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邏輯投資週報2023.11.19

2023/11/19閱讀時間約 27 分鐘

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圖片來源：Midjourney繪製

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※ 潘健成聊記憶體，原來四月早有預告景氣循環

最近讀資料的時候看到一段今年四月，群聯（8299）執行長潘健成在「中國閃存市場峰會」的演講影片（閃存：快閃記憶體）。

最後他送給在場觀眾一首七言絕句：

再逢烏雲寒雨天，批蓑鋤禾莫怨言。
晨曦既現東風起，麥黃稻香又豐年。

他補充說道，認為壞日子不會太久：「試想一個道理，所有原廠都賠大錢了，還能持續多久，你只要理解這個道理，你就知道答案了。」

其實這就是抓景氣循環主題投資要理解的基本邏輯，回看群聯的操作，公司早在去（2022）年7月宣布要實施庫藏股。

圖片來源：中時新聞網

可以發現7月確實是波段低點，後來10月份雖然有回檔，但反彈後股價就逐步墊高，代表公司執行庫藏股的時機恰到好處。

圖片來源：Yahoo!股市

另外根據當時的媒體報導，9月份群聯的高層也有抄底增持股票，價格現在看起來也都是相對低點。

而今年四月，潘健成說「晨曦既現」、「東風起」，正巧三星在四月宣布減產，而隨著大廠供給大幅減少，下半年記憶體報價開始落底反彈，且研調機構認為明年記憶體報價還有調漲空間，這是否代表他當時確實看到了晨曦與董風呢？

那潘健成現在在做什麼呢？

根據群聯計畫，公司希望透過預付貨款方式確保原廠供貨，另外規劃發行國內第二次無擔保轉換公司債，要用於研發支出與擴大營業規模，簡單說，群聯正在「搶料」與「加大投資力道」，這是否意味著潘健成已經預見未來的「豐年」景象呢？

作為一個投資人在看潘健成的觀點與操作，總覺得潘執行長更像是厲害的景氣循環股大師，時機是真的抓得很漂亮，也有充滿發揮公司本身在供應鏈當中的資訊與經驗判斷優勢，所以儘管部分法人對群聯做偏空解讀，但我個人還是看好，正所謂「相信潘董，年底就懂！」，就像做債券，我們可以參考京城銀戴誠志董事長的觀點一樣，這些經營者的眼光、經驗與看法，是值得參考的。

例外最近媒體報導，業界傳出因應NAND Flash市況不佳影響，加上美中貿易戰限制，使Marvell的NAND Flash控制IC業務受到衝擊，將會裁撤台灣Marvell的NAND Flash控制IC的團隊。

而群聯過去強調自家公司是不裁員的，並且積極招聘，沒意外的話他應該會積極招募這批被釋出的人才，而隨著行業開始整併，供需反轉，存活（貨）下來的業者可能又有機會收割一波麥黃，高唱「稻香」，讀者不妨持續注意群聯與相關公司的動向與觀點，以及內部人持股變化。

除了景氣循環外，記憶體有沒有未來性呢？這個部分可能跟AI有關。

根據麥格理的分析報告，智慧型手機若要在設備上運行「生成式AI」的相關應用，會需要更多記憶體容量，目前手機的記憶體容量多為8GB，而需要使用AI生成圖片功能，記憶體需求上看12GB，若需要使用生成式 AI技術的個人助理，需求上看20GB。

圖片來源：Ｒevegnus/@Tech_Reve/X

目前iPhone 15 Pro 的記憶體為8GB，我自己使用的Samsung Galaxy S23 Ultra記憶體為12GB，若未來AI手機逐漸成為標配，且這份報告的評估屬實，那記憶體用量的增長確實有想像空間，因為AI的終端裝置不只手機，還包括PC、NB等。

因此對於投資記憶體族群，最好的劇本是上游持續減產、報價持續提升，到了明年上半年隨PC、NB、手機復甦，記憶體需求與價格同步增長，供給則慢慢開出，下半年隨市況轉樂觀，AI帶動更多記憶體需求的想像，股價進一步拉高，當然，那個時候就是該退場的時刻了。

劇本人人會寫，但是否真的會照劇本演呢？只能懷抱期待，邊走邊觀察！

※ 年收70萬，30歲零存款的人能夠東山再起嗎？不要讓自己的人生被錯誤的比較群體定錨

圖片來源：Dcard

30歲，存款0元，國營事業年收70萬元，這種條件還是有相當高的翻身機會，這並非是一場穩輸的比賽，沒有必要想著放棄。

參考行政院主計總處「薪情平台」的資料，年收70萬元已經高過70%的受薪階級，更別說工作單位是「國營企業」，至少是「鐵飯碗」，也代表未來收入跟退休待遇都相對穩定。

圖片來源：行政院主計總處

若認為跟全體比較不合理，那也可以只跟男性比較（假設原文作者是男性），70萬元的年薪水準仍高過65%的男性。

圖片來源：行政院主計總處

還是要跟同年齡的對象作比較呢？與30-39歲的群體相比，作者的年薪也是贏過同群體的70%。

圖片來源：行政院主計總處

這裡就要提到「社會比較理論」，也就是人類透過跟不同群體比較，來理解自己在社會上的位置，而根據我的經驗，我認為那是讓人活得更快樂的秘訣。

比較的訣竅是跟比你低一層次或稍微高一層次的對象做比較，而非跟那些你本來就比不過也不該比較的對象做對照，例如你會跟郭台銘比較財富嗎？

本文的作者將自己跟其他同學、同事作比較，而且跟那些買房的人作比較，但買房等於富有嗎？實際上你把貸款算進去，這些人就只是比多了一筆頭期款，換句話說，真正的淨資產分別為150萬與0元，這個差異是賺不回來嗎？

所以要記得：

跟正確的對象作比較
不要只看特定對象的優勢
不要被錯誤的比較定錨自己的地位（多看看自己的優勢）

換個角度想，30歲就知道錯誤之所在，若能反省錯誤，找到真正適合自己的投資策略，那付出150萬的學費未必不值得。

而且30歲才開始真正投資累積資產，一點都不嫌晚，要知道：

巴菲特99%的財產是在50歲之後賺到的…

最近我去錄Podcast，受訪時被問到想對年輕人說什麼？

我自認沒資格跟年輕人說教，但如果說能讓我自己回到30歲或更早的時刻，我會立刻開始投資跟學習，持續提升自己，並且絕對不會輕言放棄，如果能更早這樣做，我的財富水準一定能再翻上幾翻。

※ 遇到「飆股」怎麼下車？分享個人習慣做法

圖片來源：Yahoo!股市

「邏輯投資」於9月24日發布「潛力股短評｜在建工程餘額超過450億元的營造小巨人｜皇昌(2543)」，介紹了皇昌（2543）這家有著潛在價值的公司。

以隔日開盤價14.25元作基準點估算，截至11月17日含息報酬率約為140%，這種漲幅是不可能在一開始就預料到的，所以提醒讀者不要將這種「飆股」當作專欄分享研究會遇到的常態，這更像是運氣好或極端值，僅供參考。

因皇昌已經引發市場關注，股價漲幅驚人，許多讀者私訊我買賣建議，這裡要強調我不會也無法提供任何買賣建議，但我可以分享我自己規劃的停利策略。

其實我對「飆股」型態股票的停利策略一直都沒變，過去週報聊到八貫（文章請見：冷門股獵人｜迎接爆發性成長，醫療、戶外、救生、工業多點突破｜八貫(1342)）或材料-KY（文章請見：發掘潛力股｜打入全球五大菸商供應鏈，2023年大幅擴產，逐步完成垂直整合｜材料-KY(4763)）的時候也分享過，原則很簡單：

股價收盤跌破五日線，隔天沒站回就會出掉1/3。

至於其他2/3，就沒這麼複雜，可以依照自己的設定分批出場或保留一部份，如果覺得股價漲幅太誇張，要全部賣掉也是合理的。

那為什麼是這樣的策略呢？

因為當資金進場開始炒作一檔股票時，為了吸引市場參與者參與，股價都會營造一種強勢的感覺，並且通常都會遵照市場習慣以沿著「五日線」上攻為主，若當日因當沖帶來的劇烈波動而跌破五日線，主力有可能會為了維持型態，而在第二天找機會拉回，確保技術型態不要惡化，讓市場相信這檔股票仍可維持強勢，所以我才會以收盤價（非盤中價格）及隔日是否站回五日線作為個人的判斷指標。

但要注意，若按照這個策略，目前的未實現損益是有可能大幅回吐的，但這就是一種取捨，因為這個策略是要預防操作者太過積極執行停利，避免在這種「不講武德」的飆股上錯失後面潛在的漲幅，而皇昌就是很好的例子，如果我早早賣出，後面市場刻意炒作的漲幅不就全部都錯過了嗎？

簡單說，我是用「策略」在「停利」與「追利」之間取得平衡，我相信會有更好的策略，而我只是分享自己的操作習慣給大家參考，也許以後我會再調整，因為「策略」太多人用就不靈了，希望讀者自己思考找出更適合自己，或更貼近市場的策略喔！

※ 皇昌與雙喜？當時怎麼看？現在怎麼樣？

本文繼續聊皇昌，但重點我不會放在皇昌身上，而是同為營造股，股價近日卻不斷重挫的雙喜（5516），它在15日吃了根跌停，原因在於15日盤中公布的第三季度財報，今年累計EPS由盈轉虧為-3.32元，第三季單季毛利虧損高達-1.92億元。

圖片來源：Yahoo!股市

資料來源：優分析

之前有很多讀者問我關於雙喜的看法，我個人對這家公司沒有深入研究，但推測大家對他感興趣的原因，可能跟我選擇皇昌的原因相似，也就是公司在手訂單（標案）豐厚，因此對公司未來業績有所期待。

但讀者可能忽略我在「潛力股短評｜在建工程餘額超過450億元的營造小巨人｜皇昌(2543)」這篇專欄文章中提到的另一項重點，也就是皇昌的毛利率有逐漸在改善。

資料來源：自行整理

皇昌提到公司已逐步完成低利潤的標案，而新承接的案件，多為最有利標，且有物價調整機制，另外新承接的海事工程標案，利潤率更高，這些因素都有助於改善公司過去低利潤的問題，並將目前接到手的訂單金額，在未來能轉化成更高的利潤，所以當時我其實是順著這個可預見，且也已經展現毛利率改善路徑的觀點決定投資皇昌。

那雙喜呢？

以上圖來看，雙喜的毛利率波動明顯較大，特別是今年第二季毛利率出現大幅下降，一般來說營造公司依工程進度認列營收，不應該有大幅度的利潤率波動，因此這種高波動性或不可預測性，其實就是投資者要注意的潛在風險。

另外，雙喜9月公布營收年減 -80.31％，原因為「廣慈工案調整預算致本月營收較去年同期減少80.31%」，這可能也是某種徵兆，因為這種營收變化顯然不太合理。

如果你是雙喜的投資人，遇到公司第二季毛利率明顯轉差，或是9月營收暴跌，除非你真的很清楚問題原因，不然你只是在賭這可能只是一次性事件，但現在回顧更像是對投資人的示警。

資料來源：公開資訊觀測站

當然講這些都有「事後諸葛」的成分，我也不否認自己投資皇昌的運氣成分居多，但我認為這種對於投資思維的假設與檢討是有幫助的，畢竟投資總不能永遠只靠運氣，把做對的機率提升，才有可能在投資道路上走得更長遠。

那雙喜可以投資嗎？

如果你已經在船上，著急也沒用，好好找公司問清楚原因吧！若只是一次性損失，未來有機會利益回沖，那我覺得就不用太擔心，反之，則需要重新估算公司價值，不要抱著沈船而不自知。

※ 堅持與固執，你是哪一種？

聊個小故事，我有兩個朋友，一位是2020年底看好鴻海發表MIH電動車開放平台，進軍電動車產業的美好願景，加上鴻海股價當時低迷已久，認為公司未來將重返榮耀，因此買進鴻海（2317）持股一直抱到現在，我們可以稱他「鴻海君」。

另一個好朋友則是著眼於新潤（6186）的建案布局，認為公司股價遭到低估，大概在2021年開啟主力模式，持續買進，甚至到去（2022）年中都還在買，並同樣地一直抱到現在仍未退場，我們稱他為「新潤君」。

二人同樣都打算波段操作，且都深具耐心，持股時間都超過兩年，那結局究竟如何呢？

根據 TradingView 的資料，「鴻海君」最終買了個寂寞，因近期鴻海股價大跌，還原股價只比2021年1月多了3.4%，反觀「新潤君」則獲得了超過一倍的績效，波段含息報酬率達到128.9％，二人績效一個是天，一個是地，差距懸殊。

資料來源：TradingView

有趣的是最近我分別問他們的持股狀況，兩人都不約而同地表示持股會續抱，但二人的投資思維有本質上的差異，這也是我想寫這篇文章的原因。

新潤君是這樣說的：

新潤的排案完整，銷售狀況良好，合約負債維持高檔，市場還沒有真正反映公司未來價值，因此選擇持股續抱，等未來財報開出更好的成績，公司發布吸引人的股利政策後，再逢高出脫。

但股價已經漲多，現階段他不會加倉，選擇讓子彈繼續飛。

鴻海君的說法則是：

富士康遭中國查稅只是短期事件，仍相信鴻海對於電動車的藍圖規畫與目標，劉揚偉董事長一定會說到做到，重點是鴻海股價並不高，反而是逢低買進的好機會。

但手上銀彈不多，只能分批買零股，但一定要等到鴻海翻身的一天，證明自己沒看錯！

不知道投資朋友是否有感覺到二人的差異？

在我來看，「新潤君」對於公司有清楚理解，並對未來業績有一定把握，他設定了自己的進出場目標，堅定執行。

而「鴻海君」或許也對公司有清楚了解，但他將希望主要寄託在公司勾勒的美好願景，用過去的股價定錨當前的公司價值，並且在缺乏資金的狀況下，選擇用小額加碼，並抱持賭徒心態相信「下一把不會再輸」！

從我的角度，「鴻海君」的想法有些已經偏離基本邏輯了，包括：

3年前勾勒的願景，該問的是3年後的目標達成度。
公司高層的喊話並非「軍令狀」，真正該問的是：「為什麼你認為他會達成目標？」，而非因為是○○○說的，你就相信他會做到。
鴻海長期股價區間在80-120元之間，你認為「便宜」是跟哪個階段比較呢？不要因為跌破自己的買入價，就將股價變低，錯認為投資價值變高。
資金不夠，最後小額加碼，這不叫投資，只是在努力彌補過錯罷了，若真的這麼看好，不是應該更積極買入？（這裡不是鼓勵大家抄底鴻海，而是我認為看好價值，卻少少買進，這本身是很不合邏輯的，某種程度反映當事人其實缺乏信心）

當然，也許某一天，鴻海會重新站起來，甚至股價衝到200元甚至300元，未來什麼事情都有可能發生，我也不會把話說死，然而這到底是運氣還是實力呢？

投資這麼多年，看過太多凹單凹到逆轉勝的案例，但有的人凹單是慧眼識英雄，最後成功反敗為勝，但有更多是凹單辯稱「長期投資」或「價值投資」，有的凹成功，但凹到畢業的也不在少數。

後來我跟「鴻海君」說，我對鴻海不熟悉，不方便提供意見，但你押注在鴻海身上太多，若公司真的失敗，它家大業大，可以到處融資，總有一天能東山再起，但你多年辛苦累積的積蓄呢？

你認為公司未來能夠重返榮耀，到底是基於「相信」，還是你對公司策略及產業結構有深入掌握？若是前者，你的投資更像是宗教，但你是為了信仰而奉獻嗎？還是為了賺錢而投資呢？

我不知道「鴻海君」有沒有聽進去，我也只能祝福他，也許明年、後年他的績效將有突破，但平均下來的年化報酬率真的值得嗎？錯過2021、2023年的多頭，真的是很可惜的一件事情。

圖片來源：梗圖產生器

※ 房地產回溫與代銷產業的機遇

代銷龍頭海悅10月營收5.53億元，YoY+20.84％，較9月5.43億元小幅增加，仍維持不錯水準，擺脫上半年銷售低迷的狀態。

資料來源：優分析

另一家代銷公司愛山林10月營收6.58億元，YoY+80.56％，較9月5.07億元大幅提升。

兩家代銷公司的數據呈現相當一致，反映下半年房地產市場明顯增溫，與我自己到案場實際觀察的感受相符。

資料來源：優分析

至於房仲業龍頭信義房屋（9940）10月營收表現也不錯，達到11.17億元，YoY+22.9％，較7-9月更高，是否新屋市場的買氣傳達到二手市場，有待後續觀察。

資料來源：優分析

近期營建業、營造業股價轉強不是沒有原因的，房價會不會再漲很難說，但投資人願意重新進場買房子，對於相關業者跟投資人來說就是「喜訊」。

圖片來源：Histock

另外海悅也公布了3Q23的財報，在買氣回籠的狀況下，單季EPS達到3.16元，有興趣的讀者可以回顧海悅2Q20到2Q21的走勢，因為海悅的高獲利常常會帶動市場對於高股息的預期（或想像）而對股價產生拉抬效果，這可能是潛在的投資機會。

只是要注意，這種「預期行情」最終往往會套牢一大票人在山頭上，所以再次提醒，千萬不要只看殖利率投資啊！（文章請見：投資策略思考｜存股別「盲」存！比股價、殖利率跟成本更重要的事情），真正會操作「殖利率行情」題材的投資人，是在低點布局，例如在3Q23財報發布的現在就已經開始找標的布局了，反觀只看殖利率或消息面在股價漲多後進場的投資人，一旦結果不如市場預期，反而必須承重追高買入帶來的嚴重虧損。