非常潛力股｜費雪的閒聊法與15項要點｜追尋大師的足跡｜如何選股
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非常潛力股是成長股投資大師菲利浦．費雪的代表作，他的思想更成為股神巴菲特的一部分，可見成長股的投資思維確實有不凡之處。雖然這位投資偉人已然逝去，現實中我們沒有與他對話的機會，但藉由閱讀這本投資經典，我們仍然可以探尋偉人的思維，在閱覽的歷程中，彷彿這位前輩將自身畢生的經驗，無私地告訴你、叮嚀你，我們可以試著理解這些囑咐，對自己提問，讓自己回答，在彼此思想的交流中，許多的困惑將可以從大師的思想中得到解答，他的意念某種程度來說，也會透過我們的思想流傳下去，下面就開始與大家一起探尋費雪的思想足跡！
長期而言，股票是更好的投資標的
費雪一開始就直接跟我們說，長期而言，比起債券，股票是更好的投資標的。理由可歸納為下列2項：
- 首先是，在經濟景氣良好時，好股票的表現會比債券好。
- 其次，在經濟景氣衰退時，就算是最好的股票，在當下的表現，雖然不會比債券好，但政府使景氣恢復的財政手段，仍會導致通膨，通膨是債券最害怕的敵人，直接削弱了債券的吸引力。
既然已經將投資標的單純鎖定為股票，接著的重點就在於選股，而選股的關鍵在於，要能正確的提問，你的提問應該要能引發更多的問題，而且是對的、有素質的問題。
下面介紹的閒聊法與十五項要點，就是選股的訪談程序與必須詢問的關鍵問題。當積極的投資人確實執行這些訪談程序並詢問這些關鍵問題，才能試著預測公司的價值，這個價值是指公司未來的價值，會說預測而不說確定，是因為未來的價值本來就不可確定，但基於該做的功課，我們都做了，因此，在心理上與實際執行上才能有所本。
股市中的兩大陷阱
同時費雪也提醒，要避開股市中的兩大陷阱：
- 首先是想要預測價格變化的心理。
- 其次是從眾的心理。
他強調投資人的心不能繫著於價格之上，應該將心放在價值之中，若能辨識出優秀的公司，並與其度過市場週期的波動，最終的獲利還是會大於擇時投機者。
閒聊法的邏輯
下面首先要介紹的是整體的訪談程序，也就是費雪所謂的「閒聊法」。
- 它的核心在於架構出整體情報網，蒐集關鍵資訊，掌握公司相對優劣勢。
- 第一步是先從其他來源，如廠商、客戶、大學研究室、政府機構、公司前員工旁敲側擊有關目標公司的相關資訊。
- 第二步是訪談公司，請他們談論競爭對手的優缺點，但也要談論自己。
- 第三步是交叉比對取得的資料。
- 這裡要特別強調的是相關工作在訪談目標公司前大都已經做好，訪談的目的只是為了印證，補足最後一塊拼圖，呈現出公司完整的樣貌。
- 上面所說的就是閒聊法的內涵，雖然「閒聊」這個詞聽起來似乎很平常，但它的細節其實是深具邏輯架構的，它有助於我們挖掘證據，讓我們更接近真相。
15項要點的內涵
接著要說明的是15項要點，這些要點其實就是訪查過程中需要了解的關鍵性問題。
要點一：公司是否擁有市場潛力充分的產品或服務，至少在未來幾年大幅增加營收?
好的產品與服務是公司最原始的成長動能來源，但重點在於這些產品與服務需求的「持續性」，有些公司是因為幸運而獲得短暫的獲利，此類公司並非好的投資標的。我們要尋找的是，幸運與能力兼具及因實力而幸運的公司，這才能為我們帶來長期巨大的投資回報。
要點二：當公司目前具吸引力的產品線，其增長潛能已發揮殆盡時，管理階層是否有決心開發具潛力的產品或製程，進一步提升銷售額?
這一點是判斷管理階層的眼光與未雨綢繆的態度，首先在於是否能客觀判斷現有產品的價值與成長潛力，其次在於如何改良舊產品或創造新產品以延續並擴大既有的成長動能。
要點三：以公司的規模來說，企業的研發工作成效如何?
研發費用可以說是未來動能的「火種」，是一種必要的花費，但絕非是研發部門單方面的事情，要能讓研發費用有最好的報酬率，需要組織間各部門間的協調與反饋，例如生產部門可以提供製造可行性的意見、銷售部門可以提供市場調查結果，這可以避免研發部門獨自於象牙塔內埋頭苦幹，卻得到不盡理想的成果。對於各種規模的公司而言，都必須看重並投入研發成本，因為若其他公司已經在這麼做，你卻沒有這麼做，其實公司已經在付出代價了。
要點四：公司是否擁有高於平均水準的銷售團隊?
這在告訴我們，不要主觀地以為，只要自己的產品或服務很好，就一定能有較多的銷售額，若競爭對手善於營銷，搶先讓廣大的市場客戶習慣他們的產品或服務，這會為對手帶來很大的先行優勢。因此不能僅看重公司的研發與製造能力，要讓各種能力均衡發展，所以也要提高公司的銷售能力，擁有好的銷售團隊，在現今網路資訊傳播快速的世界裡，更存在戰略性意義。
要點五：公司有沒有高利潤?
營業收入是綜合損益表第一列的數字，它所代表的是公司的市場基礎，它有一定的重要性。但是我們更必須關注的下面的營業利益，較高的利潤率才能帶來較高的營業利益，這才是盈餘成長的基礎。公司必須避免陷入了增加營收卻不增加利益的情形，這可能代表公司的經營效率出現了問題。另外除了當前的高利潤外，我們仍須關注一段連續期間利潤率的穩定性，投資人大都偏好營運穩定的公司，這除了能帶來穩定的配息外，也能平緩股價的波動。
要點六：公司以甚麼行動維持或改善利潤率?
這一點強調的是公司為了未來的利潤率，究竟採取了何種實際作為?要提高利潤率的做法除了提高售價外，就屬降低生產成本。但提高售價是屬於短暫且消極的做法，對於公司營運動能的持續性，無法提供太多貢獻，唯有提升經營管理能力，設法降低生產成本，才能替公司帶來實質且持續的利潤率。
要點七：公司的勞資與人事關係是否理想?
員工是公司運行不可或缺的資本，若員工的流動率過高，那肯定是哪個環節出現了狀況，要不是薪水給的不到位，就是讓員工內心感到委屈，他們才會覺得繼續留在公司沒有太大意義。這時候，有警覺的公司領導人必須了解箇中原因，究竟是制度上的問題?或是中間主管的問題?或是薪資結構的問題?但若領導人並不重視這樣的情況，這樣對於能否順利運作公司系統，會讓投資人心存質疑。
要點八：公司高階主管的關係是否良好?
正如《穀倉效應》這本書所提及，組織中因為專業分工，會將公司再區分為更小的單位與部門，但因為專業分工卻容易導致區分功勞，因為分工而分功，這容易造成部門間的對立。若高階主管間的關係是冷漠、摩擦或對立的話，同樣會讓整個系統無法順利運作，因此，對於無法調和高階主管間關係的公司，投資人也需敬而遠之。
要點九：管理階層是否具有足夠的板凳深度?
隨著組織規模日益擴大，一個人再怎麼有能力，也無法親力親為，此外也不應該這麼做，為了讓企業長遠經營，在公司運作的當下，同時培養人才是必要的。因此，必須要能夠真正的授權，授權的意義除了提高效率外，更重要的是給人才自由發揮的空間與學習的機會，這樣一旦某個重要位置空出來，才能有適任的人馬上遞補，以維持公司運作。
要點十：成本分析與會計控制是否理想?
通常單看結果，我們無法推敲出可能的原因。就像是我們知道總成本增加了，但卻無法單由這個事實推測原因為何。因此，仍然須透過拆解總成本的結構，才能知道問題在哪裡。但不可諱言的，對於成本分析或會計控制如此內部的資訊，一般人通常很難得到。
要點十一：就所屬產業特性而言，此公司具有哪些層面，能讓投資人看到它在眾競爭者中的突出之處?
簡而言之，就是公司是否有明顯的強項或可以說是護城河，譬如專利權的保護、技術上的領先、品牌效應或是規模優勢等等，若是缺少護城河，那麼公司的堡壘很容易被競爭者攻陷。
要點十二：公司有沒有短期或長期的獲利前景?
在投資中有短期思維與長期思維，在公司經營中，一樣有長短期思維的不同，若公司不能站在長期獲利前景的角度思考，僅一昧地追求眼前最大的獲利，這有可能會損及未來長期的持續獲利，站在公司永續經營的立場，絕非一項好的策略。
要點十三：在可預見的未來，公司是否會因成長而必須進行股權融資，以致發行股數增加而損害了原持股人從公司預期成長所得的利益?
股權融資對於公司而言，其實是項成本不低的行動，除了一開始的發行成本外，還有後續每年可能須增發的股利，另外也必須建立在投資計畫帶來的盈餘成長大於股權帶來的稀釋作用時，對原有股東才算是有利。因此，每當公司進行股權融資，增發新股時，股東除了需要辨識公司的意圖外，也要能判斷這些募集資金的用途是否可行，但對於一般大眾來說，要判斷這兩點似乎很有難度。
在牛市階段，除了明顯會看到許多IPO的項目外，也會看到許多增資的案例，其中多數是為了印股票換鈔票，至於這些資金是否能用在對的地方?或是用的時機是否正確?老實說，外部人很難判斷。
要點十四：管理階層是否只在公司運作順利時，才會開誠布公與投資者交流，但諸事不順時卻三緘其口?
這一點是在檢視公司的高層是否值得信賴，公司的營運本就不可能一帆風順，若管理階層只報喜不報憂，這會讓投資人無法取得完整的資訊來做投資判斷，管理階層要做的並非選擇逃避或隱瞞，而是應該說明公司的難處與困境，以及公司的解決方式，讓投資人能夠理解、消除疑慮。要知道雖然隱瞞或欺騙可以暫時成功，但終究會被看破手腳，當失去了投資人的「信任」，等同於自己切斷了未來與資本市場間的連結。但不得不說，有些公司在這點上，做得並不理想。
要點十五：管理階層是否具備絕對的正直態度?
正直的管理階層可以減少股東與公司許多代理成本，從管理階層的言談、行事風格、收取的薪酬與作為，多少能夠判斷這位管理階層的品行，你所委託的人除了具備能力外，更重要的也需要具備正直的品性，這可以讓你的錢發揮最大的效益，避免成為某些不肖管理階層口袋裡的灰金。
結語
看完上述閒聊法與十五項要點，我想用一句話歸納出這些要點所要尋找的目標，就是「找出真實呈現、運作正常，動能持續的公司」。
- 真實呈現可以用要點十四與要點十五來判斷。
- 運作正常可以由要點七、要點八與要點九來評估。
- 動能持續可以由要點一到六與要點十到十三來推敲。
這十五項要點就如同我們的檢查清單，當你調查完這十五項問題，並得到答案後，你就能看清楚這間公司的輪廓，若你更能從這些問題中，發掘提問更多有素質的問題，那或許你就能看透埋藏在輪廓下的本質，此時費雪的思想與他追尋成長股的足跡，將以另一種方式，在你身上呈現。
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