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23511順德一競拍分享：從導線架龍頭到AI關鍵零組件：一家57年老企業的華麗轉身 🚀
昨天在整理順德的資料時，我突然想起幾年前研究界霖時的那種感覺。同樣是導線架龍頭，同樣在轉換價格75元附近發行可轉債，但當時的我看界霖，和現在看順德，心境已經完全不同了。那時候我會想：「會不會像界霖一一樣飆到260元？」但現在我更關心的是：「這個轉換價格背後，公司到底在想什麼？」
這次順德一的競拍，轉換價格75元，股價71.50元，乍看之下似乎沒什麼吸引力。但仔細想想，當一家57年老牌企業，從200元高點回落到現在的價位，選擇在這個時點發行可轉債償還銀行借款，是不是在為下一個週期做準備？有時候最好的投資機會，往往藏在最不起眼的地方。今天就用我過去研究界霖累積的產業知識，來深度分析順德一這檔競拍標的，看看這個被市場遺忘的導線架龍頭，到底有什麼投資價值。
歷年價格及損益表財務數據
一、順德一可轉債競拍時程完整解析
重要時程安排
想參與順德一競拍的投資朋友，一定要掌握以下關鍵時間點：
關鍵時程表：
競拍開始日 2025年6月2日（週一） 開始接受投標
截標日 2025年6月4日（週三） 最後投標日
開標日 2025年6月6日（週五） 公布競拍結果
未得標退款日 2025年6月9日(週一)
得標交割日 2025年6月10日(週二)
接券 2025年6月17日（週二） 掛牌日
投標相關費用
保證金與手續費：
- 保證金成數：50%
- 投標處理費：每投標單400元
- 得標手續費率：0.5%
- 最高投標單位：1,020張
投標決策時間軸
階段一：競拍開始日至截標前一日（6/2-6/3）
- 重點工作：資料收集與分析
- 收集最新財報數據與產業動態
- 關注股價變動對理論價格的影響
- 觀察市場參與熱度與討論聲量
- 分析近期可轉債開標結果趨勢
階段二：截標日當天（6/4）
- 上午：持續觀察股價走勢
- 盤中：注意交易量與價格波動
- 關鍵時點：下午1:30收盤後
- 核心任務：計算最終理論價格，確定投標策略
為什麼要等到收盤後1:30？ 這是我多年競拍經驗的核心原則：
- 當日收盤價確定，理論價格明確
- 可觀察全日交易量與價格走勢
- 避免盤中波動影響投標決策
- 最後調整投標價格的黃金時間
階段三：投標執行（6/4 13:30-14:00）
- 透過券商系統完成投標
- 確認投標價格與張數
- 繳交保證金與投標處理費
- 保留投標紀錄備查
重要提醒：
- 投標後不可取消，價格務必仔細計算
- 可採多價格分散投標增加得標機會
- 注意最高投標單位限制（1,020張）
後續追蹤重點
開標後、退款、交割到掛牌日（6/6、6/9、6/10、6/17）：
- 分析得標價格與預估的差異
- 關注開標結果對後市的影響
- 準備得標後的操作策略
- 觀察股價在開標後的反應
掛牌前：
- 準備掛牌後的蜜月期操作
- 評估CBAS拆解策略
掛牌後蜜月期：
- 觀察前5個交易日價格表現
- 第6個交易日可進行CBAS拆解
- 決定長期持有或短期獲利策略
二、營運轉折點：從谷底回升的明確訊號
順德工業成立於1967年，1996年上市，是家有57年歷史的老牌企業。但2024年對順德來說是個關鍵轉折年，幾個重要事件值得特別關注。
產業景氣谷底確認
第二季庫存落底轉機：IDM客戶庫存在2024年第二季正式落底，開始回補庫存。這個訊號非常重要，因為半導體產業的庫存週期通常是領先指標，客戶開始補庫存代表下游需求復甦確立。
中國OSAT客戶成長力道轉強：車用產品滲透率提升，營運從谷底開始逐季回升。雖然2024年下半年獲利表現不如預期，但這主要是因為新產品出貨時程延遲，以及銅價波動影響毛利率，屬於短期技術性因素。
重大合作突破
英飛凌合作案重大突破：這是順德2024年最重要的營運里程碑，意義深遠，值得深度解析。
三、英飛凌合作案深度解析：技術突破的里程碑
合作案背景與意義
英飛凌（Infineon）是全球功率半導體龍頭，2023年營收達約155億歐元，在汽車半導體、工業功率控制、智慧卡等領域居世界領先地位。英飛凌對供應商的技術要求極其嚴格，供應商認證程序通常需要2-3年時間。
主動合作的戰略意義：英飛凌主動找順德開發穩壓器零件，這個「主動」兩個字非常關鍵。在全球功率半導體供應鏈中，IDM大廠通常有多個備選供應商，會主動尋求合作的情況，通常意味著該供應商擁有獨特的技術優勢或成本競爭力。
技術突破的核心價值
沖壓成型公差能力領先：這正是英飛凌選擇順德的關鍵原因。在功率半導體領域，特別是車用和AI應用，對導線架的精度要求正在快速提升。傳統的±0.05mm公差已經無法滿足需求，現在要求達到±0.02mm甚至更高精度。
順德在多年的IDM客戶服務中，累積了先進的沖壓成型技術，特別是在異形銅加工方面。這種技術能力不是短期內可以建立的，需要多年的製程優化和設備投資。
產品規格與應用領域：
- 主要產品：穩壓器零件（Voltage Regulator Components）
- 應用領域：車用功率模組、工業變頻器、AI伺服器電源
- 技術要求：高精度、高散熱、高電流密度
- 品質標準：車用級AEC-Q100認證
訂單規模與財務影響
爆發性成長的訂單量：
- 初期階段：每月560萬顆
- 放量階段：每月3,000萬顆（增幅超過4倍）
- 年產量目標：3.6億顆
- 毛利率：30-40%（遠高於傳統導線架的15-20%）
財務貢獻估算： 假設平均每顆售價0.5元，年產量3.6億顆，年營收約1.8億元，毛利率35%計算，年毛利約6,300萬元。對順德年營收約200億元來說，雖然占比不高，但這是高毛利的新產品線，對獲利貢獻顯著。
技術驗證與未來擴展
供應商認證的重要性：通過英飛凌的供應商認證，等於獲得了國際一流技術能力的背書。這個認證不只適用於英飛凌，對於其他國際IDM大廠如德州儀器、意法半導體、博世等，都具有重要的參考價值。
技術平台的可複製性：英飛凌合作案建立的技術平台，可以延伸應用到其他功率半導體產品：
- SiC（碳化矽）功率模組
- GaN（氮化鎵）功率器件
- IGBT模組
- 車用BMS（電池管理系統）
客戶擴展潛力：基於英飛凌合作建立的技術能力，順德正在接觸其他歐美IDM客戶。預計2025年會有更多類似的高階合作案宣布。
產業戰略地位提升
從代工走向夥伴關係：英飛凌合作案代表順德從傳統的OEM代工角色，提升為IDM客戶的策略夥伴。這種關係的改變，通常意味著更長期的合作、更高的技術門檻、以及更穩定的獲利能力。
全球供應鏈地位：在地緣政治影響下，歐美客戶正在尋求供應鏈多元化。台灣的政治穩定性、技術能力、以及地理位置，使得像順德這樣的台灣廠商在全球供應鏈重構中獲得更多機會。
對競拍投資的啟示
英飛凌合作案的意義，遠超過單純的訂單增加。它驗證了三個關鍵假設：
- 技術轉型成功：順德已經具備生產高階功率半導體零組件的能力
- 客戶認同度高：國際大廠願意與順德建立長期戰略夥伴關係
- 獲利結構改善：新產品線毛利率30-40%，遠高於傳統產品
這些都是評估順德一可轉債投資價值的重要依據。
四、基本面與競拍條件：被低估的財務價值
可轉債發行條件
發行規模：12億元
發行年期：3年期
擔保情況：無擔保
信用評等：TCRI 5分
轉換價格：75元
轉換比率：1333股/張
底標價格：100元
競拍張數：10,200張（約占發行總額85%）
稀釋效應：如全數轉換，新增16,000張股票，稀釋率約8.08%
財務體質分析
從最新財務數據來看相當穩健：
獲利能力指標
- 2024年全年EPS：3.71元
- 每股淨值：38.74元
- ROE：10.04%（顯示資本運用效率不錯）
- 營業毛利率：15.91%
- 營業利益率：7.66%
- 稅後淨利率：6.75%
估值分析 以目前股價71.50元計算：
- 本益比：19.27倍（71.50÷3.71）
- 股價淨值比：1.85倍
- 理論價格：95.33元（71.50÷75.0×100）
- 底標溢價率：4.9%（相對理論價格）
雖然看起來不算亮眼，但要考慮到這是在產業谷底的表現，隨著英飛凌合作案等新產品放量和客戶庫存回補，獲利彈性值得期待。
籌資戰略效益
確定性的財務改善：
- 年利息節省：12億元 × 1.8405% = 2,208.6萬元
- 每股利息節省：2,208.6萬元 ÷ 18.21億= 0.121元
- 獲利提升比例：0.121元 ÷ 3.71元 = 3.26%
雖然3.26%的獲利提升看起來不算太大，但這是確定性的財務改善，而且是連續三年的效益。對於像順德這樣穩健經營的老牌企業來說，這種無風險的獲利提升其實相當珍貴。
特別是在轉型期，穩定的財務成本對於研發投資和產能擴充非常重要。零利率的可轉債為順德提供了更大的財務彈性。
五、轉型成長的三大引擎：AI、車用、新事業
第一引擎：HPC/AI Server市場爆發
技術升級的必然性：AI伺服器對電源管理的要求完全不同於傳統伺服器。穩壓器模組從橫向供電改為直向供電，縮短供電距離，提高轉換效率2%。這看似微小的改善，但在耗電量動輒數百千瓦的AI資料中心中，2%的效率提升意味著巨大的成本節省。
產品開發進度：順德已經開發出4-5款導線架用於Server PSU，8kW產品預計2025年第一季上市。設計標準化後，未來需求量將非常龐大。這不是短期的題材炒作，而是實實在在的技術突破和市場需求。
市場規模與機會：根據TrendForce預估，2025年AI伺服器出貨量將達到180-200萬台，較2024年成長約20%。每台AI伺服器需要的高階導線架數量是傳統伺服器的2-3倍，這為順德創造了巨大的市場機會。
第二引擎：車用電子長期趨勢
結構性需求成長：電動車對功率半導體的需求是傳統燃油車的7-10倍，每台電動車需要120-150個IGBT。順德的車用OBC（車載充電器）產品在2024年第四季逐步放量，應用於Inverter、OBC、Converter等關鍵零組件。
高附加價值特性：車用導線架集中在高附加價值產品，客製化產品占比70-80%，毛利率遠高於傳統消費性產品。隨著電動車滲透率持續提升，這將是順德的長期成長動能。
技術門檻與護城河：車用產品需要通過AEC-Q100等嚴格認證，認證週期通常需要2-3年。一旦通過認證建立供應關係，客戶轉換成本很高，形成天然的護城河。
第三引擎：新事業領域拓展
均熱片事業：順德正在發展均熱片事業，精度佳、電鍍速度快2-3倍，預估通過客戶認證後月營收可達2,000-3,000萬元。
散熱模組開發：開發Pinfin散熱鰭片搭配車用水冷模組，提供客戶客製化模擬效果。在AI和車用電子對散熱要求日益嚴格的趨勢下，這些新產品線將成為重要的成長貢獻者。
新產品線目標：公司設定新產品線貢獻營收比重提升至10%的目標。雖然看起來比例不高，但要考慮到順德目前年營收約100億元，10%就是10億元的新增營收，而且這些都是高毛利產品。
搶商機 順德兩營運主軸吸睛_2025年5月30日
六、競爭優勢：難以複製的技術護城河
國際客戶認證優勢
深度合作關係：2017年獲英飛凌最佳供應商獎，與三菱材料在異形銅加工技術合作。這些都不是短期內可以建立的關係，需要多年的技術驗證和信任建立。
全球功率導線架市占率第一：順德在全球功率導線架市場取得16.9%市占率第一的地位，靠的不是運氣，而是多年累積的技術實力。
技術領先優勢
沖壓成型公差能力領先：這正是英飛凌主動找順德合作的關鍵原因。在功率半導體對精度要求越來越嚴格的趨勢下，這種技術優勢將越來越重要。
IDM客戶服務經驗：長期服務IDM客戶累積的經驗，讓順德深度理解客戶需求，能夠提供客製化解決方案。
營運模式優勢
客戶集中度優勢：前兩大客戶占電子營收超過50%，這種高集中度在一般情況下被視為風險，但在技術門檻高的利基市場中，這代表客戶黏著度極高，轉換成本昂貴。
銅價轉嫁機制：IDM客戶銅價轉嫁機制完善，這讓順德能夠有效降低原物料價格波動風險，在銅價劇烈波動的環境中維持穩定毛利。
七、產能擴充與未來布局：迎接成長的準備
2025年擴產計畫
新廠建設時程：第二季啟動新廠計畫，在手訂單已有100個新品號，HPC客戶每年雙位數成長。
擴產時機的戰略考量：這個擴產時機選擇很關鍵。通常企業會在營收高峰時擴產，但順德選擇在轉型期擴產，顯示對未來市場的強烈信心。而且新廠主要針對AI和車用高階產品，不是傳統低毛利產品的產能擴充。
全球布局策略
台灣總部技術中心：負責高階產品研發和關鍵製程 中國生產基地：負責大量生產和成本控制 東南亞布局評估：因應地緣政治風險，評估在東南亞設立生產據點
這種全球化布局讓順德能夠兼顧技術領先和成本競爭力，同時降低地緣政治風險。
八、歷史數據精準定價：反推合理投標價格
資料庫統計分析
根據我的256檔可轉債競拍資料庫，順德一各項條件對應的歷史平均最低得標溢價率：
發行規模10-15億：9.53%
股本15-20億：6.25%
轉換價格50-100元：8.65%
TCRI信評5分：11.83%
發行年期3年：9.20%
半導體業：9.90%
無擔保：9.20%
綜合溢價率計算
加權平均計算後，順德一預估最低得標溢價率約在8.5-10.5%區間。
價格反推計算：
- 理論價格95.33元 × (1 + 8.5%) = 103.43元
- 理論價格95.33元 × (1 + 10.5%) = 105.34元
因此，順德一合理的最低得標價格應該在104-105元附近，對應溢價率9.1-10.1%。
這個計算結果符合歷史統計規律，也解釋了為什麼底標100元看起來很誘人，但實際得標價很可能會高出4-5元。
九、投標策略：三種不同風險偏好的選擇
策略一：保守策略（103-105元）
投標條件：
- 對應溢價率：8.1-10.1%
- 預估得標機率：40-50%
- 最大損失：3-5元
適合對象：
- 重視成本控制
- 願意承擔較低得標率風險
- 專注於接近最低得標價得標
策略二：平衡策略（105-107元）
投標條件：
- 對應溢價率：10.1-12.3%
- 預估得標機率：65-75%
- 最大損失：5-7元
適合對象：
- 兼顧得標機會與成本控制
- 看好公司轉型前景
- 能接受適度風險
策略三：積極策略（107-110元）
投標條件：
- 對應溢價率：12.3-15.4%
- 預估得標機率：80-90%
- 最大損失：7-10元
適合對象：
- 積極追求得標機會
- 深度看好AI和車用電子前景
- 願意付出較高成本確保得標
個人偏好
我個人比較偏向平衡策略，在105-106元區間投標。順德正處於轉型的關鍵時點，英飛凌合作案證明了技術轉型的成功，雖然短期可能面臨營運壓力，但中長期成長動能明確，值得付出略高於歷史最低得標價的成本來參與。
十、風險評估：轉型期的挑戰與不確定性
短期營運風險
業績波動風險：2024年下半年獲利表現不如預期，新產品出貨時程延遲，AI Server相關產品出貨延遲。這些都可能影響短期股價表現。
原物料成本風險：銅價波動直接影響毛利率，雖然有轉嫁機制，但三個月庫存導致成本反應遞延。
轉型執行風險
技術轉型風險：從傳統導線架轉向AI和車用高階產品，需要不同的技術能力和客戶認證。雖然英飛凌合作案驗證了技術實力，但其他新產品的認證進度仍有不確定性。
新產品量產風險：新產品從開發到量產通常需要12-18個月，期間可能面臨技術挑戰或客戶需求變化。
產業競爭風險
傳統業務競爭：消費性導線架競爭激烈，毛利微薄甚至為負。如果新產品轉型不如預期，可能面臨獲利能力下滑風險。
國際競爭加劇：中國廠商在中低階產品競爭激烈，技術差距正在縮小。
總體經濟風險
景氣循環風險：雖然AI和車用電子是長期趨勢，但短期需求仍受總體經濟和產業景氣影響。
地緣政治風險：中美科技戰可能影響全球供應鏈布局，對台廠既是機會也是挑戰。
整體評估： 順德一的風險相對可控，ROE 10.04%和穩健的財務指標顯示基本面健全。英飛凌合作案等重大突破，證明公司轉型方向正確。
十一、投資價值總結：轉型期的價值重估機會
六大投資亮點
1. 確定性的財務改善
- 每年節省2,209萬元利息
- 每股節省0.121元成本
- 對EPS 3.71元貢獻3.26%獲利提升
2. 技術轉型驗證成功 英飛凌合作案證明：
- 技術能力達到國際一流水準
- 高階產品毛利率30-40%
- 從代工轉向戰略夥伴關係
3. 多重成長動能匯聚
- AI Server穩壓器需求爆發
- 車用電子長期結構性成長
- 新事業領域逐步貢獻
4. 競爭優勢難以複製
- 全球功率導線架市占率第一
- 國際客戶深度合作關係
- 技術門檻持續提升
5. 估值修復空間
- 本益比19.27倍反映傳統業務估值
- 新產品線將提升整體估值水準
- 轉型成功後享受估值重評價
6. 產能擴充準備充分
- 2025年新廠啟動
- 在手訂單100個新品號
- 為未來成長奠定基礎
投資定位與期待
順德一不是那種讓人血脈噴張的成長股，但它是一個正在蛻變的老牌企業，從傳統製造業轉型為AI時代的關鍵零組件供應商。
英飛凌合作案是這個轉型故事的重要證明。當全球功率半導體龍頭主動找台灣廠商合作，訂單量暴增4倍，毛利率高達30-40%，這不是偶然，而是技術實力的必然結果。
我會把順德一列入我的投標清單，因為它提供了一個難得的價值重估機會：
- 確定性的財務改善（利息節省）
- 明確的轉型驗證（英飛凌合作）
- 長期的成長動能（AI+車用）
在這個AI題材滿天飛的市場裡，順德一這種扎實的技術轉型故事，可能正是被低估的真正價值。
⚠️ 投資風險提醒
本文純屬資料彙整與客觀分析，不構成任何投資建議。可轉債投資涉及信用風險、利率風險及轉換風險，投資前請詳閱公開說明書並審慎評估個人風險承受能力。投資有賺有賠，申購前應詳閱相關資料。
參考資料：元大證券研究報告、永豐金研究報告、公開說明書
