兩大超級趨勢交會
全球航太復甦
全球航空業正經歷一場史無前例的復甦。疫情期間被壓抑的商務與旅遊需求，在解封後迎來報復性反彈，推動了整個產業鏈進入一個強勁的成長週期。
根據產業研究報告預測，全球航太零組件製造市場規模 預計將在 2033 年超過 1.5 兆美元，年均複合成長率（ CAGR ）為 5.5%。
資料來源：ACI World
延伸閱讀：Global Aerospace Parts Manufacturing Market By Part Type
AI 基礎設施爆發
生成式 AI 的突破，驅動一場規模空前的基礎設施建設競賽。根據市場研究機構 IDC 的預測，全球伺服器市場規模 預計將在 2025 年飆升至 3,660 億美元，年增長率高達 45%。
資料來源：Worldwide Server Market Value Will Reach 366 billion in 2025
而這波成長的核心來自 AI 伺服器，這些 AI 伺服器對機櫃、機殼、散熱模組等機構件提出更高的要求。預計到 2025 年，AI 伺服器將佔整體伺服器市場總值的 72%，已成為市場的絕對主流。
與此同時，AI 伺服器驚人的電力消耗也催生了對高效、可靠備用電源解決方案的龐大需求，其中電池備援單元（Battery Backup Unit, BBU）市場正迅速崛起，成為支撐 AI 基礎設施穩定運行的關鍵一環。
JPP-KY ( 5284 ) 介紹
JPP-KY 經寶精密，最初從五金沖壓模具開發起家，深耕 CNC 製程技術，逐步轉型為一家專注於高科技精密金屬機構件的製造商。產品應用領域廣泛，橫跨通訊、電子、航太、醫療、綠能等多個利基市場。
公司的戰略核心為泰國的生產基地。在全球供應鏈「中國+1」的多元化佈局趨勢下，JPP-KY 不僅是泰國首屈一指的 精密金屬機構件生產商 ，更藉此地利優勢，同時服務歐洲的航太巨頭 與全球的 AI 伺服器供應鏈。
圖片來源：JPP-KY 法說會簡報
根據公司 2024 年的產品組合，通訊類產品（ 包含伺服器 ）約佔營收 56%，而航空產品則佔 34%，形成一個雙引擎驅動格局。
三大投資價值支點
① 空中巴士超級週期順風車
JPP-KY 不僅是航太供應鏈的一員，而是 空中巴士 Airbus 的 一階（ Tier 1 ）供應商，其航太業務營收中有高達 80% 直接來自於這家 歐洲航空巨頭。
資料來源：FLIGHT PLAN
截至 2025 年中，Airbus 的待交付訂單總數接近 8,700 架 ，而主要競爭對手 波音 Boeing ( BA ) 的待交付訂單也超過 6,500 架。
以目前的生產速率估算，兩家公司的生產線 都將持續滿載運作超過 10 年。更具體來看，空中巴士最受歡迎的 A320 家族積壓訂單約 7,200 架，而波音的 737 MAX 系列積壓訂單也約 4,800 架。
延伸閱讀：Airbus and Boeing Report July 2025 Commercial Aircraft Orders and Deliveries
為了消化這些訂單，空中巴士目標是在 2027 年之前，將 A320 系列的月產量從目前的 60架提升至 75 架。這不僅是訂單數字，而是從引擎、機身結構件到駕駛艙內的精密儀表，每一個環節的需求都被這股復甦浪潮推向高峰。
市場預估空中巴士龐大的積壓訂單預計需要 7-10 年才能消化，JPP-KY 與空中巴士的深度綁定，使它的訂單能見度極其清晰，成為一個處於景氣主升段的價值循環股。
② AI 資料中心浪潮
在 AI 浪潮中，JPP-KY 不僅是伺服器機櫃與機殼的供應商，更已成功轉型為 AI 伺服器液冷散熱的關鍵零組件製造商。其產品組合已從基礎的機構件，擴展至整套散熱系統的核心部分，直接支持高功率 AI 晶片的穩定運作。
JPP-KY 在 AI 伺服器領域的產品線，目前主要涵蓋以下四大層次：
一 . 高階 AI 伺服器機櫃 ( Rack ) & 電池備援模組 ( BBU )
這是公司的基礎業務，但因應 AI 伺服器的高承重與複雜管線需求，其設計與製造工藝比傳統伺服器機櫃更為複雜，單價與毛利也更高。預期至 2026年，機櫃出貨量有望挑戰五倍成長。
更關鍵的是，公司正將業務版圖從機櫃延伸至核心的電源管理。其 BBU 不僅是備用電源，更是確保昂貴 AI 算力不中斷的「保險」，因此價值與毛利遠高於傳統 UPS。目前產品已通過歐洲大廠客戶驗證，預計下半年放量出貨，將與高階 AI 機櫃產生強大的銷售綜效，挹注新一波成長動能。
二 . 液冷散熱系統核心元件
這是 JPP-KY 目前最具成長性的業務，成功切入 NVIDIA GB200 等最新 AI 伺服器供應鏈。關鍵產品包括：
- CDU ( 冷卻液分配單元 ) 機櫃：作為液冷系統的「心臟」，負責將冷卻液精準分配至各 個伺服器節點，技術門檻極高。
- 分歧管 ( Manifold )：安裝在機櫃內，用於分配與匯集冷卻液的精密金屬管路，是確保散熱效率的關鍵。
- 水冷板 ( Cold Plate ) 相關機構件：雖然 JPP-KY 不直接生產緊貼晶片的水冷板核心，但為其提供高精密的金屬外殼與固定機構件，同樣是不可或缺的一環。
三 . 雲端服務供應商 ( CSP ) 深度合作
JPP-KY 已是國際一線 CSP 大廠（ 如Google、Microsoft、Amazon AWS ）液冷解決方案的認證供應商。根據 2025 年上半年數據，AI 相關業務（ 尤其是液冷產品 ）已成為最主要的成長動能，營收佔比預計將在年底挑戰 40% 大關。
為滿足 AI 伺服器市場的強勁需求，JPP-KY 位於泰國的新廠擴建計畫正順利進行，預計2026 年初即可投產。屆時新增的產能將鎖定高毛利的 CDU 機櫃與分歧管，成為公司下一階段的關鍵成長引擎。
③ 泰國戰略優勢與潛在成長引擎
JPP-KY 的泰國基地不僅是生產中心，更是一項重要的戰略資產。在全球企業積極尋求供應鏈多元化以降低地緣政治風險的背景下，JPP-KY 的「非中國」製造基地使其成為極具吸引力的合作廠商。
此外，JPP-KY 並未滿足於現有的雙引擎，而是積極佈局第三成長曲線。透過投資泰國本土電動機車品牌 iMotor，並瞄準後續的換電站、充電樁商機，試圖在東南亞這個全球最大的機車市場中，開創一個潛力巨大的新業務。
延伸閱讀：經寶精密（ JPP-KY ）透過轉投資公司切入泰國電動摩托車市場
✓ 市場潛力巨大
泰國是全球最大的機車市場之一，年銷量近 200 萬輛。泰國政府已明確宣示，目標在2030 年將電動機車的佔比大幅提升，並提供每輛車 1.8 萬泰銖的高額補助。這是一個由政策驅動的、從零到一的巨大市場轉換機會。JPP-KY 作為泰國本土的製造商，在這場「油轉電」的革命中佔有先進者優勢。
✓ 建立生態系
JPP-KY 的野心不止於賣 iMotor 電動機車。它真正的目標是利用其在精密機構件和電源管理的製造核心能力，打造整個能源基礎設施。包括：
- 充電樁 ( AC/DC charging piles )
- 電池交換站 ( Battery swapping stations )
- 儲能櫃 ( Energy storage systems )
這個生態系的價值遠高於單純賣車。一旦基礎設施鋪開，就能產生長期、穩定的服務性收入，這正是 JPP-KY 瞄準的未來。
鑄造航太護城河的十年之路
航太業務的進入門檻極高，需要長達數年的嚴格認證，這賦予 JPP-KY 強大的議價能力和穩定且豐厚的利潤。2025 年上半年，合併毛利率高達 36%，遠高於純粹的伺服器機殼同業。因此，高毛利的航太業務（ 佔營收34% ）不僅提升整體獲利結構，更為競爭相對激烈的伺服器業務，提供堅實的財務支持與風險緩衝。
邁向一階供應商
2011 年，當時透過與 法國航電巨頭 Thales 合作，間接打入空中巴士供應鏈，初期主要提供駕駛艙的儀表板機構件。
然而，為了從供應鏈的末端走向核心，JPP-KY 陸續採取關鍵的併購策略。
2018 年，陸續收購法國 Agiliteam 集團旗下 ADB（ 精密車削 ）、LUTEC（ 銑削加工 ）。逐步掌握法國本土的關鍵製程。
2020 年，收購空中巴士的一階供應商 Spem Aero，專精於高階航太表面處理技術，從此可以直接與空中巴士對話與接單。
2025 年，收購法國軍工大廠達梭 ( Dassault ) 的一階供應商 Segnere，核心技術在於航太鈑金與結構組裝。此併購案使 JPP-KY 補齊「結構組裝」這一高附加價值的製程能力，完成從零件到次系統組裝的垂直整合，並正式躋身法國軍工體系，打開全新的市場。
R 整理
飛機全生命週期
因應電商蓬勃發展，「 客機改貨機 ( P2F ) 」業務已從過去的藍海市場，成長為 JPP-KY 穩定的營收來源之一，特別是在 A321 等熱門改裝機型上佔據重要份額。更重要的是，公司正積極推進歐盟的維修與改裝認證 ( MRO )，目標是將業務從新機製造，延伸至龐大的飛機維修與改裝市場，覆蓋飛機的全生命週期。
持續建構護城河
在航空業，安全是最高準則。長達數年的認證過程 本身就是一道篩選機制，一旦通過，客戶更換供應商的風險與成本將是天文數字。成為獨家供應商，意味著 JPP-KY 的產品設計與生產流程已深度嵌入空中巴士的製造體系。
同時，積極拓展與全球第二大飛機零組件製造商賽峰集團（ Safran ）的合作關係 ，進一步鞏固在全球航太供應鏈中的關鍵地位。
數據實力
同業對比分析
R 整理
綜合上述兩組數據，JPP-KY 展現一個在傳統產業分類中極為罕見的投資價值。過去，投資人被迫在「高成長科技股」（ 伺服器 ）與「高利潤工業股」（ 航太 ）之間權衡取捨。
JPP-KY 則徹底打破這個框架。它不僅擁有 AI 伺服器業務帶來的「科技股」爆發性成長力道（ 營收年增80% ），同時保有航太業務賦予的「利基工業股」高毛利與深厚護城河（ 毛利率 38% ）。這種兼具『成長性』與『收益性』的獨特樣貌，使其在同業比較中脫穎而出，成為一個跨越傳統分野的投資機會。
市場估值與評價
近期多家券商發布的研究報告，將 JPP-KY 的目標價設定在 256-296 元區間。同時，市場普遍預估公司 2025 年的全年每股盈餘（ EPS ）將落在 13-14 元之間 。
以中間值 EPS 13.5 元及近期股價計算，其預估本益比（ Forward PE ）約在 15-18 倍之間。相較於其高達 80% 的營收年增率，其本益成長比（ PEG ）顯得相當有吸引力。
投資風險
客戶集中風險
對空中巴士的依賴度極高，航太業務 80% 營收來自單一客戶。儘管目前空中巴士訂單無虞，但任何生產計畫的調整、供應鏈問題或戰略轉變，都將造成直接且重大的衝擊。
週期性風險
所處的兩大產業都具有週期性。航太業與全球經濟景氣和旅遊需求息息相關；而伺服器業務則受到大型雲端服務供應商資本支出計畫的影響，這些計畫可能會因經濟前景不明而出現波動或下修。
財務風險
過去三年的自由現金流量表現較弱，這可能是因為公司將大量資金投入擴張，仍需密切關注其營運現金流狀況，確保成長的可持續性。
R 結論
我認為 JPP-KY 的內在價值，並非「航太」與「AI」兩大熱門題材的簡單相加，而是兩者在財務與戰略上，已形成一個高效運轉的「雙引擎成長飛輪」。
核心運作模式，是以高門檻、高利潤的航太業務作為穩固的「獲利基石」。源源不絕的穩定現金流，為需要大量資本投入的 AI 伺服器業務提供關鍵的財務動能，讓公司得以在財務穩健下，果斷擴張產能、升級技術，從而形成「以獲利支持成長」的內部良性循環。
飛輪效應的最終成果，讓它既擁有科技股的爆發性成長，又具備利基工業股的豐厚利潤與高防禦壁壘。相較於單一題材的同業，JPP-KY 的盈利基礎更穩固，成長天花板也更高。
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