關稅擴大，鋼鐵與亞洲出口承壓

美國關稅升高外溢效應擴大：不鏽鋼訂單三成暫停或延遲，越南對美出口恐減逾250億美元。OECD示警增稅恐拖慢美國經濟，FED亦憂就業受壓。車廠與藥廠加速在美生產，分散關稅風險。 **背景脈絡，政策與需求變化** 美國有效關稅率升至1933年以來新高，企業短期靠降毛利、去庫存吸收衝擊，但緩衝將用盡。歐洲與亞洲廠商被迫調整供應鏈，歐盟擬在10月端出新配額與邊境碳機制搭配減碳。市場焦點轉向誰能就地生產、誰得承擔成本。 **投資問答，聚焦四大主題重點** **關稅升溫，鋼市需求會怎變** Outokumpu指出，美國對部分不鏽鋼品項課到50%關稅後，受訪企業中至少三成暫停或延遲下單，逾半數重估採購策略；8月將數百項衍生品納入關稅清單，更讓設備、機械買方觀望。歐盟現行進口配額被認為偏高，預期歐盟委員會10月將宣布新抑制進口措施，替換原定於明夏到期的保障機制，且可能提前一季生效。短期看，終端需求與庫存去化放慢、報價彈性受限；中長期則因防腐成本每年高達2.5兆美元，不鏽鋼的耐用與減碳優勢仍在，尤其軍工與基建支出具支撐。供應端，Outokumpu憑歐美唯一鉻礦與低排放高品位合金（鉻含量由53%升至99%）量產試點，利於搶佔高階份額。 **越南受創，台廠供應鏈怎調** UNDP估算，在高通膨與高關稅的最壞情境下，美國對越南課徵20%關稅，恐使越南對美出口「逐步」減少逾250億美元，約佔全年近五分之一；8月越南對美出口月減2%，鞋類月減5.5%，世界銀行並下修GDP展望。雖然消費性電子仍有豁免（約占越南對美出口28%），但若美方對經越南轉運且含外來零組件的貨品採40%嚴格關稅，影響恐更劇。對台灣供應鏈而言，鞋類代工與越南產能占比高的廠商短期面臨溢價壓力；但3條自救路徑成形：一是將產能多角化至印尼、印度與墨西哥；二是與品牌商共擔費用、調價對沖；三是提高在美本地化配套（售後、庫存與輕組裝）以降關稅暴露。 **美國成長放緩，通膨風險升溫** OECD預估美國GDP增速自2024年的2.8%降至2025年的1.8%，2026年1.5%，通膨2026年均值約3%。有效關稅率升至約19.5%，企業以壓縮毛利與去庫存吸收衝擊的「緩衝」正減弱，經濟面臨成長慢、勞動市場轉弱且物價仍高的「類停滯性通膨」風險。FED主席鮑爾亦指出，關稅推升價格並抑制企業招工與投資，零售商目前仍吸收大部分成本，但明年消費者感受度將上升；同時他提醒股市估值偏高。對投資人意涵是：需求降溫＋成本上行的「雙壓」恐壓抑獲利率，定價力強、庫存潔淨與在地化程度高的公司，抗壓性更佳。 **產業在地化，誰受惠誰承壓** 車廠與製藥加速「美國製造」：Volvo(VLVLY)將在南卡擴產、新增美規油電車型，並自2026年底於當地生產XC60，以降低進口關稅不確定；Volkswagen(VWAGY)因北美（含墨西哥）產能占比高，RBC估美國有效關稅6-7%，上調評等至「跑贏大盤」並給予130歐元目標價。相對地，Mercedes-Benz(MBGAF)受對歐進口車關稅影響較大，RBC下調至「持平」，指近六成美國銷售受15%關稅掣肘，Q2美國/中國交付年減11.9%/18.7%。生技端，Celltrion收購Eli Lilly(LLY)在新澤西生產廠，直接在美供貨以規避關稅，並提前在美備兩年庫存。整體看，誰能提高美國本地化、或享USMCA供應鏈優勢，誰就更能守住毛利。 **Josh評論，市場與個股觀點** 整體市場：關稅抬升為成本與通膨的「慢性加壓器」，隨企業吸收空間用盡，2025年起盈餘下修風險上升。若FED在通膨黏性下難大幅寬鬆，美股估值將更倚賴實際自由現金流與在地化進度。首選具定價力、低庫存、供應鏈多元且北美產能占比高者；避開高進口依賴、毛利薄且議價力弱的類股。 個別公司：鋼鐵端，受惠於在地生產與內需的Nucor(NUE)、Steel Dynamics(STLD)相對抗壓；進口敏感與不鏽鋼需求轉弱對U.S. Steel(X)波動更大。消費端，Walmart(WMT)、Costco(COST)因規模與自有品牌有更強成本轉嫁力，優於中小零售與Target(TGT)。運動品牌Nike(NKE)短期承受越南端成本與交期壓力，但全球品類定價與庫存管理可緩衝。汽車方面，Volkswagen(VWAGY)與Volvo(VLVLY)布局北美產能、對關稅更具彈性；Mercedes-Benz(MBGAF)在美銷售結構受關稅牽制，估值修正風險較高。製藥端，Eli Lilly(LLY)售廠不改核心成長邏輯，Celltrion在美落地有助縮短供應鏈與降低政策風險。 關稅成為中期結構性變數：需求轉弱、成本墊高、供應鏈在地化分化勝敗。投資上偏好「本地產能＋定價力」組合，避開高進口曝險與庫存偏高標的。