【投資隨筆】博智
2022/10/15閱讀時間約 3 分鐘
【大綱】
- 公司簡介
- 產業
- 投資潛力
- 價值評估
- 風險
- 結論
- 附註
【公司簡介】
博智電子為仁寶與金仁寶轉投資的印刷電路板廠，專攻高階PCB利基型市場。主要生產伺服器與工業電腦板。2021年產品比重為伺服器板70%，工業電腦板30%。
公司客戶
- 伺服器: Dell、HP、Fujitsu、Hitachi、NEC、Super Micro、宏碁
- 工業電腦: Kontron、BATM、Radiant、研揚、研華、凌華、新漢、瑞傳
【產業】
伺服器與工業電腦具有長期成長性，伺服器出貨量CAGR6.9%，IPC之CAGR5.8%。
- Sever 出貨年成長率
- IPC年成長率
- PCB產業中，以多層板成長率最高，博智受惠此趨勢。
【投資潛力】
博智股本較小，易受景氣與客戶拉或循環影響。
IPC部分，客戶端存貨週轉天數明顯上升，後續拉貨動能可能趨緩
Sever部分，中國CSP和企業伺服器品牌下修全年出貨數量，導致需求放緩。但隨Intel Eagle Stream 伺服器滲透率拉高(2023Q4預估滲透率48%)與AMD伺服器放量，將會帶動博智營收成長。前一代Sever PCB層數約12~14，而新平台層數為16~20，此規格上的升級將使博智2023毛利成長。
信驊為全球伺服器晶片龍頭，市佔率70%，可觀察到其短期營收動能下滑，當信驊重拾成長動時，表伺服器產業迎來新的一波拉貨潮。此時博智營收將有很大機率好轉。
觀察博智營收與股價，可知股價隨季營收YOY做變化
【價值評估】
博智電子營收雖受景氣循環影響，但配息穩定，目前5年平均年股息殖利率6%
以PBR來看，也是位於相對低點
【風險】
- 全球經濟衰退導致企業IT支出減少
- 銅價影響獲利
【結論】
- 目前受景氣影響客戶拉貨保守，2022下半年營收保守看待，2022Q4伺服器拉貨放緩。法人預估全年EPS約13。
- 展望2023，受惠於IPC客戶下半年重啟拉貨以及intel新伺服器平台滲透率提升，將帶動博智營收重回成長軌道。2023Q2起Eagle stream平台放量，開始積極拉貨，全年EPS可望與2022持平。
3. 未來幾年Sever與IPC產業持續成長，博智後續成長動能無虞。
【附註】
- PCB產業目前分為兩種獲利模式，分別是"大者恆大"與"少量多樣"。雖然少量多樣無法靠大資本支出衝高獲利。但此種經營方式在景氣下行階段，較不易因大資本支出導致公司虧損，博智就是少量多樣經營模式。
此外，由於量少且需偕同客戶做各類型開發，導致大廠興趣缺缺。另一方面伺服器與工業電腦版需高階製程、低耗損與產品高信賴度，因此一般小廠也難與博智競爭。
2. 博智目前產能足夠應付未來的成長，唯需注意ASP是否有因高階產品滲透增加而提升。
3. 大陸挾持著資金優勢，大舉進入PCB市場，但博智專注利基型產品可避免殺價競爭。
4. 博智折舊營收比相當低，若以成熟產業大統益相比，兩者數值差不多。而博智身處資本密集的PCB產業，具有低折舊實在難能可貴，無形中建立起寬廣的護城河。
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