轉機關鍵全到位，進場時機來了嗎？

阿嘉

2024/11/18閱讀時間約 13 分鐘

警語：文章內容並非買賣邀約，這是分享觀察心得以及教學概念，並非任何投資建議，勿做下單參考。引用資料：Goodinfo、jihsun.com.tw、優分析等其他理財網站or新聞擷取，歷史走勢可以參考，但不一定一樣

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使用轉機策略裡勾選月營收年成長、連續2日法人加碼百張，縮小我們的選股範圍，選這兩個原因，是必須有營收的成長動能，還必須有法人最近有在關注跟布局。

從這幾家公司，挑出一家有現金流，營收轉機、產品獲利率、存貨周轉率、ROE股東權益報酬率、法人加碼全部符合的公司。

公司簡介

智伸科(4551)是汽車、醫療、硬式磁碟機及各種工業精密金屬零件廠商，主要生產技術是銑床、車銑複合自動車床、自動車床、磨床等製程，主要產品包含汽車剎車安全系統、柴油燃油噴嘴及系統件、高壓泵系統件、雲端儲存及高容量硬碟精密零件、外科手術及骨科相關之醫療零件，以及半導體設備流量控器系統等產品，目前在中國東莞、浙江嘉善、與台灣桃園皆設有生產基地。

產品可分為汽車、電子、醫療等三大產品應用。前三大客戶為Continental、Bosch、Seagate等。2019~2020年併購旭申之後，汽車應用產品新增：變速箱扭力轉換器、重機避震器零組件、各種電動汽車零組件，車用客戶新增德國ZF、FIAT、Hilite，也間接打入德國BMW與特斯拉供應鏈。

汽車類產品主要生產引擎及煞車系統需要的零組件，例如汽油高壓泵浦是缸內直噴及渦輪增壓引擎中的關鍵零組件。智伸科掌握與主要客戶共同研發、設計及認證的優勢，客戶包括Continental、Bosch、Delphi、Magneti Marelli，合計在高壓泵浦全球市占率超過50％，產品滲透車款從一般房車橫跨到超級跑車都有。2017年開始量產新客戶Borg Warner的雙離合器(DCT)傳動系統零件。

電子應用則是硬碟機中的墊片，最大客戶是Seagate。

醫療應用則涵蓋外科手術器材例如腹腔鏡手術器械、血管夾、止血鉗等，最大客戶為Covidien及Zimmer。

過去

從公司2023年以前的營運情況觀察，這是一家原本持續成長的公司，在2023年突然營收大幅衰退(從2022年的92.4億降低至2023年的71.2億)，而毛利率也從27.12%降至21.73%。

在營收比重方面，占比最多的是汽車應用佔了63.31%，其次是醫療類為12.82%、再來是電子類10.96%及運動類為9.63%，可以觀察到汽車類與2022年比較增長了12%，運動類降低了7.63%，而毛利卻降低了5.39%，由此可推估運動、醫療、電子等三個算是公司毛利較高的產品。

而在2024年第二季公司重新調整了生產方向，汽車降為61%，電子提升了14%、運動類提升為13%、醫療類也從第一季的3%提高到8%，毛利也從谷底回升至18.59%。

現況及未來

汽車業務：

歐美市場對混合動力車（HEV）的需求持續增加，這對智伸科的營收有正面影響。2025年預計將有更多新專案量產。
電動車（BEV、PHEV）因基期低且中國客戶新專案陸續貢獻，成長性最高。新產品如空氣懸吊、安全系統、自動駕駛等，預計在2025年放量更加明顯。
2024年第四季度預期汽車事業體的營收將有良好表現，特別是在中國的新能源車市場布局深化。

醫療業務：

自2023年以來，原有大客戶進行庫存去化、放緩拉貨，2024年第一季調整最大，營收大幅衰退逾8成。
2024年第二季開始，既有客戶的新產品出貨，推升醫療營收季增226%。
2024年第三季營收季增91%、年增19%。
展望2024年第四季，既有客戶舊產品恢復正常拉貨，但新客戶新專案因缺料遞延至2025年量產。
預計2025年醫療業務成長將大爆發，維持每年複合增長率50%的展望。

電子業務：

2024年第一季庫存調整告一段落，全球雲端儲存與運算需求持續增加，主要客戶展望樂觀。
2024年第三季營收季增49%、年增136%，展望2024年下半年至2025年上半年訂單展望佳。
預計2025年電子營收成長1.2%YoY，雖然原預估成長10%，但因公司認為2025年下半年的訂單較難確定展望，故先保守估計。

運動業務：

2024年第三季營收季增30%、年增116%
已感受到客戶下單回溫，再加上新品陸續放量，法人預估2024年將年增長>40%，2025年則將持平。

半導體業務：

2024年第三季營收季增38%、年增42%
2024年積極認證、量產、爬坡，預估2024年營收+64%、2025年+50%YoY。
預計2026年其獲利貢獻會高於營收貢獻。

觀察指標-營業現金流

能夠不斷產生現金流量的公司(數值大於零)，代表公司的事業具有一定的價值性，能夠為股東帶來不間斷地現金流入，是最有潛力的轉機股，當這種股票因為景氣不好而使得股價過於便宜時，絕對要優先注意！這一季的營運現金流雖然季增31.63%，但年減14.37%，需要留意一下。

觀察指標-股價淨值比

股價淨值比用來判斷目前股價與過去相比，便宜還是昂貴，當股價偏離長期平均值(10年)，就很容易出現反轉，目前來到近10年的低點為1.8。

觀察指標-毛利率

當股價處於低檔，毛利率卻開始上升，代表公司每一元的營收所能帶來的獲利含金量正在上升，是獲利翻轉的早期跡象(也是獲利止穩的跡象)。毛利率能夠連續兩季上升的個股，通常也代表公司所銷售的產品目前需求不錯，那麼下一季的財報展望就不會太差，毛利季增30.02%來到24.17%，雖然未回到2022年以前的水準，但明顯有轉好的跡象。

觀察指標-存貨周轉率(次)

當股價處於低檔，存貨週轉率卻開始上升，是產業需求好轉的跡象。如果你發現同一個產業的個股同時出現存貨周轉率大幅度上揚，代表該產業正處於向上的景氣循環，容易吸引市場目光，第三季的存貨周轉率季增12.82%來到0.88(次)，回到2022年Q3的水準0.87(次)。

觀察指標-存貨週轉天數

是指企業從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經歷的天數，可以衡量企業存貨週轉期間之長短，天數越低表示流性性越高，變現力越佳，若天數越大，則對企業越不好，公司已連續3季降低來到102.11天。

觀察指標-股東權益報酬率%－母公司

ROE上升=公司價值提升，有的公司生意比過去好轉是因為投入更多資金(擴產或展店)所出現的假象，這種公司的獲利雖然會增加，但卻不會增加股票價值性，換句話說，股價淨值比不但很難回到過去水準，反而有可能下降，第三季的股東權益報酬率為2.44%季增16.19%。

觀察指標-月營收VS年增率

營收開始年成長，是生意好轉的第一個跡象，應搭配毛利率與存貨週轉率一起判讀，指標同時上揚時，生意好轉的可能性越高，10月的月營收年增18.14%，累積營收年增5.05%。

觀察指標-存貨銷售比

這指標可以真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準，近五年平均為1.04，9月份為0.84，而存貨未見上升，庫存水位降低，代表目前沒有有突然的訂單出現，可能維持與第三季的營收水準。

觀察指標-存貨細項

在製品較上一季降低0.66%，而物料沒有新購，對以往的第四季為淡季的預估，公司可能對第四季保留觀望的態度，沒有增加產能。

短期展望

汽車業務：2024年第四季度預期汽車事業體的營收將有良好表現，特別是在中國市場的新能源車布局深化，新技術如空氣懸吊系統和One-box煞車系統的應用，特別是在中國新能源車市場的應用，為短期營收帶來增長動能。
醫療業務：2024年第三季，醫療和電子事業的庫存回補帶動營收成長，醫療事業季度成長高達91.47%，年增19.07%，電子事業營收季增45%、年增130%。這些高毛利業務的回溫推升了毛利率至24.17%，優於市場預估的22.26%，2024年第四季度，既有客戶的舊產品恢復正常拉貨，但新客戶新專案因缺料而遞延至2025年。
電子業務：2024年下半年至2025年上半年訂單展望佳，AI雲端應用推動大容量硬碟需求。
運動業務：2024年將年增長超過40%，但第四季度會有庫存調節，運動事業在2024年11-12月進行庫存調整，可能對短期營收造成壓力。
半導體業務：2024年積極認證、量產、爬坡，預估營收增長64%。

長期展望

汽車業務：2025年預期汽車營收有望增長10%，新能源車相關關鍵零組件的出貨將持續推動成長，維持每年複合增長率50%的展望，屆時將成為第二大營收比重的事業部，並成為貢獻最多獲利的部門。
醫療業務：預計2025年醫療業務成長將大爆發，維持每年複合增長率50%的展望，並成為第二大營收比重的事業部。
電子業務：受惠於全球雲端儲存與運算需求的增加，電子事業在2024年和2025年分別預估增長61.7%和12%，這將為長期營收提供穩定支持，2025年受惠客戶的雲端硬碟升級需求延續。
半導體業務：2024年半導體業務預估營收增長64%，2025年增長50%，2026年其獲利貢獻會高於營收貢獻，這將成為長期成長的驅動力。
墨西哥投資布局：智伸科在墨西哥的投資布局，將有助於減少供應鏈風險並優化成本結構，這對長期競爭力的提升具有重要意義。

時間表

2024年第四季

預期汽車事業體的營收將有良好表現。
預期醫療新產品與新客戶訂單的量產。
預期合併營收+4%QoQ、+42%YoY

2025年

預期汽車營收成長+10%YoY。
預期醫療業務成長+66.4%YoY。
預期電子營收成長+1.2%YoY。
預期半導體營收成長+50%YoY。
預期運動業務持平。

2026年：

預期醫療業務持續成長，成為第二大營收比重的事業部。

綜合心得

智伸科在2024年面臨的庫存挑戰主要來自於醫療事業部的庫存去化和運動事業部的庫存調節，而電子事業部和汽車事業部的需求回升則為公司帶來了增長機會，短期盈餘成長主要受到醫療和電子事業的回溫及汽車市場的季節性需求驅動，而長期成長則依賴於醫療、半導體和電子事業的持續增長。

面對中美貿易戰與市場需求轉移，愈來愈多客戶要求在中國以外的地區生產。智伸科選擇墨西哥投資建廠，主要原因在於當地政策支持、與美國市場的地理臨近、人力成本較低等優勢，這將有助於減少供應鏈風險並優化成本結構，原先規劃2024年底至2025年第一季要落地，目前速度落後預期，預計2025年設線，2H25看能否開始投產。

中國安全系統EV、醫療新客戶專屬，Capex已經到位，會是2025年主力成長動能，浙江嘉興廠擴產，2024年出貨量已翻倍，預計2025年有機會再增加，整體資本支出2024年Capex目前為止3-4億，4Q會預計會再更多，但整體2024年不會超過之前說的7-8億，過去5年已投很多Capex，2024-2026年會陸續開出產能，這些計劃顯示智伸科在全球供應鏈挑戰下，積極推進其海外布局，特別是在墨西哥的投資，以提升其在車用與精密零件領域的競爭力。

智伸科累計前3季營收為57.07億元，年增3.69％，稅後淨利為5.45億元，每股稅後盈餘4.73元，較去年同期分別成長16.82％、16.79％，在產品除新組合優化後，持續推升毛利上揚，但往年12月的營收均有下滑的趨勢，搭配存貨水位及存貨細項觀察，以存貨週轉天數推估，第四季的營收大約與第三季相同水準。

目前前三季每股盈餘已超越去年4.47元，11月12日五家本土法人重新評估，今年每股盈餘平均約7.23元，如第四季營收水準情況轉好，有望提高今年度的獲利盈餘成長約61%。