潛力股短評｜八貫（1342）法說會重點評析與獲利預估

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本文為2024年12月19日八貫（1342）召開法說會的內容評析，最後面也會提供作者針對公司2024、2025年的獲利預估，提供讀者參考。

完整公司介紹請參考前文。

建議有興趣的讀者可以自己瀏覽法說會影片內容，公司有針對2024年財測失利提出說明並鄭重向投資人道歉，「邏輯投資」認為這家公司的管理層態度負責，值得肯定（但非買賣建議）。

公司簡介

• 基本資料：八貫成立於1982年，最初以貿易業務為主。2008年轉型為製造業，專注於TPU（熱塑性聚氨酯）相關產品的製造與開發。2020年11月24日掛牌上市，股票代碼：1342，股本7.84億元。

八貫經歷過配股與發行可轉換公司債後，股本仍僅7.84億元，屬於小股本公司，400張以上大戶持股近六成且近期似有回補跡象，這也是「邏輯投資」近期看好這家公司的原因之一。

• 技術與產品：核心技術包括氣密性材料和充氣技術。提供從原料到成品的完整解決方案，產品應用範圍涵蓋戶外用品、醫療設備、航太裝備及軍工產品。

公司這次特別提到自家技術強項在於「氣密技術」與「充氣技術」，希望往這個方向去做產品優勢定位，也就是任何強調「氣密性」或「需要充氣」的產品，都是公司希望滲透的領域，這也是公司對自家技術具有信心的展現。

• 產品結構：以成品組件與TPU布料為主，2024年前11月營收結構：成品組件約占40%。布料約占60%。

成品組件指的是公司在TPU布料的基礎上再加工，例如增加車縫、增加鋼管與充氣孔等工序與零組件，製成半成品或成品，成品包括防彈背心、充氣頸圈、醫療氣墊床等，因為具有更高的技術層次與附加價值，會具有更高的毛利率。

圖片來源：自由時報

主要客戶

• 公司定位：公司強調自己主要服務Tier-1客戶，並逐步拓展區域型中小品牌的市場，等於由最難攻略的客戶切入，接著挾優勢，技術與品質反攻中小品牌客戶。

Tier-1客戶：指的是供應鏈中直接與最終製造商或品牌公司合作的「第一階層」。這種客戶通常是行業領導者，擁有高市場份額、更大的市場規模與產業影響力，例如航空業的兩大品牌客戶是波音與空中巴士，但Tier-1供應鏈則是指SAFRAM（賽峰集團，主要供應飛機發動機、起落架、飛機剎車、救生設備等）、Collins Aerospace（柯林斯航太公司，主要供應航空電子設備、內部設備等）這類公司。

• 醫療領域主要客戶：Baxter、Stryker、Agiliti、Arjo。

Baxter：全球醫療產品與服務的領導企業之一，專注於腎臟護理與輸液療法。
Stryker：全球骨科及手術設備領域的前5大企業。
Agiliti：在美國醫療設備租賃與服務市場中具有強大影響力。
Arjo：在患者護理解決方案方面是歐洲市場的重要參與者。

• 戶外領域主要客戶：YETI、Patagonia、Big Agnes、Cascade Designs、Sea to Summit、Decathlon。

YETI：高端戶外用品的領導者，分別以高品質保冷產品，包括冷藏箱、飲具和其他配件為主要產品。
Patagonia：戶外服裝品牌。
Cascade Designs：戶外休閒品牌，在露營睡墊市場占據全球領先地位，市佔率超過40%。
Sea to Summit：澳洲的登山、戶外和露營裝備品牌。
Decathlon（迪卡儂）：全球最大的運動用品零售商，橫跨多個運動及戶外用品領域。

• 航空領域主要客戶：SAFRAN、Collins Aerospace、EAM Worldwide、Viking。

SAFRAN（賽峰集團）：空中巴士（Airbus）和波音（Boeing）的核心供應商，全球航空發動機和航太系統的領導者。
Collins Aerospace：波音與空中巴士的主要供應商，在航空電子設備與客艙內部解決方案領域具全球領先地位。
EAM Worldwide：航空與海洋救生設備的領導品牌。

主要產品別與毛利率

八貫將自家的產品分為四大領域，包括航太救生、戶外用品、醫療應用與軍工產業四大領域。

2024年1-11月的各產品別營收佔比分別為：戶外用品55.56％、航太救生17.38％、醫療應用15.7%、軍工產業11.36%。

貢獻一半以上營收的部分是銷售量最大的戶外用品，但毛利率最低，至於另一半營收則來自航太救生、醫療應用與軍工產業，但這一半營收卻是毛利的主要來源。

若跟過去年度比較，可以發現過往戶外用品的營收佔比約59-60%，而醫療應用的營收佔比也可達到20%以上，2024年這兩塊卻顯著下滑至約55.6%與15.7%，取而代之的航太救生、軍工產業佔比明顯提升，分別從12.9%、7.5%增加至17.38%、11.36%

這裡因為我們已經可以掌握「各年度產品別營收佔比」與「各年度整體毛利率」的數據，因此我們嘗試估算各產品別的可能毛利率。