筆記-財經皓角-25.06.04
**美股強勢反彈與AI股領漲帶動市場情緒。
*標普500距離歷史高點不到2%，由科技股領軍推升。*輝達上漲2.8%，市值達3.45兆美元，超越微軟成為全球市值最高公司。
*博通股價同步創新高，反映AI熱潮仍然延燒。
*市場關注多頭能否延續，情緒轉趨樂觀。
**美股創高、景氣循環成焦點。
*標普與納指創波段新高，QQQ已領先創高。
*焦點轉向半導體景氣週期性鈍化，而非僅擔憂川普帶來的停滯性通膨。
*全球經濟進入自然疲弱階段，出現通縮風險。
*CPI、PCE等數據尚未明顯上升，顯示通膨壓力有限。
**台積電股東會，魏哲家指出關稅與匯率對台積電直接影響有限，因屬出口導向企業。
*但關稅會間接推升物價，最終由消費者負擔。
*台積電AI需求強勁，供不應求，預估今年營收與獲利創高。
*唯一擔憂是全球經濟若下滑將影響整體市場。
**台積電景氣風險觀察與魏哲家觀點。
*魏哲家強調：唯一擔心的是全球經濟下滑，而非單一政策因素。
*認為即使川普加關稅，實質影響有限，真正影響來自全球經濟週期走弱。
*OECD下修2025全球GDP成長至2.9%（原預期3.3%），美國尤受基期與關稅雙重衝擊。
**美國設廠與政治壓力關係說明。
*魏哲家認為川普本人 溫暖親切，台積電赴美投資是為服務客戶，而非政治壓力。
*美國月產能2萬片，仍遠低於台灣40萬片，短期內美廠難以取代台廠。
*VEU(Validated End-User)授權讓南京廠能繼續營運，顯示美國仍保留彈性。
**台積電AI需求強勁、但美國生產成本高。
*魏哲家坦言美國設廠成本高，就像吃鼎泰豐，美國又貴又不好吃。
*全球AI需求供不應求仍持續，台積電未見疲態。
**台積電匯率風險與毛利率壓力。
*新台幣升值對毛利率造成實質壓力，1%升值約使毛利率下滑0.4%，近期約升值8%，對毛利率影響約3%。
*台積電雖營收亮眼，但匯損壓力仍需評估，預期市場已部分反應，5月營收將成觀察關鍵。
*美元營收與成本配置比例會影響匯率波動的真實衝擊。品牌廠gap約15%、ODM gap僅10%、零組件gap最大，受害最深。
**營收成本結構影響匯率敏感度。
*品牌廠：營收45%美元、成本30%美元。
*ODM廠：營收90%、成本80%皆為美元，風險較低。
*零組件廠：營收75%、成本50%為美元，gap大，衝擊顯著。
**全球景氣循環與半導體產業週期觀察。
*台積電不怕貿易戰，怕景氣下滑。
*景氣信號燈長期維持在黃紅燈區，2025–2026可能面臨自然回落與基期效果。
*企業樂觀看待2026訂單，但股價可能提前反應2027–2028庫存調整風險。
**類比半導體與汽車市場庫存壓力浮現**
*類比晶片庫存周轉日數由100天升至180天。
*4–5月對等關稅協商期間，車市急凍，消費者進入觀望期。
*OEM庫存也走高，歐系半導體廠面臨價格與股價雙重壓力。
**台積電員工福利與離職率低。
*端午紅包達3.5個月，基層工程師可拿到30萬以上。
*2023年離職率降至3.5%，創歷史新低，證明企業吸引力強。
**經濟數據與景氣週期觀察。
*美國職缺數下滑至719萬，顯示勞動市場降溫。
*雖然4–5月略為回升，但整體景氣擴張已久，市場對後續是否反轉存疑。
*餐飲業職缺減少，休閒與礦業略有增加，呈現結構性變化。
**市場情緒與貪婪指數的轉變。
*市場自去年極度悲觀到現階段略偏樂觀，但尚未進入失控追價階段。
*CNN貪婪指數已久未見極端貪婪區間，顯示投資人心態仍偏保守。
**川普政策與市場預期的抵銷效應。
*關稅政策造成的通膨預期，可能被消費疲軟與景氣緊縮預期完全沖銷。
*市場更擔憂的是需求端的結構性下滑而非供給端的價格推升。
**人性與市場週期的恆常性。
*投資技術進步，但唯一不變的是人性與週期：
*恐懼擴散於崩盤時，貪婪蔓延於狂漲中。
*CNN貪婪指數長期反覆出現極端區間(20以下、80以上)。
*市場始終是人性的鏡子，只有週期與情緒才是「恆久不變」的參考依據。
*因此投資應該依循週期規律與人性節奏，而非過度依賴當下訊息。
**AI景氣延續的兩個關鍵推力。
*若要持續推升景氣，必須從生成式AI延伸到物理性AI（如自駕車、機器人）。
*但川普政策能否帶來實質訂單仍有限，輝達近期在中東拓展僅具中長期意義。
**中美科技脫鉤趨勢加劇。
*黃仁勳反對對中出口禁令，主張以降規晶片維持市場滲透。
*但共和黨與MAGA派持續推動制裁，美國商務部封鎖中國AI軟體工具（EDA）。
*同時收緊中國AI人才赴美簽證，黃仁勳倡議無效，反而政策更趨強硬。
**輝達中東布局與川普利益交換。
*川普協助輝達敲定中東訂單，同時也擴張家族企業在中東與印度的布局。
*川普品牌2025年後在中東、印度成長快速，與美印談判進展速度呼應。
*形成政治與商業互利的雙向結構：川普得訂單，輝達得利，市場得情緒支撐。
**2025年景氣是否能延續？兩種思維模式：
1.週期遞延論：
*許多產業（傳產、消費等）直到2025年才開始復甦，延後推升整體景氣。
*即使連續兩年黃紅燈，也可視為景氣遞延效果。
2.訂單支撐論：
*川普協助帶動新訂單，推升市場估值，情緒與流動性維持高檔。
*估值靠預期維持，非基本面推動。
**景氣鈍化期下的觀察重點。
*全球半導體廠多已進入高檔鈍化階段，能否延續需視庫存與需求變化。
*市場目前仍在高檔，但領先指標顯示回調風險不可忽視，需持續觀察產業基本面與政策演化。
**股價與景氣錯位、投資需前瞻布局。
*企業談論的是實體經濟與營運動能，但股價反映的是未來預期。
*投資人應提防高基期後的調整壓力，即使短期訂單滿載，未來仍有庫存循環可能。
*整體氛圍下，半導體產業當前最大風險不在川普，而在於全球景氣擴張週期是否走入尾聲。
**川普貿易政策壓力與全球談判進展。
*川普要求各國提供 最佳貿易條件，特別強調降低關稅、擴大對美進口。
*韓國大選後才開始進行談判，時程吃緊。
*台美談判正在密切進行，內容未公開，惟傳出針對汽車、貨物稅做出讓步有望達成共識。
*美印之間貿易協議已顯著進展，有望於7月前完成。
**韓國左派李在明勝選，將推出疫情後最大規模刺激案(6600億台幣)。
*韓國經濟成長預測下修至0.8%，難以拉長談判時間。
*若台灣、日本等國搶先完成協議，韓國出口恐承壓。
**貿易與地緣政治不確定性升高。
*貿易政策不確定性指數自4月後回升至3月水準，說明市場風險意識再度升溫。
*川普未來動作（如稅改、貿易談判破裂）皆可能成為新變數。
*地緣風險指數大幅升高，回到烏俄戰爭高點水準。
**烏克蘭無人機攻擊引發市場擔憂。
*烏克蘭的蜘蛛網行動 攻擊俄多座空軍基地，摧毀數十架戰略轟炸機。
*此次突襲手法創新，引發市場對俄羅斯報復與使用戰術核武的疑慮。
*地緣風險升溫，影響金融市場評價與波動。
**馬斯克對政府財政與稅改表態。
*DOGE部門裁員被駁回，導致政府職缺統計異動。
*馬斯克在推特批評川普稅改荒謬，指責其加劇財政赤字，政策具高度政治目的。
**稅改與債務觀點：川普的經濟信仰。
*川普認為應透過經濟刺激加速GDP成長，進而壓低債務占比。
*其財政擴張主張與馬斯克的效率政府路線互有衝突，形成政策與市場的拉鋸。
