代幣經濟學案例分析系列十：MakerDAO
2022/12/17閱讀時間約 14 分鐘
譯者導讀：MakerDAO 與傳統金融機構之間展開合作，這似乎讓我們看到了未來，DeFi 和傳統金融之間如何交互與融合，如何協同發展以求共同繁榮。這篇文章在幫助我們了解 MakerDAO 的工作原理和代幣經濟學之外，也讓我們對這個領域的未來充滿期待。
1.背景
MakerDAO 是 DeFi 領域元老級的項目了。儘管其他穩定幣生態不斷爆發與增長（先是推出了一些好的項目，後來又有一些糟糕的項目出現），MakerDAO 和 $DAI 也一直持續占據著頭版頭條，受到大眾的關註。近日，MakerDAO 宣布與一家傳統金融機構（HVBank，美國亨廷頓谷銀行）正式合作（MakerDAO 社區已批準該銀行的抵押品整合提案）。借此，MakerDAO 再次奪取了大眾的關註。但什麽是”抵押品整合”？它與 Maker 的代幣經濟學有什麽關系？很多人肯定想要了解這些問題。
我們正在對此進行深入研究，以便更好地了解 MakerDAO 及其代幣經濟學。同時我們也在探索 Maker 與傳統金融銀行合作的背景和動機。這是否會產生什麽影響？如果有的話，會對 $MKR 和 $DAI 產生怎樣的影響？
2. 什麽是 MakerDAO 以及它的工作原理是怎樣的？
Maker 是一個無需許可、多資產、超額抵押的借貸平台，並基於以太坊網絡創建了第一個去中心化穩定幣 $DAI 。現在普遍認為 Maker 是最早的 DeFi 項目之一。$DAI 與 USDT、USDC 或其他基於算法的穩定幣的不同之處在於，$DAI 采用超額抵押的原理，並且任何想要抵押貸款的用戶都無需許可。
什麽是無許可借貸？ Maker 通過管理金庫和智能合約來實現自動化抵押貸款。無需信用檢查，無需 KYC（客戶盡職調查），也無需任何其他形式的借款人資格證明。用戶在 Maker 上發起貸款唯一需要做的就是為貸款提供抵押品。抵押品為貸款提供擔保，因此用戶可以保持完全匿名。
什麽是超額抵押？對於借入的每一個 $DAI，用戶提供的抵押品價值必須高於貸款價值。抵押品的美元價值與貸出的 $DAI 金額之間的比率有最低要求。被批準作為抵押品的資產會在網站上列出，目前有 Eth、wStETH、wBTC、Eth LPs 等多種資產。
我們可以通過一個例子來幫助理解：
- 用戶用 10 個 ETH 開了一個 ETH-A 金庫。我們假設這個金庫目前的市場價值為 10,000 美元（即假設 ETH 價格約為 1000 美元）。
- 然後用戶鑄造了 5000 個 $DAI。那麽，當前的抵押率為 200%。
- 假設 ETH-A 的清算率為 145%。如果用戶的抵押率低於 145%，金庫將被清算。
- ETH 價格必須跌破 725 美元(5000*1.45/10)，抵押率才會降到 145%。
- 屆時，用戶會被清算。為避免清算的發生，用戶可以在清算點之前償還貸款，或者提供額外的抵押品來降低清算點。
3. MakerDAO 的代幣經濟學
Maker 使用原生代幣 $MKR 作為治理和效用代幣，可對平台的更新與升級進行投票。Maker 有 2 個代幣：美元穩定幣 $DAI 和治理代幣 $MKR。
MakerDAO 的雙代幣經濟模型：$MKR 和 $DAI
我們來看一下 $DAI 的運作方式：
- 金庫（Vaults）：MakerDAO 允許用戶通過金庫在區塊鏈上進行借款，金庫之前被稱為抵押債務頭寸（CDP）。當用戶打開金庫時，他們可以通過存入抵押品來借出 Maker 的去中心化穩定幣 $DAI。
- 穩定費：穩定費是一種可變費率的費用，這項費用會被持續添加到金庫所有者產生的 $DAI 的余額之中。這是用戶借入 $DAI 所欠的利息，就像貸款人從銀行貸款時支付利息一樣。穩定費參數的下限為 0%，不能為負數。
- $DAI 儲蓄率（DSR）：DSR 允許 $DAI 持有者將他們的 $DAI 鎖定到 Maker 協議上的 DSR 合約，$DAI 持有者可借此自動賺取儲蓄收益。簡單來說，鎖定 $DAI 會獲得利息，就像（過去）將錢存入銀行會獲得存款利息一樣。
- 清算罰金：如果抵押品價值降到金庫的清算價格，金庫所有者需要支付費用，即清算罰金。除此之外，他們還必須為貸款頭寸支付穩定費（清算費用長期以來一直處於 13–16% 的範圍之內）。
示例：
- MakerDAO 采用也是復利率法，以每秒為單位進行利息計算，銀行則是每月支付或者收取利息。
- 如果費率設置為 2%，它將以每秒 0.00000006279371924910298109948% 利率累積計算穩定費。
- 在第一年結束時，用戶負債為本金的 2%。
- 假設用戶借入 100 $DAI，在第一年結束時他們將負債 102.00 $DAI。在第二年結束時他們將負債 104.04 $DAI。
稳定费和 $DAI 储蓄率由社区设定，这是 $MKR 的一个效用。
$MKR 持有者可以质押他们的 $MKR，对 Maker 协议的变更提案进行投票，并确保稳定币 $DAI 的效率、透明度和稳定性。
要了解 $MKR 的全部效用，我们需要先探讨一下 MakerDAO 的拍卖机制。
MakerDAO 的盈余拍賣、抵押品拍賣和債務拍賣
盈余拍賣
Maker 金庫用於在借款人與 Maker 協議交互時，保管抵押品並生成 $DAI。$DAI 通過金庫收取的穩定費進行累積。每當穩定費的凈盈余達到一定額度時，盈余的 $DAI 就會在去中心化交易所上拍賣給外部參與者。Maker 協議拍賣 $DAI，然後通過智能合約回購 $MKR 並將其銷毀，從而減少流通中的 $MKR 數量。由於整個過程是通過智能合約執行的，所以無需任何人工幹預即可完成此過程。這個過程被稱為盈余拍賣。在這個階段，MakerDAO 會有大量的借貸收入。
抵押品拍賣
由於抵押品價值低於清算點，對金庫進行清算時，則會發起抵押品拍賣。協議會保留本金、穩定費和清算罰金，然後將剩余的抵押品退還給借款人。在這個階段，MakerDAO 既有借貸收入，也有清算收入。
債務拍賣
最後，如果抵押品的價值下降到無法支付協議債務和費用的程度，則會發起債務拍賣。當抵押品價格急劇下跌或沒有人想購買抵押品時，就會發生這種情況。第一種行動方案是使用穩定費的盈余來償還這筆債務，前提是要有足夠的盈余來支付債務。如果沒有，系統將啟動債務拍賣，中標者支付 $DAI 以償還未償債務，作為回報，他會獲得一定數量新鑄造的 $MKR，這將增加流通中的 $MKR 數量。
總的來說，$MKR 和 $DAI 的鑄造和銷毀主要發生在不同的拍賣過程中。盈余拍賣和抵押品拍賣會銷毀 $DAI，債務拍賣會鑄造 $DAI。
下面這個圖表顯示了每季度的 $MKR 凈銷毀量（總銷毀 — 總鑄造）。
$DAI 和 $MKR 之間的關系
MakerDAO 是一個借貸機構，就像銀行一樣。任何銀行都需要找到優質客戶進行放貸，優質客戶通常是指能夠按時還本付息的客戶群。貸款會產生利息，在 Maker 協議中我們稱之為穩定費。MakerDAO 積累的穩定費將用於購買和銷毀 $MKR。
更好的 $DAI 借貸決策 -> 產生更高的穩定費 -> 購買和銷毀更多 $MKR -> 流通中的 $MKR 減少-> $MKR 升值。
更好的借貸決策和更多的貸款需求，會讓 $MKR 持有者手中的 $MKR 價格上漲。
$DAI 借貸系統中的錯誤決策 -> 系統產生損失 -> 額外鑄造 $MKR 以彌補損失 -> 流通中的 $MKR 增加 -> $MKR 貶值。
當發生失誤或不可預見的情況時，Maker 投資組合就會變得抵押不足。為了彌補損失，鑄造新的 $MKR，會導致 $MKR 的價格下跌。
$DAI-USD 掛鉤是如何維持的？
策略 1：利用 DSR 來增加和減少 $DAI 的需求，從而控制 $DAI 的流動性，維持掛鉤。
DSR 是指”$DAI 儲蓄率”，這是用戶鎖定 $DAI 所獲得的利息。當 $DAI 的市場價格，因市場動態變化而偏離目標價格時，$MKR 持有者可以通過投票相應地修改 DSR，來緩解價格的不穩定性：
- 如果 $DAI 的市場價格高於 1 美元，$MKR 持有者可以選擇逐漸降低 DSR，這將減少需求，並將 $DAI 的市場價格降低至 1 美元的目標價格。
- 如果 $DAI 的市場價格低於 1 美元，$MKR 持有者可以選擇逐步增加 DSR，這將刺激需求，並將 $DAI 的市場價格提高到 1 美元的目標價格。
示例：CoinGecko 上的數據顯示，在黑色星期四事件發生之前，2020 年 3 月 13 日，$DAI 的價值達到了 1.22 美元的歷史新高。參見下圖，我們可以了解，為了讓 $DAI 重新掛鉤， DSR 在這段時間段內是如何變化調整的。
策略 2：掛鉤穩定性模塊 ( PSM )
因為有 USDC 支持的 PSM 存在，用戶無需承擔任何債務、無需管理 Maker 金庫，就可以使用 USDC 支持的 PSM 將 100 USDC 換成 100 $DAI（減去費用）。從用戶的角度來看，儘管 PSM 底層的原理不同於自動化的做市商，但是它們的運作模式非常類似，背後都有個流動性資金池。
PSM 是一種特殊類型的金庫，它允許用戶將抵押品換成 $DAI，而不是抵押借入 $DAI。創建 PSM 的目的是為了，在 $DAI 需求高於 $DAI 供應的時候，幫助 $DAI 掛鉤保持在 1 美元附近。PSM 的運作類似於常規的 Maker 金庫，但不收取穩定費（費用設置為 0%），清算比率為 100%。用戶不是借入 $DAI，而是將抵押品兌換成 USDC（或該 PSM 中的任何一種穩定幣），從而人為地控制了 $DAI 的需求，恢復掛鉤。PSM 應當僅用於吸收短期偏差。長遠來看，系統應該使用利率調整來平衡 $DAI 的供需。
MakerDAO 如何產生收入
協議的收入有三個主要來源：
- 借貸收入：超額抵押貸款的利息收入（穩定費）
- 清算收入：清算金庫時收取的費用
- 交易費用：PSM 中的穩定幣交易費用
通過這張圖表，我們可以看到長期以來收入的分布情況。
為更好總結 Maker 協議，我們可以看一下協議的 3 個主要活動：
- 正常的債務程序，根據抵押品提供貸款。
- 正常的債務償還程序，借款人償還債務和應計的穩定費，協議可以賺取貸款收入。
- 最後是清算活動，對債務進行清算，協議清算抵押品，收回借出的本金、穩定費和清算費。抵押品的剩余價值將退還給借款人。
4. 為什麽 MakerDAO 可以與現實世界資產 (RWA) 進行交互
儘管 Maker 聲譽良好，但它最近因不夠積極而受到了抨擊。後來居上的（Maker 於 2014 年首次亮相，$DAI 於 2017 年上市） Terra 的市值在 2022 年 3 月（在它崩潰前幾周）幾乎是 $DAI 的兩倍。以下市值數據可供參考，2022 年 3 月 USDT 的市值為 808 億美元，USDC 為 524 億美元，Terra 為 158 億美元，DAI 為 93 億美元。
$DAI 社區被迫采取了一些措施，使自己在不斷變化的穩定幣生態中繼續保持影響力。在社區為增加 $DAI 采用率而采取的多項舉措中，最值得註意的一項是，使用更多的現實世界資產 (RWA) 作為抵押品。這意味著除了已獲批準的加密抵押品之外，Maker 現在還將接受 RWA 作為抵押品。
5. 這一舉措如何改善 Maker 的局勢？
通過添加 RWA 作為抵押品，Maker 將支持更多抵押品類型，在其平台上借入 $DAI。這樣平台就可以放出更多的新貸款。正如我們之前所確定的：新貸款會讓平台收到更多的費用，這導致 $MKR 的流通減少，進而推動 $MKR 的市場價值升高。
作為 RWA 行動的一部分，Maker 已與美國亨廷頓谷銀行 (HVB) 達成協議。Maker 將向 HVB 提供 1 億的信貸額度，通過該額度與 HVB 進行共同投資。在傳統金融術語中，人們可以將其等同於共同貸款。由於 Maker 不可能對每一個零售貸款提案進行資格審查（請註意，Maker 與傳統金融不同，它是一個無許可協議），因此 HVB 會完成信用盡職調查，並且通過篩選的借款人會從 HVB-Maker 的資金池中進行貸款。
最近他們在推特上也宣布了最終協議結構。在文章的開始，我們放上了這條推特公告的快照，想必在這裏以此結束這篇文章也是合情合理的。
6. 結束語
緩慢而穩定地贏得比賽：MakerDAO 如何與傳統金融展開合作？
與傳統金融共同借貸是一個巨大的機會，一個萬億美元的機會。更重要的是，它為整合去中心化金融和傳統金融開辟了新的前景。這並不是與傳統金融一較高低的競爭關系，而是一個偉大的實驗，探索去中心化金融如何真正協同支持和發展傳統金融的偉大實驗。
HVB 貸款預計將在未來 12–18 個月內交付。鑒於其無許可的超額抵押模型，Maker 以一個領先者的角色引領著這個市場的發展。受益於HVB 的合作夥伴關系， Maker 似乎收到了多項融資提案，這為社區創造了機會，同時也帶來了重大責任，因此社區需要做出明智的決策。
隨著 Luna 的崩潰以及隨後算法穩定幣敘事的衰落，Maker 有一些緩沖時間來交付成果。如果執行得當，5 年後再來回看現在，這很可能會成為 DeFi 的決定性時刻。
譯者：Omelet, TELab
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