價值追蹤 Memo 麗豐-KY (230816、231216完整版)

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麗豐是從事美容護膚相關事業的公司，自身擁有研發、製造、行銷及通路的能力，可以說從上游到下游全包的公司，旗下擁有的品牌有，目前旗下擁有克麗緹娜、雅樸麗德、RnD、新美力等四大品牌及通路，主力還是在克麗緹娜上，目前連鎖加盟店家數在23Q1達約五千家(中國約4800、台灣200、越南21家)，也是最重要的營收來源，佔了約95%，克麗緹娜的營運方式，就是直銷模式，會有這麼多加盟店家數，我想應該是和計算的方式有關，以克麗緹娜的台灣官網來看，上面有列200家左右的專門店，但仔細去google一下可以發現，大多數的店家都是非常小型的店家，有些甚至看起來就像是普通住家而已，只有掛花嬉美研中心的那幾間才是大型的頂級旗艦店，其他的就是類似個人小型工作室的經營方式，簽約加盟，經過業主受訓後，拿公司的貨做經營，也推下線加入，再加上自行生產製造，一條龍的經營下來，可以看到這家公司的毛利率超過80%，但我這邊要提一下，其實生技業或是藥業的毛利率都是如此，主因是會計原則的認定，這些藥品、保養品的生產過程單只算原料的話，是真的很便宜，幾個化合物、油、水，攪一攪就變成產品，但其實這類公司的成本比較大的開支會放在營業成本上，因為工廠的法規要求、生產環境的維護等，這些才是生技廠的重要支出，而直銷業需要很大量的推銷費用，所以營業費用佔了營收約50%左右，這是合理的比例，當然，麗豐的營業主體在中國，而中國對傳直銷有滿嚴格的規定，麗豐很早就進入中國開始經營，算是卡位滿早，也通過比較長時間的檢驗，能夠存活下來，代表也是成功的建立起一定的商業模式，長期經營下來，打下不錯的基礎。

就營收面來看，以民生需求這個產業來說，麗豐的營收並不算是十分的穩定，2013年掛牌時約27億，之後的六年在30-45億區間遊走，不過掛牌後還能成長的公司個人會給予正面看法，因為有太多公司掛牌即高點，不論是營收還是股價，2019年和2021年則衝上50億(如下圖)

會這樣的波動明顯就是和中國的景氣做連動，2015年是上一波中國景氣的高點，之後衰退，18、19兩年則有復甦，而麗豐在此時更將營收衝往新高去，這部份的確不容易，也可以看到麗豐長期在地經營的成果，個人認為，以麗豐這樣的經營績效來看，未來是有可能出現每一次小循環後營收就會再往上創下新高，因為以護膚產業來看，需求會隨著年齡上升，而中國人口結構正在改變，老齡化的趨勢非常明顯，這對其他產業可能會是負面影響，但對美容護膚業來說，卻反而會是個正面效應，不但客群人數上升，單次消費價格也會拉高。