【商業劇本 Playbook】關於 AI 還有軟體產業的想法（July 2024 ver.）

所有近期接觸的 PM 都在問還和這篇點出同樣的問題：Capex 的密集投入 vs. 未來能否順利回收這些投資。

Sequoia

• 部份機構投資人想要針對軟體（排除 CSP 那些）下注，sell side 過去兩年也試圖把 investment thesis 和 AI 掛鉤，但這點其實沒有被 buy side 買單（特別是 hedge funds），因為事前簡單分析、事後用財報驗證，你都觀測不到軟體產業有原本預期的指數型成長、甚至最基本的，營收重新加速成長的出現。
• 有些不熟悉軟體產業的投資人甚至 PM 會把某些次產業的優異表現，例如資安，認定是 AI 推動的結果。
• 但其實不是這樣，就以資安來說，實際上她跟 AI 之間出現預算排擠的情況，而之所以看到某些熱門 cybersecurity SaaS 持續擊敗市場預期，是在於：

1. 後疫情時代軟體產業持續發生的 cost optimization + platformization 影響已逐漸 priced-in；
2. 基於 1 導致市場競爭格局出現自然淘汰，領先者（採平台策略者）進而擴大市佔率，導致營收增長重回軌道，這些因素跟產業內部的競合關係變化比較有關，外部 PEST（政經社會科技）造成的衝擊目前還沒那麼顯著。

• 「軟體產業可以普遍充份受惠於 AI 浪潮」的命題，長期之下我覺得不能說錯，但：

1. 這個想法用在這個時間點，頗一廂情願地把 Cloud/SaaS 的軟體投資邏輯套用在這裡，卻選擇性忽視 CSP 們正在往 infra software 垂直整合的動態；
2. 在面對 AI 這種先進技術/科技時，忘記科技產業分析 101，把 Cloud/SaaS 時代的贏家「自動升級」成 AI 贏家，這個想法很危險，也已經讓不少 PM 繳出難看的績效；
3. 延續1, 2，你可能會發現真正能夠投資的 AI 軟體贏家可能 not investable，因為他們也許還在 VC/PE 的 portfolio 裡面，投次級市場的投資人根本碰不到，但通常次級市場的投資人往往 think inside the box。

• 回過頭來，要密切關注已上市的軟體產業可以，但我不覺得是因為 AI 驅動的關係，而是 fund flow + valuation play + IT spending bottom-out 這些議題。
• 插播推薦一下《十倍速時代》 by Andy Grove，裡面清楚描繪了 IT 時代從 mainframe 轉移至 PC 的變化，產業結構如何被技術和競爭的力量拆解、重組。如果同樣的邏輯去看 AI，特別是軟硬體的類似之處，會滿有趣的。
• 然後在這種時代，特別是軟體技術規格尚未完全標準化/模組化的時代，代理商/技術整合者的角色就頗重要，過去他們曾經是 Cloud/SaaS 年代的受害者，成長預期頗低，而現在存活下來的那幾家反而沒什麼技術與產業結構的包袱，短期中期內這些人，反而是可以把數位轉型平安符賣給企業從而產生營收獲利的受惠者。
• 這個主題大概 3 個月 review 一次吧，如果我還記得的話啦。