【投資隨筆】博智

閱讀時間約 3 分鐘

【大綱】

  1. 公司簡介
  2. 產業
  3. 投資潛力
  4. 價值評估
  5. 風險
  6. 結論
  7. 附註

【公司簡介】

博智電子為仁寶與金仁寶轉投資的印刷電路板廠,專攻高階PCB利基型市場。主要生產伺服器與工業電腦板。2021年產品比重為伺服器板70%,工業電腦板30%。
公司客戶
  • 伺服器: Dell、HP、Fujitsu、Hitachi、NEC、Super Micro、宏碁
  • 工業電腦: Kontron、BATM、Radiant、研揚、研華、凌華、新漢、瑞傳

【產業】

伺服器與工業電腦具有長期成長性,伺服器出貨量CAGR6.9%,IPC之CAGR5.8%。
  • Sever 出貨年成長率
來源: DigiTimes
  • IPC年成長率
來源:Data Bridge
  • PCB產業中,以多層板成長率最高,博智受惠此趨勢。

【投資潛力】

博智股本較小,易受景氣與客戶拉或循環影響。
來源:財報狗
IPC部分,客戶端存貨週轉天數明顯上升,後續拉貨動能可能趨緩
來源:財報狗
Sever部分,中國CSP和企業伺服器品牌下修全年出貨數量,導致需求放緩。但隨Intel Eagle Stream 伺服器滲透率拉高(2023Q4預估滲透率48%)與AMD伺服器放量,將會帶動博智營收成長。前一代Sever PCB層數約12~14,而新平台層數為16~20,此規格上的升級將使博智2023毛利成長。
信驊為全球伺服器晶片龍頭,市佔率70%,可觀察到其短期營收動能下滑,當信驊重拾成長動時,表伺服器產業迎來新的一波拉貨潮。此時博智營收將有很大機率好轉。
來源:財報狗
觀察博智營收與股價,可知股價隨季營收YOY做變化
來源:財報狗

【價值評估】

博智電子營收雖受景氣循環影響,但配息穩定,目前5年平均年股息殖利率6%
來源:財報狗
以PBR來看,也是位於相對低點
來源:財報狗

【風險】

  1. 全球經濟衰退導致企業IT支出減少
  2. 銅價影響獲利

【結論】

  1. 目前受景氣影響客戶拉貨保守,2022下半年營收保守看待,2022Q4伺服器拉貨放緩。法人預估全年EPS約13。
  2. 展望2023,受惠於IPC客戶下半年重啟拉貨以及intel新伺服器平台滲透率提升,將帶動博智營收重回成長軌道。2023Q2起Eagle stream平台放量,開始積極拉貨,全年EPS可望與2022持平。
來源:財報狗
3. 未來幾年Sever與IPC產業持續成長,博智後續成長動能無虞。

【附註】

  1. PCB產業目前分為兩種獲利模式,分別是"大者恆大"與"少量多樣"。雖然少量多樣無法靠大資本支出衝高獲利。但此種經營方式在景氣下行階段,較不易因大資本支出導致公司虧損,博智就是少量多樣經營模式。
    此外,由於量少且需偕同客戶做各類型開發,導致大廠興趣缺缺。另一方面伺服器與工業電腦版需高階製程、低耗損與產品高信賴度,因此一般小廠也難與博智競爭。
來源:博智2021年報
2. 博智目前產能足夠應付未來的成長,唯需注意ASP是否有因高階產品滲透增加而提升。
來源:博智2021年報
來源:博智2021年報
3. 大陸挾持著資金優勢,大舉進入PCB市場,但博智專注利基型產品可避免殺價競爭。
來源:台灣電路板協會
4. 博智折舊營收比相當低,若以成熟產業大統益相比,兩者數值差不多。而博智身處資本密集的PCB產業,具有低折舊實在難能可貴,無形中建立起寬廣的護城河。
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