營風險也相對較小。

再來，從公司掌握市場機會（或者產業的未來機會）的方面，優秀的經營者基於資源的有效利用，加上有較高的現金調度能力（低負債比），往往可以及早掌握自身行業中的重要機遇，而不會亂槍打鳥。

就如同我之前所提的，股票投資者可以做的事情，其實相當有限，最重要的就是做好資產配置的工作，將資金配置在真正一流的公司上，而讓優秀的公司經營者再幫我們做最好的資產管理和配置，讓資產產生較高的報酬率。

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善意提醒：以上提及的個股僅為個案示範說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。