全新光電 (2455) ：光通訊升級蓄勢待發

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一、公司概述

全新光電 (VPEC) 成立於 1996 年，為全球最大射頻 (RF) 磊晶片製造商，市占率達 60%，領先主要競爭對手 IQE 的 40%。全新光電專注於 有機金屬化學氣相沉積 (MOCVD) 技術，生產 III-V 族化合物半導體，應用於無線通訊與光電領域。

主要產品與應用

• 微電子元件：
• • 射頻功率放大器 (PA, Power Amplifier)：用於放大無線信號，確保訊號強度足以進行穩定通訊，應用於 5G 手機、WiFi 6/6E、WiFi 7。
  • 低噪聲放大器 (LNA, Low Noise Amplifier)：增強接收訊號並減少雜訊，以提高無線通訊品質。
  • 射頻開關 (RF Switch)：用於切換不同頻段與天線路徑，提高頻譜使用效率。
• 光電子元件：
• • Data Center 高速光通訊：PIN Diode (光電二極體)：用於高頻訊號接收，適用於資料中心高速傳輸。
  • VCSEL (垂直共振腔面射型雷射)：支援短距離光纖通訊與 3D 感測應用。
  • LD (雷射二極體)：應用於長距離光通訊。
  • 3D 感測與 LiDAR：用於臉部辨識、自動駕駛 LiDAR 感測等領域。

主要客戶涵蓋 Qorvo、Skyworks、穩懋、宏捷科等國際射頻大廠，在全球 RF 市場與光電市場中皆具有關鍵地位。

二、財務表現與分析

(A) 2024 年 營運表現

• 營收：32.41億元 (YoY +20.30%)。
• 毛利率：39.5% (略低於市場預期)。
• 營業利益：5.58 億元 (YoY +33.03%)。
• EPS：3.63 元(YoY +49.38%)。

儘管短期營收及獲利表現受到手機市場需求波動影響，全新光電在 Data Center 光通訊與新一代 WiFi 7 技術布局仍具長期潛力。

(B) 營收、獲利走勢 (2023/11 ~ 2025/02 月營收趨勢)

根據公開資訊顯示，全新光電合併營收在 2024 年初仍呈現一定波動，主要受手機市場需求疲弱，2024 仍處去庫存階段，造成 RF 產品訂單下滑；Data Center 與光通訊需求增溫，在 AI 與雲端運算持續擴充下，AI 伺服器/高速網路設備之拉貨成長有助於穩定營收。

就月營收年增率 (YoY) 而言，2024 上半年因2023年低基期而呈顯著成長。但進入 2024 年下半年與 2025 年初，因IPhone16銷量不如預期，營收成長陷入瓶頸。然而，進入2025年Q1，隨著 WiFi 7、IPhoneSE4換機週期，以及 Data Center 新一輪採購開始，年增率預估可望改善。

整體獲利方面，雖然 2024 年毛利率跌破40%，但若高階射頻 (WiFi 7/5G) 及光電 (400G/800G) 等利基型產品出貨比重持續提升，將有助毛利率於 2025 年逐季回升。

(C) 存貨分析

根據公司財報顯示，2024 年與 2023 年存貨組成如下：

• 原物料：2024年較前一年增加約 19%，推測公司提前備料因應客戶需求；
• 在製品 (WIP)：與前一年相比略有降低，顯示生產週期掌控逐漸提升效率；
• 製成品：年增約 30% 以上，須持續觀察去化速度與整體出貨表現；

存貨金額整體年增約 20%。公司存貨結構呈現原物料占比提升與製成品庫存增加的情形，顯示其生產與備貨策略積極；未來若 WiFi 7、Data Center 光通訊或 LiDAR 市場需求持續擴張，這些存貨可迅速轉化為營收。

需留意若市場需求放緩或終端拉貨速度減緩，則需加強存貨管控與去化，以確保資金效率。

三、成長動能分析

WiFi 7 技術導入加速

• 高效能射頻前端模組：WiFi 7 相較於 WiFi 6/6E，傳輸速率更高、延遲更低，將帶動更複雜與高階的射頻模組需求；主要手機、筆電與 IoT 裝置製造商在 2025 年起逐步導入 WiFi 7，衍生更多 PA、LNA 訂單需求。
• 5G 與 WiFi 7 相互滲透：5G 手機及基地台布局持續，並與 WiFi 7 技術形成互補；全新光電在 GaAs 射頻磊晶片市佔率第一，預期可受益於全球 WiFi 7 與 5G 驅動的射頻需求成長。

Data Center 高速光通訊需求擴張

• AI 與大數據運算帶動：400G/800G/1.6T 光模組需求旺盛，資料中心不斷升級； 矽光子 (Silicon Photonics) 技術整合度提高，光電元件在尺寸、功耗、傳輸效率上大幅改進。
• 光電產品組合優勢：全新光電掌握 VCSEL、PIN Diode、LD 等關鍵磊晶技術，可針對不同應用提供客製化解決方案；AI 與 HPC 伺服器需求擴大，需更多高速光連接，帶動公司光電子元件銷售成長。

車用 LiDAR 與 AR/VR 應用擴展

• 自駕與車用雷達：LiDAR 市場成長快速，VCSEL 光源在短距、高精度感測領域廣受矚目；車廠導入高速感測器趨勢明顯，預期 LiDAR 將在中高階車款逐步放量。
• AR/VR 裝置升溫：元宇宙概念與穿戴裝置普及，AR/VR 裝置升級對 VCSEL 需求增加，如 3D 偵測與眼動追蹤等；全新光電 3D 感測磊晶技術布局完善，未來可望與系統大廠合作，切入多元應用市場。

四、射頻元件產業趨勢分析

2022年全球射頻前端市場規模達192億美元，預計至2028年將成長至269億美元，年複合成長率 (CAGR) 為5.8%​。

5G、WiFi 7 等技術推動 PA、LNA、濾波器及開關需求上揚。

一、半導體材料技術革新推動產業成長

射頻前端元件需透過不同半導體材料與製程提升效能，目前主流的材料包括GaAs (砷化鎵)、GaN (氮化鎵)、RF-SOI (絕緣體上矽)、SiGe (矽鍺) 等，這些先進材料可有效提升射頻元件在高頻、高功率與低功耗的表現，進一步擴展其應用範圍。

二、射頻前端市場規模快速成長

射頻前端 (RFFE, Radio Frequency Front End) 是無線通信設備中不可或缺的核心模組，位於射頻收發器與天線之間，主要負責信號的傳輸與接收，包含射頻開關、射頻功率放大器 (PA)、射頻低噪聲放大器 (LNA) 和射頻濾波器等。

三、模組化成為主流發展趨勢

由於5G、WiFi 7等無線通訊技術發展，使射頻前端的頻段數量不斷增加，同時又要求元件小型化，射頻前端逐漸從分立器件走向集成模組化 (如FEM、PAMiD、L-PAMiD等模組)。模組化不僅提高性能，也降低整機成本與空間需求，成為未來射頻元件市場主流。

例如，MediaTek發起的「Phase X」系列方案逐漸成為業界標準，其中Phase7、Phase8等方案已廣泛應用於5G手機市場，推動射頻前端模組需求快速成長​。

四、非手機領域成長潛力巨大

過去射頻元件需求集中於手機市場，但隨著手機市場飽和，非手機領域如CPE (客戶端終端設備)、車載通訊、智能家居設備等新興市場逐漸成為射頻前端新的成長動能。根據Yole資料顯示，CPE射頻前端市場規模將由2022年的4.14億美元增加至2028年的20億美元，CAGR達到約30%。此外，智慧汽車聯網需求快速提升，預估車用射頻芯片市場也將從2021年的9億美元增長至2027年的19億美元，年複合成長率達11.6%​。

五、射頻前端價值量隨通訊升級提升

隨著通訊技術從1G演進至5G，單一手機的射頻前端價值量也顯著提升，從2G時期的約3美元，提升至5G手機的25美元以上。未來隨著5G毫米波與下一代6G技術的導入，射頻元件的需求與價值量仍將持續上升。

五、光通訊產業趨勢分析

AI 訓練與大數據分析需要低延遲高頻寬，光纖通訊升級 400G/800G/1.6T；

矽光子技術強化整合與傳輸效率，形成光電市場長期成長動能。

一、資料中心帶動高速光通訊需求成長

隨著 AI、大數據與雲端運算的需求持續增加，全球資料中心對頻寬需求不斷攀升，傳統光纖通訊逐漸面臨速度與延遲的瓶頸。Morgan Stanley 預估，至2030年，全球共封裝光學（Co-packaged Optics，CPO）市場規模將達93億美元，2023年至2030年之間複合年增率高達172%，成為未來光通訊市場的主流解決方案​。

二、矽光子 (Silicon Photonics) 與 CPO 技術成為主流趨勢

傳統光學收發模組的速度瓶頸在3.2Tb/s左右，導致未來的光通訊技術逐步轉向矽光子與共封裝光學技術（CPO）。矽光子透過直接將光學引擎整合至晶片封裝中，可有效降低訊號損耗、減少功耗，並大幅縮短訊號延遲。預期2030年前後，矽光子與CPO技術將逐步取代傳統光模組，成為主流方案​。

Morgan Stanley 預測，NVIDIA 與 Broadcom 等廠商將於2026年起開始大量部署CPO方案，CPO的全球市場規模將自2023年的800萬美元快速擴增至2030年的93億美元，年複合成長率高達172%​。

三、Data Center 高速光通訊需求迅速升溫

由於AI與大數據應用迅速發展，資料中心以400G/800G/1.6T等高階光模組為升級方向。特別是CPO技術，可將光電整合至晶片封裝中，有效降低訊號損失與功耗，提供高速、低延遲傳輸的解決方案，因此預期將獲得快速商業化採用​。

光通訊未來市場規模預估

• 2023-2030年CPO市場規模：從800萬美元成長至93億美元，CAGR高達172%​。
• 預期NVIDIA將於2026年在下一代GPU伺服器平台 (Rubin) 中率先量產導入CPO方案。

光通訊產業未來發展重點

• AI與高速運算(HPC)：帶動對高頻寬、低延遲光通訊的需求，尤其是400G以上模組。
• 能耗降低趨勢：CPO能大幅降低功耗，有望降低超過50%的資料中心耗能，逐步取代現有光模組。
• 生態系統逐步成熟：如TSMC推出COUPE平台，帶動光通訊產業技術加速發展，解決傳統光通訊成本過高、功耗大的痛點。

整體而言，光通訊產業正加速轉型，矽光子與CPO技術未來3-5年將進一步商業化，成為推動高速網路建設與資料中心升級的重要動能。全新光電在相關技術布局完善，有望成為此一波產業成長的主要受益者之一。

六、結論

全新光電在 射頻磊晶 與 光電子磊晶 技術領先，多元產品組合可同時受惠 WiFi 7、Data Center、車用 LiDAR 與 AR/VR 等快速成長應用。儘管手機市場短期波動，但 AI 與 5G 趨勢將持續推動 RF 與光通訊需求，也強化公司對未來的成長展望。

1. 存貨掌控：公司整體存貨年增約 20%，顯示提早備貨；可持續關注存貨週轉率及市場終端銷售。
2. Data Center 持續升級：400G/800G/1.6T 高速光通訊需求帶動光電業務。
3. WiFi 7 與自駕車 LiDAR 應用：預計 2025 年後需求逐漸放量，助攻長期營收成長。

整體來看，全新光電擁有技術與市佔優勢，於未來 2~3 年 內預期可透過 5G、WiFi 7、AI 資料中心 等需求週期，穩健推升業績。

參考資料: JPMogan、全新光電、第一金投顧、永豐金投顧、群益投顧