特斯拉 24Q3 財報深度分析，跟著特斯拉股東細細品味這份成績單吧 !

一、我是誰 ?

大家好，我是Jason

首先跟各位自我介紹 ! 我是名特斯拉的長期投資人，平常出沒在Instagram，希望大家多多指教 !

我的專長是價值投資，擅長從質性分析的角度出發分析個股是否具有投資價值。在我這裡看不見任何技術面、籌碼面的資訊，這與我的信仰不符。舉凡閱讀財報、新聞內容判別及分析、中長期趨勢判斷都是我擅長的領域。

二、前言

Hello各位，又到了一季一度和各位見面的日子～

在文章開始前我給本次財報一個簡評：遠超我個人預期的財報(看來也超乎市場預期)，不管是財務還是前瞻上，都令人驚喜。

特斯拉並不是一家一兩年內就能發酵的公司，投資人需要更有耐心。

但公司至少在本次財報中嘗試補足在Gen3車型量產前的這段空窗期，我覺得誠意十足。

跟上季一樣，重心逐漸從解讀財報數據變成內容的解析，以下是我的關注重點：

1.電動車本業的現況及展望追蹤

2.FSD、算力(Dojo)成長追蹤

3.Robotaxi & Optimus

4.4680電池、能源

以下正文開始

三、財報數據統整

根據特斯拉官方揭露之財報內容得知 :

1.造車毛利率(不含RC)：17.1% (上季14.6%)

2.營業利益率：10.8% (上季6.3% ; 去年同期7.6%)

3.EPS為0.72(non-GAAP) ; 0.62(GAAP)

4.自由現金流(FCF)：+2.7B(還是建立在資本支出創新高下）

5.能源毛利率30.5%(10.9％→18.4%→24.4%→21.8%→24.6%→24.5%→30.5)

6. 平均單車成本降至歷史新低的 $35100(3/Y約為$31996)

本季可以說是打出完美表現的一季(以籃球來說明大概就是0失誤送出20助攻)

各項產品不但提前達成損益兩平，甚至既有業務也有不小的成本降幅

從財務表現來說，是明顯宣告翻轉的一季。

四、各項業務解析

1.電動車本業

從上季開始特斯拉將銷售目標從頻繁調整價格轉往提供利率優惠，此舉收到了不少成效，對財務數據的傷害也遠低於過去兩三年的方式，但也不少人開始質疑：此舉並沒辦法改善現有車款的貧脊，也會讓財務數據頹靡不振。

公司宣告本季平均單車成本大幅降低至$35100，3/Y的平均成本甚至僅剩$31996，我認為New Model 3的擴大生產為次因，而Cybertruck的提早損益兩平則為主因。

去年底當市場滿心期待特斯拉能靠CT來拉高獲利時被老馬狠狠潑冷水：「CT預計要花一整年的時間產能爬坡，我們預計在24Q4達到損益兩平」。而我們已在本季實現也代表：

1. 相比起前幾年，4680的進度有十足成長
2. 48V架構已在CT身上獲得驗證，替Cybercab鋪平道路
3. 特斯拉結束生產Foundation版本Cybertruck的原因

上述三點的前兩點也意味著：其實我不是特別在意CT能挹注的收入，我更在意的是它量產背後的技術迭代帶來的長期競爭利基。

CT終究是相對小眾的產品，但可以想像成是平價量產車型套用新技術的試驗場，當在CT上使用的新技術都能被驗證時，我們就可以期待其應用在平價車款上的表現。

而其餘車款中，目前有以下進度：

1. Model Y：高機率於明年初改版，謠傳已開始試生產
2. Model 3 ：改版後好評如潮，雖然外觀改動不大仍會遭受議論，但在整體品質上絕對是巨幅提升(上季有股友去交車，實際乘坐和車主使用後感受)
3. Model S/X & Roadster ：我在哪我是誰？
4. Semi：工廠興建中，本季已有更多客戶接收，新客戶DHL好評如潮。
5. 新車款：預計2025上半年發布，預計將以3/Y的平台為基礎，並逐步採用Gen3車款(Cybercab)的技術
6. Cybercab：2026年開始量產(該車款沒有方向盤和踏板)

總結來說，雖然近兩年在電車業務上仍沒有巨大漲幅機會，但至少我們逐步把空窗期給補齊了。

我很期待明年的新車款發布，可以觀察哪些Gen3平台的技術是已經確定落地了，而又有哪些是需要到Cybercab身上才能實現？

然後提一下Roadster，老馬在電話會議中說「我們已接近完成設計」，這句話我似乎已經聽了好多年。

今年是忙Cybertruck，我感覺明年要是不開始生產，接下來幾年忙Gen3後大概就永遠生產不了了。

特斯拉平均單車成本走勢

2.AI業務追蹤

我持續維持「今年特斯拉在AI的投入是無比成功」的論述。

雖然10/10後股價大跌，但我覺得當天的活動所規劃的未來無疑是十分美好的！只是這一切的成功幾乎都建立在FSD能否實現上，因此我才會反覆強調當天老馬說的「明年3/Y將在德州和加州實現無人監管FSD」才是價值連城的，其餘的(包含任何新車)都是次要。

「3/Y無人監管」意味著Lv3等級以上的自動駕駛，也意味著我們已經開始比人類安全(電話會議中預測此時間約在25Q2~25Q3)，更意味著我們粉碎質疑，僅使用鏡頭和神經網路就實現高階自動駕駛，這讓採用多傳感器+高精地圖方案的對手陷入困獸之鬥的情境中。

特斯拉在自動駕駛中最大的優勢為以下三點，而想打敗特斯拉卻缺一不可：

1. 充沛的算力(中國車企QQ)
2. 低廉的製造成本(僅使用鏡頭+具有強大量產能力)
3. 全球頂尖的人才庫

鑑於以上三點，我認為在特斯拉今年V12看到清晰的成功路線後，現在已在營運的Robotaxi公司的末日就開始倒數計時。只要他們不具備大規模生產車輛的能力，並且持續使用難以擴大規模的高精地圖的話，兩三年後將完全不具備和特斯拉比價格的能力。

而隨著HW3越來越跟不上新版FSD的狀況，原本特斯拉的態度強硬，甚至也不提供車主自費更換成HW4，本次電話會議老馬卻破天荒的說：「如果Hardware 3無法實現自主，我們將免費為所有FSD客戶升級AI3。」而HW3就能夠實現無人駕駛可是特斯拉在近十年前就畫下的大餅。

我認為這句話不是空穴來風：

1. HW3跑FSD應該還是可以，但要實現Robotaxi可能已經發現偏難(或者說要額外花費的精力遠比免費給大家更新硬體還多)。
2. 代表特斯拉內部已經針對這件事的獲利及虧損做過評估，而替現有約500萬台HW3的車主免費更新帶來的收益是值得的。

因此我覺得是個不錯的開始，至少我們可以確定現有的700萬輛車都是可以跑無需監管FSD，甚至可以在路上當Robotaxi開，只是要付出一點代價(大概幾十億美元吧)。

而在算力部分，德州工廠到十月底將有5萬台H100的算力，而今年底的目標約為85000台，雖然不及去年七月目標的100 Exaflops，也相比起上季提供的路線圖略有下修，但也是實現了八成，重點是我們現在並不缺算力。

機器人部分畢竟還沒有明確的商業模型，我這部分就稍微帶過

但10/10中可以發現特斯拉在Optimus上花費的精力其實遠超想像！很難想像兩年前的它還需要靠員工攙扶才能站上舞台，但現在的它已經可以在人群中服務與載歌載舞。

但當然，我認為還需要看到更多後才能將他列入我的估值中，但這業務無疑是璀璨的。

整體來說十分期待10/10所描繪的未來，而且相信是在多數人的有生之年。

3.令人驚訝的儲能業務

儲能本季創下驚人表現！我在上季財報解析中就有質疑裝機量提早滿載的合理性(但當時整個特斯拉投資圈似乎只有我提出這質疑)，畢竟特斯拉本來就是預計在今年底才會完成加州Lathrop儲能工廠的產能爬坡，而本季6.9GWh的裝機量也側面驗證了我的觀點。

而本季財報中官方宣示已達到200個Megapack/週的產能，換算下來約為10000個/年，其實就是產能已接近滿載的意思，也提早了整整一季。

而特斯拉將於第四季逐步達到滿載，並在明年第一季正式啟用上海的儲能工廠。

可預期在未來至少三年的時間，特斯拉在儲能業務的表現上都可以至少維持年化30~50%的成長，並且是以毛利率20%以上的高表現。

雖然近兩年電車業務仍可能會起伏不定，但至少還有儲能撐著。

4.監管信貸收入(碳積分)無疑是天上掉下來的錢

市場共識是在計算毛利率時將特斯拉的碳積分收入排除，才可以更好的評估

但在獲利上我們仍不可能忽視這筆天上掉下來的免費收入！隨著特斯拉持續擴產，而競爭對手卻由於電動車難以獲利而減少投資，特斯拉和對手的差距逐步擴大，這也體現在碳權收入上。

當對手礙於既有油車業務好賺而電車難賺，漸漸回到既有業務懷抱時，特斯拉將從中取得巨大利益，而這對對手們來說無疑是個死亡迴圈：

電動車難以獲利→友商減少電動車生產→把更多錢給特斯拉買碳積分→特斯拉拿碳積分投入研發，持續保有競爭優勢→友商和特斯拉差距越來越大

雖然礙於各種原因(八成也跟政治有關)，當初嚷嚷著要綠能的各大車廠開始宣導油電車和施壓電動車擴張的政策，但全球朝向淨零碳排和收碳稅的趨勢幾乎是不可逆的，因此儘管未來可能由於各種原因導致電動車被短暫打壓，但長期來說電動車的優勢是巨大的，其優勢不只是在政策保護上，更是在經濟性上。

五、營運總結

特斯拉在過去兩三年為何如此掙扎？除了正在轉型成AI公司外，最大的問題在於連既有的電動車業務都難以保持高成長。

我們當然可以怪罪於總經，但實際上的確是在行業百花齊放後，我們不得不面對來自四面八方的劇烈競爭，而我們高毛利的秘密(少車型高垂直整合)也在百花齊放的過程中被打點。

但隨著AI和儲能業務破繭而出，電動車業務又逐步扭轉頹勢，我相信特斯拉重返榮耀的未來並不遙遠，甚至只是一步之遙。

我覺得電車業務在CT損益兩平後，下一季已經沒有特別值得關注的事項，

不管降價還是持平都可以，反正那都是暫時的，

接下來就等明年發布的車款有使用到哪些Gen3的技術即可。

感謝各位能看到這邊，能看到這邊的我相信不但是長期持有股票，更是長期支持我的股友，剛好我是在股票的巨大下跌趨勢開始經營這個帳號，陪伴各位度過了不少孤單的虧損之夜，我們經歷過股價101的低估也經歷過股價299，幻象自己即將財富自由的短暫輝煌。

我的所有文章都公開給各位檢驗．時間是最能夠證明一家公司的潛力，也是證明一個人有沒有料的最佳方式。這也是堅信長期價值投資的好處，因為我都是看營運證據說話。

當我們堅定的在正確的道路上前進時，成功就是信手捻來的事。

真心祝福各位都能有豐碩的投資成果，到時候別忘了我ＸＤ