8046
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關鍵字： ABF載板報價上揚、Agentic AI伺服器、T-glass短缺、2026H1產能吃緊、HDI良率改善、Broadcom高階交換器
摘要： 本報告指出ABF載板產業正進入新一輪的強勁上升週期，主要受惠於上游材料（如T-glass）短缺及AI需求外溢效應。除了AI GPU需求持續強勁外，
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南亞電路板 (Nan Ya PCB) | 亞太區研究
南電公布 12 月初步獲利數據
依據台灣證券交易所規定，南電公布了 2025 年 12 月的獲利數據。
我們的觀點
南電未經審計的初步數據顯示，其獲利表現意味著我們與市場共識對第四季的預測均有上調空間。這暗示 ABF 載板的需求與產品組合
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投資評等與結論
評等：強力買進 (Strong Buy) 結論：南電 (8046) 在經歷了 2024-2025 年的庫存去化與產業低谷後，於 2026 年初展現強勁的復甦訊號。受惠於 800G 交換器與 AI PC 換機潮的「雙引擎」驅動，加上 2025 Q4 營收強勢反彈（12月營收創33個月
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財務紅旗警示表 (Role: 鑑識會計師)
基於 2025 Q3 財報 (202503_8046_AI1_20260118_132134.pdf) 與歷史數據分析：
財務健康評分： 5 / 10 (獲利雖轉正，但現金流與營運週轉天數惡化，財務體質呈現虛胖。)
第三階段：產業競爭雷達圖 (Ro
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關鍵字
AI 伺服器需求堅實
CCL/PCB/基板價格正向
M9 CCL 採用 (2Q26)
Trainium 3 需求加速 (1Q26-3Q26)
T-glass 原料短缺
CPO 基板出貨 (2Q26)
📝 摘要
我們預計2026年及之後，AI PCB/CCL（人工智慧印刷電
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關鍵字：ABF漲價、BT載板、T-glass缺布、AI/HPC需求、2026供需吃緊、2026新增2個CSP客戶
摘要： 南電3Q25受匯損衝擊，毛利率9.6%略低於預期，但業外匯兌利益挹注，EPS 1.12元符合共識。4Q25營收季持平，ABF/BT價格個位數上漲，稼動率維持高檔，毛利率可望回升
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南電 (8046.TW) 第三季毛利率/營業利益率如期改善，未來幾季定價仍有上漲空間；重申「買入」（列入確信買入名單）
第三季業績概覽 儘管南電第三季核心業務（營業利益）實現了強勁的季增/年增（分別為69%/396%），但仍比高盛證券（GSe）及彭博（BBG）的共識預期低了10%/15%。同時，公
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關鍵字：Kinsus 3Q25、BT基板、毛利率、中國市佔流失、AI需求、2026-27 ROE
摘要 Kinsus 3Q25毛利19%低於預期，主要反映原料成本轉嫁而非真漲價。南亞電因客戶結構不同（非Micron/Apple），議價力較強，預期3Q毛利降幅有限，但仍低於街預60bps。公司基本面
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7月份初步獲利公告
最新情況是什麼？
南亞電路板根據台灣證券交易所（TWSE）的監管要求，發布了其 7 月份的初步獲利公告：
7 月營收： 36.21 億新台幣（年增 16%）。
7 月稅前淨利： 1.16 億新台幣（年減 17%）—— 分別為摩根士丹利（MS）和市場普遍預期的第三季稅前淨
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南亞電路板（Nan Ya PCB, 8046.TW）營收分析
總結：
南亞電路板七月營收表現略優於預期，主要受惠於BT載板平均銷售價格（ASP）上漲、蘋果產品SiP載板的季節性需求增長以及網通ABF載板需求好轉。儘管七月營收強勁，但摩根士丹利仍維持「減持」評級，主要考量到其估值偏高以及在中國市場
