3037
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散熱解決方案——11月營收創歷史新高
摩根士丹利（Morgan Stanley）研究報告
行業觀點：符合預期
我們很高興看到液冷組件的出貨量在 11 月持續攀升，並預計這股強勁勢頭將延續至 2026 年第一季。然而，各公司的成長幅度呈現出與我們預期不同的分化趨勢。因此，我們維持先前的選股偏好：
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關鍵字
AI 伺服器需求堅實
CCL/PCB/基板價格正向
M9 CCL 採用 (2Q26)
Trainium 3 需求加速 (1Q26-3Q26)
T-glass 原料短缺
CPO 基板出貨 (2Q26)
📝 摘要
我們預計2026年及之後，AI PCB/CCL（人工智慧印刷電
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關鍵字 HDI良率、ABF基板、BT基板、CPO新品(2026中)、泰國新廠、AI GPU
摘要 3Q25毛利率13.4%低於預期，主因HDI良率與基板漲價時點落差、泰國新廠成本認列；營業利益率4.5%亦受壓，但非營收入挹注使淨利優於預期。4Q營收估增3%，基板放量推升毛利率至16.6%。長期看好
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欣興電子 (3037.TW)：受惠於載板價格展望改善，未來幾季毛利率前景轉佳
第三季核心業務因成本與漲價時間差及HDI良率偏低而未達標
欣興電子 2025 年第三季的核心營業利益分別比高盛預期及市場共識低了 32% 和 23%。這主要是受到匯率的負面衝擊（影響第三季毛利率約 2 個百分點）、成本
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欣興電子 (3037.TW) 投資分析報告
宣布發行新股與可轉換公司債 (CB)
最新動態： 欣興電子宣布計劃辦理現金增資，預計發行至多 5,000 萬股新股，這將導致約 3.2% 的股權稀釋。公司同時也公告了可轉換公司債的發行計畫，目標合計募集新台幣 40 億元資金。包含轉換價格在內的更多細節
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欣興電子2025年Q2法說會聚焦AI高階載板需求強勁，營收達324.66億元，季增7.8%，但毛利率微降至13.1%受匯率升值影響。業外損失11.52億元導致淨利僅2.6億元，EPS 0.02元。產品線中，載板佔比58%，AI相關成長顯著。Q3營收預期小幅成長，毛利率需觀察物料短缺與匯率。資本支出上
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摘要
本報告上修2026/27 年AI伺服器用ABF基板市場規模（TAM）35%/55%，主因ASIC AI伺服器需求強勁與高端ABF基板供應吃緊；預期Unimicron與NYPCB將因其聚焦高端ASIC設計客戶而最受惠，2027年來自AI伺服器的營收占比分別可達約16%與20%；Ibiden亦可
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摘要
欣興電子面臨T玻璃短缺的短期挑戰，預計將限制其ABF基板銷售至2026年，導致近期業績僅達收支平衡並受匯率影響。儘管如此，公司在AI基板和AI PCB領域保持強勁的市場地位，是多個AI巨頭的關鍵供應商，並預期在2026年隨著T玻璃供應緩解和PCB業務調整，利潤率將有所改善。因此，分析師雖然下
欣興電子 (欣興) 是台股上市公司中不可忽視的印刷電路板 (PCB) 製造商，專注於高端電子產品的製造與創新。本篇將以條列方式深入分析欣興的背景與投資價值，包括沿革與背景、營業項目、產品結構與市場競爭等。
沿革與背景
成立年份：欣興電子成立於1990年，專注於高端印刷電路板的設計與製造。
