外資大摩MS看4919新唐，谷底復甦

4Q24財報未達預期：每股盈餘（EPS）為新台幣-0.15元，較3Q24的-0.25元有所改善，但低於4Q23的1.68元。營收為新台幣72.7億元，季減9%，年減14%，主要受到季節性影響，儘管PC端確實有些回暖。毛利率較3Q提高0.7個百分點至38.1%，受益於庫存回沖與二線晶圓代工廠的晶圓折扣。營業利潤率下滑2.6個百分點至-3%，可能與更高的研發費用有關。

維持增持：公司表示1Q為淡季，但因美國關稅與中國補貼的緣故，PC需求仍然強勁，公司認為下半年表現可能好於上半年。新唐（Nuvoton）也確認，他們在GB200 DC-SCM板卡上的BMC機會有所增加，並且還有其他雲端相關業務機會（如MCU、BMIC、高速介面），這與我們先前的理解一致。汽車市場在經歷一年多的庫存調整後，也可能在2025年出現復甦。預計2025年毛利率將呈上升趨勢，目標毛利率維持在40%不變。我們認為，公司最壞的情況已經過去，將持續復甦並在BMC上取得新進展。2025年的本益比為18倍，我們認為具有吸引力。