【投資隨筆】博智

維因投資-台股韭菜郎的股市觀察

2022/10/15閱讀時間約 3 分鐘

【大綱】

公司簡介
產業
投資潛力
價值評估
風險
結論
附註

【公司簡介】

博智電子為仁寶與金仁寶轉投資的印刷電路板廠，專攻高階PCB利基型市場。主要生產伺服器與工業電腦板。2021年產品比重為伺服器板70%，工業電腦板30%。

公司客戶

伺服器: Dell、HP、Fujitsu、Hitachi、NEC、Super Micro、宏碁
工業電腦: Kontron、BATM、Radiant、研揚、研華、凌華、新漢、瑞傳

【產業】

伺服器與工業電腦具有長期成長性，伺服器出貨量CAGR6.9%，IPC之CAGR5.8%。

Sever 出貨年成長率

來源: DigiTimes

IPC年成長率

來源:Data Bridge

PCB產業中，以多層板成長率最高，博智受惠此趨勢。

【投資潛力】

博智股本較小，易受景氣與客戶拉或循環影響。

來源:財報狗

IPC部分，客戶端存貨週轉天數明顯上升，後續拉貨動能可能趨緩

來源:財報狗

Sever部分，中國CSP和企業伺服器品牌下修全年出貨數量，導致需求放緩。但隨Intel Eagle Stream 伺服器滲透率拉高(2023Q4預估滲透率48%)與AMD伺服器放量，將會帶動博智營收成長。前一代Sever PCB層數約12~14，而新平台層數為16~20，此規格上的升級將使博智2023毛利成長。

信驊為全球伺服器晶片龍頭，市佔率70%，可觀察到其短期營收動能下滑，當信驊重拾成長動時，表伺服器產業迎來新的一波拉貨潮。此時博智營收將有很大機率好轉。

來源:財報狗

觀察博智營收與股價，可知股價隨季營收YOY做變化

來源:財報狗

【價值評估】

博智電子營收雖受景氣循環影響，但配息穩定，目前5年平均年股息殖利率6%

來源:財報狗

以PBR來看，也是位於相對低點

來源:財報狗

【風險】

全球經濟衰退導致企業IT支出減少
銅價影響獲利

【結論】

目前受景氣影響客戶拉貨保守，2022下半年營收保守看待，2022Q4伺服器拉貨放緩。法人預估全年EPS約13。
展望2023，受惠於IPC客戶下半年重啟拉貨以及intel新伺服器平台滲透率提升，將帶動博智營收重回成長軌道。2023Q2起Eagle stream平台放量，開始積極拉貨，全年EPS可望與2022持平。

來源:財報狗

3. 未來幾年Sever與IPC產業持續成長，博智後續成長動能無虞。

【附註】

PCB產業目前分為兩種獲利模式，分別是"大者恆大"與"少量多樣"。雖然少量多樣無法靠大資本支出衝高獲利。但此種經營方式在景氣下行階段，較不易因大資本支出導致公司虧損，博智就是少量多樣經營模式。
此外，由於量少且需偕同客戶做各類型開發，導致大廠興趣缺缺。另一方面伺服器與工業電腦版需高階製程、低耗損與產品高信賴度，因此一般小廠也難與博智競爭。

來源:博智2021年報

2. 博智目前產能足夠應付未來的成長，唯需注意ASP是否有因高階產品滲透增加而提升。

來源:博智2021年報

3. 大陸挾持著資金優勢，大舉進入PCB市場，但博智專注利基型產品可避免殺價競爭。

來源:台灣電路板協會

4. 博智折舊營收比相當低，若以成熟產業大統益相比，兩者數值差不多。而博智身處資本密集的PCB產業，具有低折舊實在難能可貴，無形中建立起寬廣的護城河。

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