1分鐘的理財:ETF將成下一場金融風暴?

　　近幾年來隨著ETF愈來愈熱門，被動投資的概念愈來愈廣為人知，又逢股市在相對高點盤旋，許多所謂的專家提出「看空」的想法，認為ETF將泡沫化，甚至會產生下一場金融風暴，到時指數投資人的末日便會來臨。問題是這有可能嗎?

　　指數投資又稱為被動投資，採取的策略是「BUY AND HOLD」，不涉及市場價格的發現。然而，當所有人一窩蜂追逐被動投資，讓原本應有的價格推升至不合理的價位，此時是不是就有崩盤的可能?

　　持這種論點就是覺得市場會失靈，無法自行調節，也就是市場無效率論。

　　首先，我必須說，股市漲高必跌回，跌深必補漲，乃是一個正常循環，就如同四季，春夏的欣欣向榮，必定迎來秋冬的蕭條冷清，隨後又是百花齊放、佳木繁蔭的時節，周而復始。所以，即使有所修正，也是正常現象。

　　其次，ETF是有套利機制的，當大家瘋狂買進時，勢必造成ETF大幅溢價，此時大戶就會在市場大舉收購該ETF的成分股，再向投信公司換成ETF，隨後賣至市場，賺取淨值與市值間的溢價報酬，反之亦同。這個過程稱為「套利」，會讓ETF盡量貼近淨值，收斂折溢價。

　　再其次，我們就順著質疑被動投資者的邏輯，假如市場真的失靈了，大家有發現剛剛講的「套利」嗎?這個過程絕非被動，而是主動出擊。當你看到市場上到處充滿錯誤定價時，你不會想從中套利嗎?市場不可能全部都是被動投資者，這乃是人性。

　　傳統經濟學假定人是理性人，因而市場是絕對有效率、理性運作的。但是後起的行為經濟學，則以為人會有心理偏誤，並非完全理性，市場是無效率的。喬治．艾克羅夫、羅伯．席勒兩位諾貝爾經濟學獎得主合著《釣愚》，提出「釣愚均衡」，我認為兼容並蓄了傳統經濟學與行為經濟學的假設，市場確實有效率，也確實有不理性的人，正因如此，才能運作，兩者並不衝突。

　　短期之內或許波動很大(非效率市場)，長期而言，價值與價格一定會貼合(效率市場)。

　　最後，我們退一萬步來講，跳脫市場是否有效率的說法，畢竟這個理論爭議很大，看法也相當分歧。此外，以市場無效率質疑指數投資，不只沒用，甚至反而凸顯自己的無知。讓我們聽聽指數之父約翰柏格對於指數投資原理的說法，《The Little Book of Common Sense Investing》指出指數型工具是被動追蹤指數，賺取市場的平均報酬，與市場效率與否並沒有關係。發現了嗎?一語中的，無論市場有沒有效率，都不影響被動投資人使用指數型工具。換言之，指數投資並非建立在效率市場理論的基礎上，因此坊間常將指數投資人，歸類為效率市場的擁護、支持者，並以市場無效率來攻擊被動投資，這實在是一件很可笑的事。

　　認為指數會泡沫化者，乃持市場無效率論，而本文試著從邏輯以及學術界的角度，引諾貝爾經濟學獎得主的言論，進行反駁。同時，引業界約翰柏格的說法，闡明指數的運作原理，反對者以市場無效率作為質疑觀點的立場，不攻自破。

　　職是之故，請大家安心使用ETF作為投資工具，它只是被動追蹤指數，並不會讓股市泡沫化，更不會造成金融風暴。