外資大摩MS看2303聯電，維持中立

略微低於 4Q24 利潤率；2025 年價格壓力將持續：聯電（UMC）第四季度（4Q24）營收為新台幣 604 億元，大致符合預期，但毛利率（GM）為 30.4%，季減 340 個基點，低於摩根士丹利（MS）的估計和市場共識，分別為 31.8% 與 30.6%。由於產能利用率（UTR）已高於公司預期，我們認為價格受到台積電（TSMC）和中國成熟製程晶圓廠的雙重壓力影響，如我們在《價格壓力來源不僅是中國晶圓廠，還包括台積電》中提到的情況。1Q25 出貨量持平；地震影響利潤率：聯電指引第一季度（1Q25）晶圓出貨量為環比持平，由於美國關稅及中國補貼相關的消費電子產品急單，表現略好於我們的預期。我們預計 1 月 21 日的地震會對公司利潤率造成低個位數的影響，且預計地震相關損失將在接下來的幾個季度內向保險公司索賠。考慮地震影響後，我們估算第一季度的利潤率約在 20% 高段，符合我們此前的預測。展望第二季度（2Q25），消費電子需求改善的可持續性仍具不確定性。維持“等權重”（EW）的評級。