【投資心法】《跟達爾文學投資》-價值投資的新經典之作，從生物演化的原則學習長期投資的奧義

《跟達爾文學投資》這本今年十月才出版的投資新書，我個人認為這是今年最值得讀的一本財經書籍。作者是納蘭達資本投資公司的創辦人普拉克．普拉薩德，他是長期價值投資的高手，有30年的資產管理和投資經歷，是巴菲特的信徒。普拉克取經於大自然，從物競天擇的生物演化中領悟出長期投資的道理；如果你對生物不排斥，這是一本很有趣的書，書中把價值投資的選股，進場點和長期持有的道理分析得很透徹，而且引用生物演化的大自然法則，讓我們更有感，這是一本值得細讀的好書。

其實從古早以來到現在，關於價值投資的核心準則並沒有改變，也是大家所熟知的，那就是作者一再強調的：

• 避開重大風險；
• 只以公平價格（合理價格）投資一流企業；
• 長期持有。

以上這些準則不是什麼新觀念，但本書在如何避開重大風險？以及為何要避開？有精闢的見解；特別是從生物演化的歷史和原則中，可以看到具體的事證。

而為何只投資一流的企業，尤其是產業龍頭公司，因為在生物演化歷史中，好的會更好，優秀的始終優秀。全球各個市場都有向龍頭企業集中的現象。作者對如何評選出一流企業有一組條件清單，雖然大家對一流企業的定義可能不盡相同，但作者的方法值得參考。此外，作者也青睞擁有分散客群和低負債的企業（但不是多角化)，這種公司的經營軔性較高，而軔性高的生物具有演化優勢，可以從容面對環境風險和掌握機會。

另外，為何要長期持有？作者引用澳洲的免子為例，解說長期複利如何發揮作用。雖然複利效果大家都知道，但為何多數人無法遵行和享有？作者點出了一個重點，那就是股票多數時間都在盤整或下跌（就像公司的業績也可能會長時間停滯不前），而上漲的時間很短，如果我們因出脫股票而錯過了大幅上漲的時段，投資報酬率就會很難看。可是從長期來看，我們跟本不知道股價何時會啟動大漲？因此，最佳策略就是持續持有好公司的股票。

分辨股價（經營績效）波動的近因和遠因

我個人覺得遠因和近因的辨別，是這本書及演化論對投資觀念最具啟發的部份。

生物長期演化過程中會受到近因和遠因的影響，而近因只會造成生物部份特徵的改變，但遠因則是會讓物種產生物競天擇的生存或滅絕之結果。企業經營和股價走勢也是一樣，近因只造成短期的波動，不會對企業產生傷筋動骨的影響。例如短期的市場供需調節，或者淡旺季的營收變化，這些對企業的競爭力並不會帶來衝擊。但遠因則會造成企業長遠的影響，可能造成市占率流失，或者競爭力下降等，而讓一家企業沒落；例如產業中出現了強大的競爭對手，使產業生態發生變化，又或者出現了全新技術，而帶來產品替代的威脅（如數位相機取代傳統底片等）。

遠因才是長期投資者要特別關注的，而近因則可以忽略；也就是因為近因而造成的企業營運變化和股價波動，不用太在意，反而可以利用近因的出現，在企業股價回到合理價時買進優質的公司。

股價變動的近因可能是來自總體經濟，市場，產業或企業本身，而且因為近因很容易看見，所以多數投資人都以近因來做投資決策。但這些對一家優秀企業的長遠發展卻影響甚小，反而是悠關企業成功或失敗的遠因不容易被發現，而這才是我們要特別留意的關鍵。

以歷史本益比來評價股票，而不是對未來的預測

如何評估投資標的的合理價？作者在書中一再強調：要用企業過去的經營實績，亦即過去的本益比來評價。對於績優的一流企業，獲利持續成長的公司，用過去一年的EPS來計算本益比，而作者的買進合理價約在15~18倍(依公司別而定)；但如果是市場波動較大的產業（景氣循環明顯的企業），則建議用過去三年的歷史本益比（作者的意思應該是用過去三年的平均EPS來計算本益比）。這點和本專題的均值計算方法異曲同工，只是台股中屬於景氣循環股的比例較高，比較適合用過去三年或五年本益比來評價。不過台股中還是有一些一流的企業，其獲利持續成長，這種公司的股價都不便宜，但如用一年的歷史本益比應該也可能買得到。

為什麼不是用用未來本益比做投資決策？許多投資機構都會對一些熱門股進行未來一, 二年的獲利預測，然後以未來的EPS預測進行未來本益比和目標價估算。但作者認為任何對市場或公司經營的未來預測，都是僅供參考，不能作為買進決策使用，主要原因是未來的事情沒有人說得準，以未來本益比計算看似便宜，但容易買在高點，甚至有可能會買在泡沫價。

以長線觀點及長期投資者而言，以歷史本益比計算的合理價，才能獲得較高的報酬。有些投資者可能會怕以歷史本益比會買不到（特別是獲利極佳的好公司），所以接受較高的價格買進。但以我們過往的經驗，不管多好的公司，股價都會回來合理區，因為市場近因造成的短期波動，股價會回歸均值，而我們唯一需要的就只是耐心等待。

如果你想學習成為長線投資者，《跟達爾文學投資》這本書值得好好細讀。感謝讀者一年來的支持，祝大家新年快樂！

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善意提醒：以上分析僅為個案示範說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。