根基 ( 2546 ) 2/22 下跌 0.3 元或 -0.53%，收盤 56.7 元，距離歷史高點 60 元只剩 3.3 元，過去三個多月累計漲幅 25 %，我依舊抱緊處理一張沒賣。期間我在思考長期投資根基最好要知道幾個重要「數據」，剛好分享給大家。
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第三個數據：承攬關係人工程的比率
在開始之前，我們要先知道一件事，根基的業主當中有一位剛好是公司的關係人而且固定出現，既然是關係人依規定雙方交易就必須單獨一項揭露在財報裡面 ( 避免胡搞瞎搞 )。
關係人交易資訊的位置會清楚寫在財報目錄，以根基 2022Q3 為例，目錄說在「八、合併財務報告附註」的 ( 七 )，頁次為 pp.26~28，如下圖。
又或者，打開財報電子檔後直接 Ctrl + F 輸入關鍵字「關係人交易」也能找到，如下圖。
這位固定出現的業主就是冠德 ( 2520 )，它和根基都是已故馬玉山先生數十年前創立的公司，經營權在馬家手中，因為彼此是營建產業上下游關係，「冠德建案交由根基承攬」便順流而下非常地自然。
對我們投資人而言，根基承攬冠德 ( 關係人 ) 工程比率的重要性在於：「掌握產品組合趨勢」！所謂產品組合就是產品中利潤好的有多少壞的又有多少的意思，當公司朝利潤好的產品越來越多爭取的過程，可稱之為「產品優化」，也就是毛利率會上升。
怎樣找根基承攬關係人工程的比率？
以根基 2022Q3 財報為例，在附註七、關係人交易的 ( 三 ) 與關係人間之重大交易事項內有揭露「銷售勞務予關係人」的金額，如下圖，根基銷售勞務給關係人的只有一位：冠德，在 2022 年 7~9 月讓根基賺進 5.37 億營收、前三季累積 13.1 億。
到這裡我們還看不出什麼，必須再從歷史脈絡下手，也就是列出一段時間的數據觀察。
怎樣看根基承攬關係人工程的比率？
例如整理 2020 至 2022Q3 這 11 季的數據，再加上「承攬非關係人工程」和「毛利率」後一起對照如下表。可以發現，在 2020 往 2022Q3 的過程「承攬關係人工程營收佔比」是逐漸下降的，而毛利率則是從 7.49% 上升到 10.37%。
可以這樣說：「當冠德的案子越少毛利率通常越高」，其實剛剛財報附註的「與關係人間之重大交易事項」也有進一步揭露說「承攬非關係人發包之工程毛利率為 5.50%～25.18%」，而承攬「關係人毛利率為 2.03%〜4.63%」。
產品不同毛利率真的有差，這點在根基很明顯。非關係人的毛利率小至 5.5% 大至 25%，而冠德建案只有約 3%，要知道，毛利率 3% 經過營業費用及所得稅的扣除後已所剩無幾，賺的是辛苦錢，類似投資人戲稱電子代工業的「毛三到四」，公司與股東不會樂見這種案子太多，因為一旦營業費用失控或業外發生虧損，那單季 EPS 不會好看。
簡單地說，假設今天公布 2022Q4 財報了，我們就計算 Q4 的「承攬關係人工程比率」，如果依舊維持 14% 左右的水準，那麼可以合理期待未來毛利率應該也會不錯 ( 因為產品製造時間長，會遞延 )，反之則反。至於多少 % 的水準才叫好或不好，這有賴投資人的自行判斷。
補充一點，根基承攬的非關係人毛利率跨幅很大與工程種類多樣有關，以 2022/11 法說會揭露為例，在建工程共 18 案如下：
- 冠德 6 案：住宅或捷運聯開案
- 台積電廠房 5 案
- 公共工程 7 案：涵蓋商辦、社會住宅、台鐵軌道車站及橋樑
剛剛說「承攬非關係人發包之工程毛利率為 5.50%～25.18%」，這個 25% 應該是台積電廠房，而 5.5%「可能」是社宅案。之前曾託朋友詢問根基，公司表示醫院的案子 ( 如臺北榮總醫院和臺大醫院新竹生醫園區分院 ) 因為是做公益的所以利潤微薄，社會住宅與公益也有關，所以我猜 5.5% 是社宅。
最後，目前我還沒發現有哪一家上市櫃營造股像根基這樣，能讓我們投資人可以輕鬆透過財報的關係人交易就找出產品組合趨勢的，如果有，麻煩留言跟我說一聲。
因為只有根基一家、因為輕鬆不麻煩，因為經營績效 2017 年起越來越好，所以我鍾愛根基。
第四個數據：在手訂單
在手訂單上一篇就提過了，當時沒深入講，因為不容易講清楚、因為先講其他的再講在手訂單比較容易 ......
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待續 ......
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