市場觀察解讀｜經濟衰退是現在進行式？但黑暗過後才能看見黎明
2022/05/25閱讀時間約 8 分鐘
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最近看了許多外電跟數據，可以深刻感受到歐美民眾生活壓力爆棚，消費欲望急速下降。
以房貸利率為例，美國基準利率因 5月升息2碼，目前升至 0.83％，但房貸利率早已超越2018年水準，當時的基準利率最高為 2.45％。
資料來源：財經M平方
資料來源：財經M平方
因為房貸利率快速上升，可以看到美國的新屋銷售數據明顯衰退，相較去年同期衰退26.95％，也比上月減少16.6％。
資料來源：財經M平方
另外美國消費者信心指數，特別是最近公布的5月份密西根大學消費者信心指數僅59.10，是2011年以來的新低，實際上你從圖表中的紅線趨勢明顯感受到，美國人對於未來就業跟收支情形相當悲觀（藍線是4月政府進行的消費者信心指數，則仍處於相對高點）。
資料來源：財經M平方
當消費者對於經濟前景感到悲觀，並因為預期越來越高的通膨跟利率而緊縮褲腰帶時，就連之前被市場視為「通膨避難所」的零售行業也逃不過股市摧殘，例如近期公布財報的 Walmart（沃爾瑪）、Target（目標百貨） 兩家零售巨頭都報告庫存增加的狀況，並反映後續需要降價促銷，去化庫存，股價則出現劇烈的修正。
圖片來源：CNBC
接著我們看看一些歐美基層民眾遇到的實際狀況：
美國路易斯安那州41歲教師希爾（Christina Seal）擔任特教老師18年，由於通貨膨脹及物價飆漲，她的薪水已經不夠用，被迫每週捐血2次，才能養活自己與2個孩子，她說：「現在，我的薪水已經不足以維持我們的生活了，我繳完帳單後就什麼也不剩了。」
加州聖塔蒙尼加的29歲民主黨支持者藍西（Milan Ramsey）在一所高中擔任輔導老師，剛升格人母的她最近不得不和丈夫一起搬回娘家，她說：「我不知道情況還會糟到什麼地步。」
為了應對通膨，有 1/4 的英國人選擇不吃飯；有 3/5 英國民眾關閉暖氣以節省能源支出；將近一半的人選擇減少社交活動。還有 2/5 的英國人表示，由於許多主食漲價至少1成，他們選擇前往價格更低廉的超市消費。
33 歲的謝麗爾與丈夫、9 歲的兒子和 1 歲的女兒住在租來的房子裡。她說：「在過去幾個月裡，尤其自四月以來，我真的注意到我的帳單大幅增加」、「我已經取消了我的 Disney+ 電視訂閱。我正在努力減少購買衣服和雜貨支出，我關閉了每個房間的燈，設置定時器」、「這是一場戰鬥，我似乎無能為力」。
19 歲的 Kira Hayward 是大學二年級學生，與她的搭檔 Josh 租房。她還在曼徹斯特的一家製作公司兼職。她說：「我以前每週都購物，但現在我每 10 天或兩週購物一次，而且在更便宜的地方，我試著買一大批雞肉，然後把它們全部冷凍。」
從這些案例可以看到，歐美民眾的消費欲望不只急凍，更像是進入生存之戰。
同樣的狀況也可以套用到企業上，已經有不少公司宣布將縮減開支、減少投資、縮減招聘規模甚至裁員，因為他們也在準備「過冬」－度過資金短缺的寒冬。
- Klarna（BNPL先買後付公司）：全球裁員10％
- Blend Labs（貸款軟體平台）：裁員10%
- Robinhood（知名網路券商）：裁員9%
- Carvana（美國二手車零售網站）：裁員12％（2500人）
- Neflix（網飛）：裁員150人
- EA（美商藝電）：裁員100人。
- 中國企業（騰訊、美的、阿里巴巴、理想汽車）：裁員。
- Facebook（臉書）：暫停招募新員工、縮減投資。
- Twitter（推特）：暫停招募新員工。
- Coinbase（加密貨幣交易所）：暫停招募新員工。
- WayFair（美國家居電商）：暫停招募新員工。
看了這麼多訊息，是否有一種似曾相似的感覺？難道「經濟衰退」已經發生？
實際上，我認為這些狀況充分反映美聯儲的「預期管理」策略已經奏效，因為目前僅升息三碼，基準利率僅 0.83％，就已經提前達到升息至中性利率的效果，包括股市、加密貨幣、消費、房貸、房市熱度都快速降溫，市場「泡沫」幾乎擠壓得一乾二淨。
而這對於緩解通脹是很有幫助的，所以我們從上次分享的5月基金經理人調查結果也可以發現，多數經理人都預期通膨會緩解，只是他們真正擔心的已不再是通脹，而是鷹派的升息政策導致的經濟衰退。
如果我們去回看美股這半年多來的走勢，實際上每個下跌段，市場擔憂的主題並不一樣：
- 第一階段：市場過熱、預期「高通膨」發生、公債殖利率上升｜結果：科技股跟成長股估值修正（泡沫擠壓）
- 第二階段：高通膨、預期「升息/縮表」發生 ｜結果：市場整體估值修正（零售、能源、大宗商品上漲）
- 第三階段：升息/縮表、預期「經濟衰退」｜結果：市場整體估值向下修正（幾乎所有板塊都下跌）
目前美股的下跌，看起來已經進入「擔憂經濟衰退」的階段，股市提前反應經濟衰退的風險，而最近 SNAP（美國網路社群公司）也表示第二季財務表現將比原本第一季預測的更差，將低於公司財測下緣，原因來自不預期的宏觀環境劇烈變化導致，這其實就在告訴市場：「經濟狀況比我們想像得還要糟糕」！
那我們要遠離股市了嗎？我持相反看法。
如果我們參考總經大神愛榭克（Izaax）「景氣循環投資」書中關於「景氣循環」的觀念，現在很可能正處於「衰退期」，而後面的「復甦期」、「成長期」、「榮景期」則是接下來投資勝負的關鍵，因為「衰退期」佔的是整個景氣循環的1/4，雖然這段時間最難熬，但也是收集股市籌碼的最佳時機。
圖片來源：景氣循環投資（愛榭克）
另一個值得思考的點在於：「當經濟衰退發生後，美聯儲還會加速升息嗎？」
實際上近期美聯儲有部分官員開始釋出「暫緩升息」甚至「降息」的聲音：
亞特蘭大聯準銀行總裁波斯提克（Raphael Bostic）指出，在歷經6、7兩月各自升息兩碼後，9月會議暫緩升息應是合情合理。
聖路易聯準銀行總裁布拉德（James Bullard）指出，若通膨愈早得到控制，明年就有降息的空間。
簡單說，對於美聯儲來講，只要通膨緩解並且到達可接受的程度，同時經濟發生衰退或停滯，暫緩升息甚至降息，就反而可能成為選項，而目前六月、七月各自升息2碼後，基準利率將來到 1.83％，屆時關鍵就是通膨是否回到合理水位，接著就可以視經濟狀況評估是否持續升息，但以目前消費急凍、民間投資放緩、失業率開始增加的狀況來看，通膨壓力將持續獲得緩解。
一旦美聯儲的升息政策緩和，市場就有機會翻多，並開始跨入「復甦期」，而股市勢必提早反應。錯過「復甦期」的代價是什麼呢？如果你在「衰退期」離場，然後錯過了「復甦期」，你可能吃了最大段的「跌幅」，又同時錯過最大段的「漲幅」。
資料來源：遠見雜誌（財經M平方提供）
股市會提早反應，那股市反應「復甦期」的到來，這會落在什麼時間點呢？這答案就留給讀者一同來思考了。
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