Alphabet Inc.（NASDAQ：GOOG）近期出現明顯的股價下挫，引發了長期投資人與分析師的廣泛關注。作為科技投資組合中的核心持股之一，Alphabet 在 2025 年 5 月的股價已從年初高點下跌近 14%，引發市場對其是否面臨結構性風險的熱議。本文將深入解析投資人當下應該關注的十個關鍵問題，全面評估 Alphabet 在業務轉型、估值壓力、監管風險及資本配置方面的真實狀況與長線機會。
首先，需釐清此次股價回調的核心原因。主要誘因包括搜尋廣告營收增長放緩、AI 原生競爭平台帶來的威脅加劇，以及最新一季財報中廣告營收略低於市場預期。在 2025 財年第1季，Alphabet 總營收為 837 億美元，年增 10%，但廣告營收僅成長 4%，低於市場預估，市場因此擔憂 Google 搜尋市場已接近飽和，加上使用者行為轉變與 AI 搜尋替代品的出現，導致情緒轉弱。然而，從基本面觀察，Alphabet 仍具備穩健營運基礎，此輪下跌更像是短期情緒與預期調整，而非企業基本面崩壞。
空頭情緒的升溫部分來自知名投資人如 David Einhorn 與 Cathie Wood 的批評。兩人皆對 Alphabet 在 AI 領域的進展速度與對舊有廣告模式的依賴提出質疑，並認為公司在整合生成式 AI 進搜尋體驗方面反應過慢。此外，他們也指出組織效率不彰與創新力不如過往的問題。雖然這些觀點引人關注，但也可能低估了 Alphabet 在基礎 AI 模型（如 Gemini）與雲端平台基建方面的長期佈局。另一項結構性問題，是 Google 搜尋的長期主導地位是否正面臨瓦解。AI 原生介面如 OpenAI 的 ChatGPT 外掛搜尋、Perplexity AI，以及 Z 世代日益轉向 TikTok、Reddit 等平台查詢資訊的趨勢，確實改變了傳統搜尋行為。雖然 Google 目前仍擁有超過 85% 的全球搜尋市占率，但這類新行為正在重塑用戶需求與搜尋獲利模式。Alphabet 必須證明它有能力將搜尋轉型為生成式對話平台，同時不犧牲廣告變現能力，這是一場尚未解決的戰略考驗。
在生成式 AI 方面，Alphabet 並未缺席。公司於 2025 年初推出 Gemini 2 模型，具備更強大的多模態能力，並整合至 Google Workspace 與 Android 系統中，進一步強化其在生產力與行動平台的滲透力。同時，其雲端平台 Vertex AI 的企業採用年增達 41%。然而，部分市場評論仍認為 Alphabet 在 AI 創新節奏上偏於「應對」而非「引領」，特別是相較於 Microsoft 與 OpenAI 的整合速度與市場影響力。這一印象若無法扭轉，將不利於投資人信心的恢復。
除了搜尋與 AI，Alphabet 其他業務表現分歧。Google Cloud 在第一季創下 109 億美元營收，年增 25%，並連續六季達成營運獲利，展現雲端業務的成長潛力。反觀 YouTube 僅成長 6%，面對 TikTok 的激烈競爭與數位廣告市場飽和挑戰仍大。至於 Other Bets 部門則持續虧損，本季虧損達 17 億美元，主要來自 Waymo 與 DeepMind。儘管業務多元化具備優勢，但實際獲利仍高度依賴搜尋與 YouTube，這限制了 Alphabet 的財務靈活度。
從估值角度觀察，Alphabet 目前的預估本益比約為 19 倍，市銷率約 4.6 倍，明顯低於其歷史平均水準。作為對比，微軟的預估本益比為 31 倍，Meta 為 22 倍，Amazon 更高達 47 倍。這代表 Alphabet 目前可能存在估值安全邊際。高盛仍維持「買入」評級，目標價為 180 美元，認為其資本配置改善與 AI 商業化潛力提供了中期上行空間。若搜尋營收能穩定、AI 能有效變現，現階段反而是長線投資的進場點。
Alphabet 的自由現金流依舊強勁，近 12 個月累計為 680 億美元，為資本投資與回饋股東提供充足彈性。公司於 2025 年 4 月宣布啟動規模 700 億美元的股票回購計畫，展現對自身價值的信心。同時，其 AI 基礎建設的資本支出達到 125 億美元，年增 31%，主要投入 TPU 晶片、資料中心與模型訓練。儘管投資規模可觀，分析師開始關注其資本效率與實際回報，ROIC（投資資本回報率）的變化將成為下季觀察重點。
監管風險則是 Alphabet 長期投資邏輯中不可忽視的一環。目前美國司法部正針對其廣告與應用商店領域展開反壟斷調查，歐盟方面也根據《數位市場法》（DMA）要求 Alphabet 修改部分業務模式，例如禁止預設應用綁定。這些法規若持續強化，恐將對營運利潤率與產品策略造成影響。雖然過往 Alphabet 能有效管理監管風險，但如今的法規環境更為嚴峻，投資人應將此納入風險預測模型中。
觀察機構投資人動態，目前 BlackRock 與 Vanguard 均維持持股不變，但包括 ARK Invest 在內的部分主動型基金則已開始減碼。市場也呈現出從大型科技股轉向工業、金融與 AI 原生公司的資金輪動現象。若本輪 Alphabet 股價下跌反映的是宏觀資金流而非公司基本面惡化，則後續一旦情緒回穩，估值也可能快速修復。
最後，領導層的決策與執行力將是 Alphabet 能否逆轉頹勢的關鍵。執行長 Sundar Pichai 近年來面臨外界批評，認為其應對競爭過於遲緩、資源分散。但近期公司已做出若干策略調整，包括將 AI 團隊整合至 DeepMind、加速 Gemini 商業化、擴大 AI 基礎建設投資等，顯示組織行動力正逐步提升。未來 6 到 12 個月內的執行成效，將成為 Alphabet 是否能重拾技術與市場領導力的試金石。
總結而言，Alphabet 目前的股價下跌反映了部分真實挑戰，但並非基本面全面失控。AI 衝擊、監管壓力與執行風險確實存在，但公司在財務體質、多元資產與估值調整後的優勢依然清晰。對於願意深入研究、密切追蹤策略執行的長線投資人而言，當下或許是一個具吸引力的佈局時機。
