狂飆的迅得(6438)，油箱還有油嗎？

一、迅得在做啥？

二、有何亮點？

三、亮點是真是假？

四、籌碼及可轉債觀察

五、還有油嗎？

一、迅得在做啥？

首先要先了解迅得這間公司是在做甚麼的

一言以蔽之：「迅得是一間供應PCB及半導體設備的工廠」

具體來說是甚麼呢？

(一)假設我今天開一間專門製作PCB(印刷電路板)的工廠，那為了製作出PCB，其實有很多的流程(如原料儲存、搬運、檢測等)，為了節省人力和提升效率，我就會向迅得添購很多製作PCB的「自動化設備」，甚至整個工廠的動線，都請他們做一併規劃，例如關燈工廠(就是整個廠黑漆漆或光線微弱的情況下，一樣能正常運作)也是迅得能提供的服務之一。

(二)那如果我今天是開一間製作半導體和封裝的工廠呢？簡單來說，製作晶片的時候，需要「搬運」物料，另外有很多的載具、設備需要有地方放的「倉儲」，迅得就是提供這兩項服務，另外同時整合起來，能形成一套自動化、數據化的搬運與儲存系統，對於掌控工廠內的情況是很有用處的。

(三)所以我們看出了一個端倪：這些設備都是在建置工廠的時候需要的，所以在企業擴廠的時候，迅得的業績會非常好！反之，等到廠都建得差不多了，這時迅得的業績就開始走下坡了！這點要非常注意！

二、有何亮點？

那迅得有甚麼值得注意的亮點嗎？

我認為有三點：

(一)PCB廠供應鏈的新南向

以下引述定錨產業筆記2023/05/17發布的「PCB供應鏈南向計畫牽動設備業商機」：

1、欣興、華通、臻鼎-KY......等，專注於IC載板、HDI板、網通板、伺服器板......等高階產品的廠商，陸續公佈前往東南亞設廠的計畫...

2、由於多數PCB廠商皆在2022~2023年取得土地，並開始進行土木工程，預計2024年廠房主建物陸續完工，2025年正式投產，故PCB設備業者將在2024年受惠於新廠進駐設備的商機。

3、原則上，在新廠開始動土後，PCB廠商會陸續釋出設備採購訂單，接到訂單的設備廠商會收到一筆訂金，帳列「合約負債」；在廠房主建物完工後，開始進行設備點交、裝機、驗收，設備廠商會收到一筆尾款，並將「合約負債」實現為營收，時間點通常在正式量產前2~3個季度，故後續應密切追蹤各家設備廠商「合約負債」增減情形。

(二)打入晶圓製造及先進封裝的產品已經Ready

1、隨著AI的爆發，台積電加速擴廠，且針對原先相關外國的供應鏈，也納入了有相關技術的台廠來做本土的供應鏈，例如迅得半導體製造的主力產品：「微型倉儲」及「標準倉儲」，就有望打入台積電新擴的廠。

迅得1Q24法說會

2、另外同時，先進封裝Cowos的需求則是翻倍數在爆發，迅得針對這一塊同樣有提供相關產品，主要對標的客戶應該是日月光、矽品等先進封裝大廠，針對目前同樣在擴充產能的趨勢下，一樣能受惠。

迅得1Q24法說會

(三)建置新廠，賣舊廠有錢入帳

1、迅得以 7 億元出售其桃園楊梅廠土地及廠房資產給買方聯琦金屬公司，在扣除部分費用支出後，預估每股的貢獻在 2.8 元，將在4Q24入帳，而實體的搬遷動作則在 2025 年 6 月底前完成。

2、在迅得決議出售楊梅廠的土地及廠房之前，迅得原擁有楊梅廠、中壢廠及興建中的中壢新生廠，由於新建中壢新生廠的廠房高達 1.2 萬坪將在 2024 年年底或明年第一季完工，相較楊梅廠及榮民路中壢廠完整且面積大，相對使 2000 坪的楊梅廠顯出地處偏遠且招工不易的弱勢，因此迅得決議以 7 億元價格處分楊梅廠包括土地 2,735.54 坪及廠房 1,734.28 坪。

3、建置新廠擴大產能+賣掉舊廠獲利進帳，這對公司來說，既能增加今年上半年產業疲弱的獲利表現，也能體現出公司看好前景，願意投資擴廠的實際作為，讓投資人的信心會更穩固一些。

三、亮點是真是假？

我們要確認上述的亮點是否為真，除了看迅得的說法外，客戶的看法也是很重要的，我們先了解迅得各領域的主要客戶(如下圖)：

迅得1Q23法說會

(一)PCB供應鏈的南向，是否有確實受惠到？

1、依據定錨站長的說法，2025年正式投產，故PCB設備業者將在2024年受惠於新廠進駐設備的商機，照理說應該會列在合約負債裡面，那迅得有嗎？

答案是NO！截至2Q24的財務報表，合約負債沒有增加，反而還減少！

迅得合約負債

2、那是否代表迅得其實並沒有接到PCB廠的訂單呢？

我覺得不是，其原因在迅得 (6438)實質上有做出動作，且預估設備需求最快將從2024 年下半年起浮現，並延續到 2025 年！

「結合聯策 (6658) 及科嶠 (4542) 赴泰國投資設廠，並取得泰國現有土地及廠房 2,882 坪，採取更長遠的進行整合並籌劃在地生產、供應大動作。」

「迅得副董事長王年清指出，三家設備廠合資成立的江蘇迅聯科公司，由迅得持股 60%，在泰國擇地設廠；此一泰國投資案的執行，除爲滿足台商在泰國 PCB 廠生產設備的需求之外，未來將進一步在地開發自動化等高階生產設備擴大在泰國的營運規模。」

3、另外可以再從大客戶的說法裡，找尋相關的蛛絲馬跡：

(1)臻鼎-KY(4958)：泰國廠於8月26日進行封頂上樑典禮，截至目前，臻鼎科技集團已通過決議投入約2.5億美元，用於泰國園區的第一期建設，預期將於2025年上半年試產，並於2025年下半年進入量產階段。

(2)欣 興(3037)：2024 年資本支出中，至少有 35 億元用於泰國廠的建廠，欣興泰國廠預計在今年底完成建廠工程，且在 2025 年第一季投產，主要生產遊戲機及模組化訂單，在 2025 年完成客戶認證後，在 2025 年第三季會有較高的營收貢獻。

(3)華 通(2313)：預計今年第4季試產及完成客戶認證，9/3公告泰國子公司買設備斥資逾3.4億元。華通代子公司COMPEQ（THAILAND）CO., LTD.公告購買機器設備交易總金額約新台幣3億4,741萬4,000元，取得目的為供生產用途。

如果以定錨站長的觀點，廠房動土應該會陸續釋出訂單(帳列合約負債)，完工後再逐一點交收尾款，前述的臻鼎-KY、欣興基本上都預定在1Q25試產、華通則是4Q24試產，但迅得直至2Q24均未增加較大量的合約負債，稍微有些奇怪，不過對照公司的說法(24下半年浮現需求)，在3Q24的財報後，合約負債理應會有節節升高的趨勢，這部分需要密切關注！

(二)晶圓製造及先進封裝的產品接到訂單沒？

討論這部分之前，我們要知道，如果能打入台積電(簡稱T)及日月光(簡稱A)兩家公司並成為穩定供應鏈，基本上迅得在轉型上就算是完全成功了。

但必須說，迅得在這部分是沒有對外公布的，且台積電應該是不會付訂金的(沒有合約負債)，所以只能用公司說法及新聞去做推論：

1、半導體製造部份：(公開資料)

「業界傳出，某晶圓代工大廠的擴廠重心將放在中科測試廠AP5和新購的AP8廠(群創四廠)，相關設備和廠務訂單已陸續釋出，這兩大廠區的小型倉儲設備訂單由迅得（6438）取得。由於訂單金額可觀，市場預期迅得明年的營收和獲利將有顯著增長；然而，迅得對此則尚未發表任何回應。」

「半導體晶圓部分迅得產品為晶圓盒智慧倉儲、AMC微污染防治微型倉儲、先進EUV光罩智慧倉儲，大客戶海外擴廠迅得也拿下美國、日本、歐洲海外廠房訂單，每座晶圓代工大廠約有2成自動化設備由迅得拿下。」

2、先進封裝部分：(公開資料)

「迅得先進封裝產品為晶圓盒智慧倉儲、光罩盒智慧倉儲、Cassette智慧倉儲、RGV AMHS、智慧物流搬運系統，台積電CoWoS廠房擴充的竹南廠、台中廠及未來先進封裝的嘉義廠迅得均有參與，OSAT廠房擴充主要在客戶楠梓廠房，迅得供應OSAT CoWoS多樣化自動化設備(關燈工廠)，預期迅得CoWoS營收將從10%-15%持續增加。」

「在對包括台積電專業先進 IC 封裝廠的設備採購談判也在加速中，希望能趕得上在 2024 年第四季出貨並且人帳。迅得預估，今年半導體設備占營收比重估在 35-45%。」

「台積電積極擴產，帶旺迅得機械自動化設備訂單，公司亦朝上游晶圓材料廠及下游封裝廠佈局，推升迅得半導體相關設備營收佔比年年攀升，今年半導體相關營收佔比已達35%到40%，隨著訂單陸續到手，王年清表示，明年半導體相關營收佔比上看55%，其中COWOS製程佔半導體營收比重約60%。」

3、我的想法：

(1)依據公司的說法，明年半導體應該是製造:先進封裝=4:6，但先進封裝廠的訂單能不能在4Q24出貨，則是要看10月分營收及3Q24的財報。

(2)台積電的部分，我認為迅得跟家登的結盟，應該可以確保在倉儲設備上有一席之地，只是看數量出的多寡，所以應該有訂單，但大不大量，可能要等公司自己願意出來說明，或明顯展示在營收上才有辦法判斷。

(三)確定賣舊廠，錢在4Q24入帳

這部分迅得均已發公告，可信度沒甚麼問題；不過，這是你知我知、獨眼龍也都知道的公開亮點消息~

四、籌碼及可轉債觀察

(一)籌碼部分，11/01這週，大戶持股增加到57.68%，反而散戶持股降低到了19.92%。

(二)可轉債部分，是近期才做轉換的，轉換比例為68.63%。

(三)籌碼面和大戶持股都是我比較不熟悉的領域，所以因為這樣就看漲看跌，對我來說十分困難，但分享爆料同學會裡，一位叫「波段價值投資」前輩的看法，尤其最後一段，跟我的想法不謀而言，也是是否再度加碼的關鍵！

「本週主力外資籌碼小買、大戶千張微增、散戶續減，400張以上籌碼一路增加，籌碼看起來是偏多。比較特別的是，可轉債轉換了不少 (轉換比例 68.63%)，可能也是這陣子股價被壓制的原因，迅得近期大漲的題材沒有改變過，明年還是看好，畢竟最近大盤氣氛差，保守操作也是一種選擇，所以不用過度聯想可轉債。

週五盤差，中小逆勢亂噴，但迅得相對偏弱、盤中還有打到月線、MACD翻綠、五日線下彎，持續量縮整理中，可觀察前波幾檔主流設備股，都有在止跌反彈，不用太悲觀。

外資主力大戶，絕大部分都還在場上，個人還是認為等Q3或10月營收出來之後(利空出盡或利多反應)，才有機會順勢下一波起漲」

五、還有油嗎？

最後，提供大家自己的想法和總結：

(一)我認為還有油，油箱有多少則要看10月營收和3Q24財報。

(二)明年的成長性應該可以確定，但要注意迅得是一個擴廠時才會需要的公司。

(三)目前股價位階200左右，個人認為貴，但這並非是不會瘋漲的理由。

(四)好公司好價位買入才是好買賣，現階段的風險請謹慎考量。

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