在上週美國證券交易委員會將中國的五家在美上市公司百勝中國、百濟神州、再鼎醫藥、和黃醫藥及盛美半導體列入預定摘牌名單，消息公布後中概股應聲大跌。其實從2021年至今，在美上市的中概股走勢一直都不佳，平均來說股價約跌了30%~40%。
圖（一）為KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）近兩年的走勢，KWEB為中國科技股ETF，前六大持股為騰訊、富邦恆生、阿里巴巴、京東、美團及拼多多。KWEB的股價從疫情爆發、美股熔斷的2020年3月為每股40元左右跌到近期約每股24元，約跌了40%。從最高點的2021年初的每股100美元到現在則是跌了約70%。
從2021年開始中概股的負面消息不斷，中國政府推出的許多政策影響了中概股的發展，例如減輕學生作業負擔及降低電玩時數的政策對許多教育產品及遊戲公司造成打擊；反壟斷法也讓許多仍有發展潛力的大公司如阿里巴巴、騰訊、百度等受到影響，使這些公司的成長性受到侷限。退市的風險是壓倒駱駝的最後一根稻草。五家中國公司被列入預定摘牌名單，且未來可能有更多的中概股面臨退市的風險，讓投資人必須再度檢視投資中概股所面臨的風險。
這篇文來聊聊中概股是否真的會從美股退市、對投資人會造成什麼影響以及暴跌的中概股能不能抄底了。
為什麼中國公司要在美國上市？
在分析能不能抄底之前，我們先聊聊為什麼中國公司願意在美國上市，以及他們透過什麼管道在美國上市。
中國科技公司在美國上市的主要原因是因為美國是全世界最大的市場，而且對於成長中的科技股願意給其較高的估值：這意味著公司的募資更加容易。對於成長中的科技公司而言，足夠的資金是快速拓展商業版圖的必要條件，無論是研發技術還是拓展市場都需要大量的資金堆砌，而美國市場無疑提供了相當良好的環境。
中國公司主要透過兩種方式在美國上市：
- 第一種是透過IPO或SPAC直接在美國掛牌上市。還未在中國或其他國家上市的公司可以透過IPO或SPAC在美國上市，例如阿里巴巴2014年在美國紐約證交所IPO。透過IPO或SPAC上市的中國公司仍然可以在其他市場透過存託憑證的方式二次上市。
- 第二種是透過ADR上市，在中國或其他國家已經上市的公司可以透過ADR（American Depositary Receipts，美國存託憑證）在美國交易。存託憑證的意思是公司在國外發行股票的憑證，其股價在透過匯率及換股比例的換算後，大致上會與其在原上市國家的股價相同。例如在美國市場可以買到騰訊的ADR，其股價換算後與騰訊在港股的股價幾乎相同，但能在美股開盤時間交易。
對於投資人來說，這兩種上市的方式差異不大。但不同的上市方式會在退市時有不同的結果。
退市
依照美國去年通過的外國公司問責法（Holding Foreign Companies Accountable Act），如果外國在美上市的公司連續三年不能滿足美國上市公司會計監督管理委員會所需的審核資料，會被禁止在美掛牌交易（即為退市）。文章開頭提到的公司在今年未能提交出審核資料，原因是中國政府不允許國內企業未經批准向境外提供機密訊息。可預期的是隨著中美之間的角力，可能會有愈來愈多的中國公司碰到退市的風險。
但要注意的是，退市條件中的連續三年。首先外國公司問責法在2021年修訂完成，這波消息公布中的五家公司是首年無法繳出符合條件的審核資料，也就是說這五家公司根據規定至少還要兩年後才會退市，即此影響並不是立即性的風險。未來的這兩年中美應會繼續針對這項法案的規定談判，雖然目前還無法確定未來兩國的談判方向，但我們可以先分析如果持股真的不幸退市會發生什麼事。
被退市的公司有幾個選擇：
- 如果該公司是在美國IPO上市，退市後該公司必須選擇在其他國家上市（以中概股來說，應該會選擇港股或上海A股），或是選擇轉為私有公司（不公開募股）。通常對於規模較大的公司來說會選擇前者。若該公司在美國以外的國家有存託憑證（例如阿里巴巴在港股有CDR），則較有可能無痛的轉換回其他市場的股票。
- 如果該公司是在美國以ADR的形式上市，則會將ADR全數收回並轉換回原上市國家的股票。理論上來說對於投資人沒有太多影響，因為只是將其手上的股份從美股轉換回港股或是A股，股份不會變少、股東權益也不變。但實際上有許多投資人或法人不願意或沒辦法持有港股或是A股，使得退市時引發拋售潮導致股價下行的可能性高。
無論是上述哪種情況，對於投資人來說都不會有股東權益的損失，但對於中概股的股價走勢來說全都是壞消息。全世界找不到比美國更好的市場，對以科技股為主的中概股而言，美股市場的資金量體及美股投資人對於高成長科技股的投資意願都比其他市場好上許多，美股市場也比較願意給科技股較高的估值。
能不能抄底了？
了解了背景知識後，回到主題來聊聊現在的中概股能不能抄底？綜合以上的觀察，目前抄底中概股要面臨的風險有二，一是中美關係的不確定性導致的制裁或退市風險；二是中國內部政策導致科技股的成長性及獲利能力難以預估。
若考慮抄底，需要了解自己的風險耐受程度以及投資週期是長是短。對於短線投資人來說，目前市場的風向不明確，不是適合抄底的時機。對於長線投資來說，我認為可以開始買進一些自己看好的中概股，買進時我會考慮以下幾點：
- 控制投資部位：現階段我會把投資中概股的風險定位成與投資尚未獲利的高成長股同一個等級。也就是說，中概股只會占總投資部位較小的比例。投資人可以根據自己風險耐受度決定要占多少比例。
- 分批買進：由於目前市場狀況不明朗，分批買進中概股是比較好的選擇。
- 盡量避開市值過小或產品單一的公司：由於中國政府的政策對科技股的發展影響很大，為了避免手上中概股被中國政府公布的新政策影響太大，投資市值較大及產品線較廣的公司可以降低投資風險。
- 選擇體質優良的公司：當市場對中概股的看法從悲觀逐漸轉回中性或樂觀看待，體質優良的中國公司會是投資人的首選。體質優良的公司不容易因為退市的風險而使其公司的體質及賺錢能力有大幅度的改變，當政策改變時體質優良的公司也有比較強的適應能力及改革能力。
對於長線投資者來說如果能做到以上四點，我認為目前就是可以開始進場抄底中概股的時間點。當然老話一句，還是要仔細評估該公司合理的估值以及未來的成長性再決定是否買進。
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