當市場還在為Nvidia的風頭而瘋狂時，一個更隱密但同樣關鍵的AI冠軍正在悄然成形。Broadcom第二季營收達到創紀錄的150億美元，年增20%，其中AI半導體業務更是強勁成長46%至44億美元，連續九個季度維持強勁增長態勢。這家台灣人相對陌生的晶片巨頭，正成為AI基礎建設中最不可或缺的隱形骨幹。
AI基礎建設的隱形霸主
Broadcom並非直接與Nvidia競爭GPU市場，而是聰明地選擇了一條更穩固的道路——成為AI資料中心的「血管系統」。AI網路業務在Q2成長超過170%，佔AI總收入的40%，這個比例遠超市場預期。當所有人都關注算力晶片時，Broadcom默默壟斷了連接這些算力的關鍵技術。
最新發布的Tomahawk 6交換器擁有102.4 Tbps的處理能力，能夠支援超過10萬個AI加速器的叢集運算。這意味著什麼？簡單來說，Nvidia的GPU再強大，沒有Broadcom的網路技術連接，就像是一堆孤立的超跑，無法形成真正的競速聯盟。更關鍵的是，Broadcom已經與三大客戶簽約，將供應數百萬顆客製化加速器(XPUs)，另外還有四家正在洽談類似規模的合約。
從財務表現來看，基礎軟體業務同樣表現亮眼。在610億美元收購VMware後的18個月內，已有87%的前1萬大企業客戶轉移至VMware Cloud Foundation(VCF)訂閱制方案。基礎軟體業務營收達66億美元，年增25%，營運利潤率攀升至76%。這種轉換不僅提升了營收的可預測性，也大幅改善了利潤率，創造了穩定的年經常性收入(ARR)。
巨頭環伺的競爭新局
然而，Broadcom在AI網路領域並非高枕無憂。Nvidia正在發動一場全面的反擊戰，試圖重新奪回網路控制權。最新推出的NVLink Fusion技術允許第三方CPU和ASIC接入Nvidia生態系統，這是對Broadcom以太網標準的直接挑戰。NVLink 5.0提供高達1.8TB/s的頻寬，遠超Broadcom當前解決方案，而即將推出的NVLink Spine更是號稱擁有"超過整個網際網路總頻寬"的130TB/s處理能力。
競爭威脅不僅來自技術層面，更來自生態系統的控制權爭奪。Nvidia通過NVLink Fusion嘗試維持其在AI基礎建設中的中心地位，即使客戶使用非Nvidia處理器，仍能透過NVLink架構保持對整個系統的控制。這種策略的威脅在於，它可能讓客戶在享受選擇靈活性的同時，仍然被鎖定在Nvidia的技術生態中。
從市場動態來看，Nvidia的Spectrum-X以太網產品線也在直接挑戰Broadcom的核心市場。分析師預期Spectrum-X可能在一年內達到與思科資料中心網路業務相當的營收規模，這對Broadcom長期享有的70%市場佔有率構成嚴重威脅。
多重護城河的防禦策略
面對來自四面八方的挑戰，Broadcom展現了戰略智慧，採取"多重護城河"的防禦策略。首先，它是UALink聯盟的核心創始成員，與AMD、Intel、微軟、Google等巨頭聯手推出開放標準，試圖打破Nvidia的專有技術壟斷。UALink 1.0規格支援最多1,024個加速器的連接，提供200Gbps的頻寬，預計2026-2027年實現商業化。
其次，Broadcom持續強化自身技術競爭力。最新推出的Tomahawk Ultra晶片宣稱能連接的晶片數量是NVLink Switch的四倍，直接在技術規格上與Nvidia正面對決。同時，公司加速推進co-packaged optics(CPO)技術，預計2026年開始商業化，這將大幅提升網路效能和降低功耗。
第三個護城河來自VMware的深度整合優勢。訂閱制轉換創造的穩定現金流和客戶黏性，為Broadcom提供了財務靈活性和戰略緩衝。更重要的是，隨著企業對私有雲和混合雲需求的增長，VMware生態系統的價值正在重新被市場認識。
最關鍵的是，Broadcom在這場戰爭中扮演著雙重角色的戰略智慧。它既是開放標準的推動者，也是直接的技術競爭者。這種"內外夾攻"策略確保無論市場最終走向何方，Broadcom都能保持競爭地位。歷史告訴我們，從PC到伺服器市場，開放標準往往能夠戰勝專有技術，關鍵在於timing和執行力。
勝負關鍵的三大變數
Broadcom第二季調整後EBITDA達100億美元，年增35%，佔營收比重高達67%。自由現金流更是創紀錄地達到64億美元，年增44%，這種現金創造能力在科技業中相當罕見。管理層預期第三季AI半導體營收將加速成長至51億美元，年增60%，並明確表示2025財年的成長率將延續至2026財年。
當前的估值確實反映了市場對Broadcom長期前景的樂觀預期，但這個溢價是否合理，關鍵在於三個變數：第一，UALink生態系統能否在2026-2027年成功商業化並獲得足夠採用；第二，VMware客戶的續約率能否維持高水準；第三，AI應用從訓練轉向推理的趨勢能否如預期般帶來網路需求的爆發。
從風險角度看，Broadcom面臨的最大挑戰是時間窗口。如果Nvidia能夠在UALink成熟前通過NVLink Fusion成功綁定大部分客戶，Broadcom的市場地位可能受到根本性衝擊。但從機會角度看，AI基礎建設的需求正從訓練階段轉向推理應用，而推理需要更多的網路頻寬和連接能力，這正是Broadcom的核心優勢所在。
在AI投資狂潮中，Broadcom選擇了一條更複雜但可能更持久的道路。它不追求頭條新聞的關注，卻默默建構起AI世界最關鍵的基礎設施，同時積極應對來自各方的競爭挑戰。當AI浪潮真正成熟時，擁有多重護城河和戰略靈活性的廠商，往往能夠在激烈競爭中脫穎而出。
